每經(jing)記者 丁舟洋  溫夢華    每經(jing)編(bian)輯 楊夏    

短短一天，天市有著“王一博(bo)概念(nian)股”之稱(cheng)的值(zhi)蒸樂華娛樂股價跌去近80%。

1月16日，發超樂華娛樂（02306.HK，億港元樂也王也王股價1.27港元，華娛市值11億港元)股價大跌，樂成截至當(dang)天(tian)收盤(pan)，博(bo)敗博(bo)股價(jia)一日下跌超77%，天(tian)市相(xiang)較于早晨(chen)開(kai)盤(pan)已蒸發超30億港(gang)元市值。值蒸

股價閃崩，發(fa)超市(shi)場(chang)猜測紛(fen)紛(fen)。億港元(yuan)樂(le)(le)(le)也王(wang)也王(wang)有市(shi)場(chang)聲音認為，華娛這(zhe)(zhe)(zhe)或許與樂(le)(le)(le)華娛樂(le)(le)(le)經營太依賴王(wang)一(yi)博(bo)有關(guan)。樂(le)(le)(le)成(cheng)不(bu)過，博(bo)敗(bai)博(bo)互聯網產業資(zi)深投(tou)資(zi)人李先生（化名）告訴《每日(ri)經濟新聞》記者：“這(zhe)(zhe)(zhe)并非個例，天市(shi)自去年開始，這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)兩年上(shang)市(shi)的港股公司基(ji)本都經歷了類(lei)似大跌，這(zhe)(zhe)(zhe)類(lei)公司盤子小(xiao)、流通(tong)股少，在(zai)解(jie)禁(jin)期來臨時就會出現大變動。”每經記者注意到，樂(le)(le)(le)華娛樂(le)(le)(le)上(shang)市(shi)即將(jiang)滿一(yi)周年，這(zhe)(zhe)(zhe)意味著，基(ji)石投(tou)資(zi)者的股份將(jiang)在(zai)1月19日(ri)迎來解(jie)禁(jin)。

樂華娛樂股價為何突然閃崩？當天，每經記者就此向樂華娛樂創始人、董事長兼首席執行官杜華和樂華娛樂方面發去采訪問題，截至記者發稿，暫未收到回(hui)復。不過，16日晚間(jian)，樂華娛樂發布(bu)公(gong)告，稱公(gong)司(si)經(jing)營正常，董(dong)事(shi)(shi)會(hui)并對集(ji)團未來發展(zhan)前景抱有充分信(xin)心；持有股份的董(dong)事(shi)(shi)均(jun)未直(zhi)接或間(jian)接、自愿或非(fei)自愿地出(chu)售或以其他方式處置其各自持有的公(gong)司(si)之權益(yi)。

作為“王一博概念(nian)股(gu)”，早在上(shang)市之(zhi)前，樂(le)華(hua)娛樂(le)的(de)資本市場之(zhi)路就一波三(san)折，成功(gong)登陸資本市場后，高度依(yi)賴(lai)于(yu)藝人管理(li)的(de)收入結構也一直是(shi)其隱痛。雖然(ran)AIGC浪(lang)潮下，樂(le)華(hua)娛樂(le)將虛擬偶(ou)像視為“第二曲線”，但資本是(shi)否還愿意買單？

股價閃崩或因基石投資者限售股即將解禁

“樂(le)華娛樂(le)的股(gu)價只有1.39港元(yuan)了(le)啊？”1月16日(ri)(ri)下(xia)午，一(yi)位媒體同行感嘆道。而前一(yi)天，樂(le)華娛樂(le)的收(shou)盤價為5.73港元(yuan)。截(jie)至16日(ri)(ri)收(shou)盤，樂(le)華股(gu)價跌至1.27港元(yuan)/股(gu)。

Choice數(shu)據顯示，1月16日(ri)，樂(le)華娛樂(le)股價換手率高達12.18%，成交(jiao)額超1.5億港元；近5個交(jiao)易日(ri)樂(le)華娛樂(le)股價累計下跌(die)83.46%。

