每經AI快(kuai)訊，傳(chuan)音(yin)(yin)持高2024年1月9日(ri)，控股國海證券發(fa)布研報(bao)點評傳(chuan)音(yin)(yin)控股（688036）。業績研報(bao)

事件:

2023年，高增國海傳音控股加快推進“手機+移動互聯網服務+家電、趨勢數碼配件”的向好商業(ye)生態模式，通(tong)過多業(ye)務的增長(chang)證(zheng)券協同(tong)不斷加深公司護城(cheng)河；同(tong)時，在鞏固非(fei)洲手機市場優勢地(di)位的傳(chuan)音持高基礎上，實現(xian)了新(xin)市場的控股(gu)擴張和銷量增長(chang)，企(qi)業(ye)實力穩步上升，業(ye)績(ji)研報(bao)實現(xian)了高質量發展。高增國海(hai)據公司發布2023年業(ye)績(ji)預增公告，趨(qu)勢預計(ji)2023年實現(xian)營收(shou)621.22億(yi)元(yuan)，向好YoY+33.32%，增長(chang)證(zheng)券實現(xian)歸母(mu)凈利潤54.93億(yi)元(yuan)，傳(chuan)音持高YoY+121.15%，實現(xian)扣(kou)非(fei)歸母(mu)凈利潤50.10億(yi)元(yuan)，YoY+126.73%。

投資要點:

單季度營收持續創新高，“地區多元化+份額提升”有望帶動公司2024年出貨量仍保持較高增長。2023年以來，公司智能手機出貨量持續提升帶動公司業績不斷增長。根據公司2023年業績預告，2023Q4公司實現營收191億元，創公司上市以來單季度營收新高。同時考慮到公司持續推進新市場開拓戰略，以及在非洲、南亞、其他新(xin)興市(shi)場的當(dang)前份額(e)情況(kuang)，我們預計2024年公司營收仍將(jiang)保持(chi)較(jiao)快增長。

復(fu)盤2021年(nian)成(cheng)(cheng)本漲(zhang)價始(shi)末，市場地位助(zhu)力(li)(li)成(cheng)(cheng)本壓(ya)力(li)(li)的(de)(de)(de)傳導(dao)，預計凈(jing)利率(lv)仍將保(bao)持(chi)相對穩定(ding)(ding)。復(fu)盤公(gong)(gong)司歷(li)史(shi)毛利率(lv)數據，在上游(you)成(cheng)(cheng)本波動(dong)最大的(de)(de)(de)2021年(nian)，公(gong)(gong)司毛利率(lv)雖有波動(dong)，但幾乎是會計準則變更(geng)帶來的(de)(de)(de)影響，將這些因(yin)素還原后(hou)，公(gong)(gong)司毛利率(lv)仍能保(bao)持(chi)在較