市場猜測聲音紛至沓來。1月15日，樂華娛樂官方微博發布王一博先生名譽維權案件的進(jin)展說明(ming)稱(cheng)，近日有大量網絡(luo)主體在各個平臺(tai)持續發布王一博(bo)的(de)涉(she)嫌(xian)侮辱、誹(fei)謗性言論(lun)，涉(she)嫌(xian)嚴重(zhong)侵犯(fan)王一博(bo)先生的(de)名譽權。

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：樂華娛樂微(wei)博截圖(tu)

“關于(yu)王一博名譽維權案(an)件的進展說明，這(zhe)可能是(shi)導致樂華娛樂股價大(da)跌的一個(ge)重要因素。”中(zhong)娛智庫(ku)創始人兼首席(xi)分析師高東旭在接受《每日經濟新聞》采訪時稱。

不過，李先生認為，如果(guo)只是(shi)因為王一(yi)博(bo)事件，股價不會跌(die)這(zhe)么多，這(zhe)次一(yi)定不是(shi)業(ye)務層(ceng)面的問題。

在(zai)他看來，樂(le)華娛樂(le)股(gu)價(jia)閃崩在(zai)港(gang)股(gu)市場并非個例。自2023年(nian)開始，近一兩年(nian)上市的小市值(zhi)港(gang)股(gu)公司基本都經歷了(le)類似大跌，例如港(gang)股(gu)KEEP（03650.HK，股(gu)價(jia)6.22港(gang)元(yuan)，市值(zhi)33億港(gang)元(yuan)）、粉筆（02469.HK，股(gu)價(jia)4.39港(gang)元(yuan)，市值(zhi)100億港(gang)元(yuan)）等，只是(shi)樂(le)華娛樂(le)這個案(an)例的跌幅過于“刺眼(yan)”。

Choice數據顯示，今年1月(yue)4日(ri)，KEEP股(gu)價(jia)當天跌幅超(chao)(chao)34%；粉(fen)筆(bi)股(gu)價(jia)在2023年6月(yue)19日(ri)~6月(yue)23日(ri)4個(ge)交易日(ri)跌幅均超(chao)(chao)10%，其中6月(yue)21日(ri)股(gu)價(jia)跌幅超(chao)(chao)38%。

“這些公司(si)股(gu)價大(da)幅下跌背后的本(ben)質邏輯相同，一(yi)方面(mian)(mian)是(shi)(shi)整個(ge)港(gang)股(gu)的大(da)盤環(huan)境，另一(yi)方面(mian)(mian)是(shi)(shi)這類公司(si)整體盤子小、流(liu)通股(gu)少，在(zai)半(ban)年或一(yi)年解禁期來臨時就會出現這種大(da)變動，虧損(sun)公司(si)面(mian)(mian)臨的波動更大(da)。”李先生向每經記者分析。

李先生進一(yi)步解釋，樂華娛樂上市時(shi)(shi)只發售(shou)了很(hen)少(shao)流通股，優勢是比較容易控盤(pan)股價(jia)，只需付出很(hen)小的金(jin)額就可以保證股價(jia)的穩定性。但(dan)在(zai)港股解禁的時(shi)(shi)候，如果有投資者拋售(shou)，很(hen)容易交(jiao)易量就接不(bu)住。

2023年1月(yue)(yue)(yue)19日，樂(le)華娛樂(le)在港交所上(shang)市(shi)(shi)，彼時公(gong)司相(xiang)關公(gong)告顯示，公(gong)司現有(you)股東(dong)持有(you)的股份將(jiang)須(xu)受(shou)上(shang)市(shi)(shi)日期起最少12個月(yue)(yue)(yue)的禁售(shou)規定；基石投資者購買(mai)的發售(shou)股份也(ye)受(shou)到上(shang)市(shi)(shi)日期起12個月(yue)(yue)(yue)的禁售(shou)規定。

目前，樂(le)華(hua)娛樂(le)上市即(ji)將滿一周年，這意味著，基(ji)石投(tou)資(zi)者(zhe)的股份將在1月19日(ri)迎(ying)來解(jie)禁。每經記者(zhe)查詢發現，樂(le)華(hua)娛樂(le)在上市時(shi)引(yin)入的基(ji)石投(tou)資(zi)者(zhe)分(fen)別(bie)為(wei)：中國儒(ru)意、貓眼香港、丁世家（安踏體育執行董事兼副(fu)主席(xi)）以及好贊資(zi)產(chan)管理有限公司(si)，合(he)計認購1990萬美元。

此外，樂華(hua)(hua)娛樂明(ming)星股東云集，港股上市前，樂華(hua)(hua)娛樂創始人兼董事(shi)長杜華(hua)(hua)為第(di)一(yi)大股東，持(chi)(chi)股50.18%，華(hua)(hua)人文(wen)化聯(lian)屬公(gong)司(si)持(chi)(chi)股14.25%，阿里(li)影業（1060.HK，股價0.47港元，市值138.6億(yi)港元）聯(lian)屬公(gong)司(si)持(chi)(chi)股14.25%，字節跳動全(quan)資子公(gong)司(si)量子躍動的聯(lian)屬公(gong)司(si)間接持(chi)(chi)股4.74%。

對(dui)于樂華娛樂的股價大(da)幅下跌(die)，大(da)股東態度如(ru)何？每(mei)經記者詢問華人文化，該公司表示對(dui)此不作(zuo)回應(ying)。

業務高度依賴單一藝人成隱憂

一(yi)年前，在經歷了一(yi)波(bo)三折(zhe)、數次沖擊IPO后，樂(le)華娛樂(le)正(zheng)式登(deng)陸(lu)港交所，成為港股(gu)“藝人管理第一(yi)股(gu)”。2023年1月(yue)19日(ri)上市當天，樂(le)華娛樂(le)股(gu)價(jia)漲幅一(yi)度(du)超50%，最終報收(shou)6.03港元(yuan)/股(gu)。

每經記者(zhe)注(zhu)意到，在謀求(qiu)港股(gu)上市(shi)之前，樂華娛樂曾(ceng)(ceng)一度尋求(qiu)A股(gu)上市(shi)。早(zao)在2015年(nian)，樂華娛樂曾(ceng)(ceng)登(deng)陸新三板(ban)，2018年(nian)從(cong)新三板(ban)退市(shi)后尋求(qiu)A股(gu)上市(shi)，但(dan)遲遲未果(guo)，最終(zhong)轉戰港股(gu)。

成立于(yu)2009年的樂華(hua)娛樂，專注于(yu)藝人管理(li)業務，是國內頭(tou)部的經(jing)紀(ji)公司。其不僅手握王一博、孟美岐、吳宣儀等(deng)流量明星(xing)，更是擁有華(hua)人文(wen)化、阿里巴(ba)巴(ba)、字節跳動等(deng)一眾互(hu)聯網巨(ju)頭(tou)股東參股。

招股說明書顯(xian)示，2019年—2022年9月30日，樂(le)華娛樂(le)總收入高達35.96億(yi)元，經調(diao)整(zheng)凈利合計約10.4億(yi)元。從毛(mao)利率(lv)來看，2019年—2021年，樂(le)華娛樂(le)的毛(mao)利率(lv)分別為44.3%、53.5%、46.6%。

其中(zhong)(zhong)，藝(yi)(yi)人(ren)管(guan)理(li)(li)業務則是(shi)樂華(hua)娛樂三(san)大業務中(zhong)(zhong)主要(yao)的收(shou)(shou)入來源(yuan)。數據顯(xian)示(shi)，靠(kao)著旗下的藝(yi)(yi)人(ren)們代言、商演(yan)、演(yan)戲(xi)、上綜(zong)藝(yi)(yi)，2019年—2021年，公司(si)藝(yi)(yi)人(ren)管(guan)理(li)(li)營收(shou)(shou)分別為(wei)(wei)5.3億元、8.08億元、11.74億元，占總收(shou)(shou)入的比例更(geng)是(shi)逐(zhu)年上漲，分別為(wei)(wei)84%、87.7%、91%。

圖片來源：樂華(hua)娛樂相關公告截(jie)圖

不(bu)可(ke)否認，無論是不(bu)斷增長的(de)(de)營收(shou)數(shu)字，還是樂(le)華娛樂(le)的(de)(de)出圈(quan)，都離不(bu)開頭部藝人王一(yi)(yi)博等的(de)(de)火爆(bao)。2022年前9個(ge)月，公司排名第一(yi)(yi)的(de)(de)藝人營收(shou)貢獻比例更是高(gao)達58.8%，一(yi)(yi)人撐起(qi)公司收(shou)入“半邊天”。而最受樂(le)華娛樂(le)看重的(de)(de)，無疑是在招股(gu)書中被(bei)反復(fu)提及、微(wei)博粉(fen)絲(si)超(chao)4000萬的(de)(de)王一(yi)(yi)博。

不(bu)(bu)過，雖然文(wen)化(hua)傳媒公(gong)司綁(bang)定明(ming)星并不(bu)(bu)少見(jian)，但近年(nian)來(lai)因(yin)明(ming)星“塌房”惹禍上身的(de)公(gong)司同樣也不(bu)(bu)在少數。因(yin)此(ci)，高(gao)度依賴藝人業務也不(bu)(bu)可避免(mian)地成為樂華娛樂的(de)一大風險。

艾媒(mei)咨詢(xun)CEO張毅曾在接(jie)受每經記者采(cai)訪(fang)時稱，“從招(zhao)股(gu)書(shu)財(cai)務數據(ju)來(lai)看，公司對單一(yi)藝(yi)人(ren)收入的依(yi)賴非(fei)常高，這個風險(xian)是非(fei)常大的，同時當下(xia)影(ying)視視頻行業(ye)回暖跡象有一(yi)定的不確(que)定性”。

“相比科(ke)技(ji)公(gong)司(si)，藝(yi)人經紀公(gong)司(si)本(ben)質(zhi)上仍是傳統(tong)公(gong)司(si)，雖然它的(de)體量在一定階段可以實(shi)現上市，但它傳統(tong)的(de)商業(ye)模式天然決定了(le)資(zi)本(ben)市場對(dui)其的(de)期待（不(bu)(bu)高），期待其未來能快速爆發增(zeng)長，也不(bu)(bu)太現實(shi)。”李先生坦言。

尋找藝人管理之外的“第二增長曲線”

沒有最(zui)難做的(de)(de)生意，只有最(zui)難做的(de)(de)人。

用來形容藝人(ren)經紀(ji)(ji)這(zhe)項工作似乎(hu)頗為恰當。盡管樂(le)(le)華娛(yu)樂(le)(le)打(da)造出了(le)“頂流藝人(ren)”，實現(xian)上億(yi)營(ying)收(shou)，創(chuang)始(shi)人(ren)、董事長(chang)兼首席執行官杜華的“煩(fan)惱”卻始(shi)終(zhong)不(bu)少。除了(le)日常的企業經營(ying)管理之外，藝人(ren)經紀(ji)(ji)這(zhe)項業務自帶的“聚(ju)光燈(deng)”屬性，也(ye)讓(rang)她需要承擔極大的輿論壓力。

杜華此(ci)前在(zai)接受媒(mei)體人易立競(jing)采訪時，展示了自己的(de)微博，她每(mei)天會收到幾十萬條粉絲私(si)信，內容多為(wei)指(zhi)責(ze)著(zhu)她的(de)種(zhong)種(zhong)行為(wei)，對自家偶像不(bu)負(fu)責(ze)任(ren)、考慮不(bu)周、殺(sha)雞取卵等等。

“這不是(shi)我一個人遇到的(de)問題，這是(shi)所有做藝人經紀的(de)老板所面臨的(de)普(pu)遍行業現象。”杜華對(dui)此回應道。

藝人管理(li)業務的(de)壓力也不僅(jin)來自輿論，這項(xiang)業務本身的(de)不確定性也考(kao)驗著(zhu)從(cong)業者。

2023年，樂華娛樂披(pi)露了上市后(hou)的首份年報，在藝人管理業務收入(ru)在經(jing)歷了連續高增長后(hou)，在2022年同(tong)比(bi)減少了27.5%，其收入(ru)占比(bi)也同(tong)比(bi)減少了4.1%。

對此(ci)，樂(le)華娛樂(le)在2022年(nian)財(cai)報(bao)中(zhong)表(biao)示，主要由于疫情影(ying)響導致(zhi)藝人管理業(ye)務產生收入的業(ye)務活動(dong)數目有所減少。

而據樂華娛樂2023年(nian)(nian)半年(nian)(nian)報，該公司藝人(ren)管理業務產生(sheng)的(de)收(shou)入(ru)同比上年(nian)(nian)同期減少26.6%，由4.353億元降至3.194億元。“主要由于(yu)市況不佳，導致(zhi)對簽約(yue)藝人(ren)所提供服(fu)務的(de)需(xu)求下降。”

樂華娛樂2023年半年報(bao)中并未透露王一博對該公司營收貢獻的具體(ti)數(shu)字，但也提到，王一博在多項熱門作品中扮演重要(yao)角色，如電(dian)影《長(chang)空之王》《無(wu)名(ming)》。

對于(yu)藝(yi)人(ren)合約問題，杜華(hua)在2022年接受(shou)新浪財經采訪時表示，樂(le)華(hua)大(da)部(bu)分自主培(pei)(pei)養的藝(yi)人(ren)都已在續約。由于(yu)藝(yi)人(ren)從小(xiao)在樂(le)華(hua)體系和模(mo)式下培(pei)(pei)養成(cheng)長，和公司(si)的關系很好(hao)，對公司(si)忠誠度很高(gao)，也(ye)有很深厚的感(gan)情(qing)。

“樂華(hua)模式不是在(zai)刻(ke)意(yi)打(da)造頂流(liu)，而是在(zai)藝(yi)人管理(li)儲備上實現(xian)百花齊放和梯隊式、多元(yuan)化發(fa)展。頂流(liu)的成就需要(yao)天(tian)時地利人和，包括自身業務能力是否(fou)過硬(ying)，作品是否(fou)得到市場認可，演藝(yi)規劃是否(fou)可持續發(fa)展，否(fou)則就可能曇花一現(xian)。”

藝人(ren)管(guan)理業(ye)(ye)(ye)務(wu)同比下(xia)滑，樂華娛(yu)樂也(ye)開始(shi)試(shi)水虛(xu)擬偶像等數字產業(ye)(ye)(ye)內容(rong)，想要打造業(ye)(ye)(ye)務(wu)增(zeng)長(chang)的(de)“第二(er)曲(qu)線”。

在2023年6月，杜(du)華(hua)(hua)出席每日經(jing)濟新聞主辦的論壇時，她也多次提到虛擬藝人。并(bing)稱她的虛擬形(xing)象“華(hua)(hua)華(hua)(hua)子”替代她做了(le)很多工作。“其實(shi)半年前，我就特別想(xiang)把(ba)旗下藝人都做成數字(zi)人，但(dan)大(da)家(jia)都反對(dui)，不知(zhi)道做出來是(shi)什(shen)么樣子，我自己就打了(le)個樣，做了(le)個‘華(hua)(hua)華(hua)(hua)子’出來，大(da)家(jia)看了(le)覺得(de)非常有意(yi)思。”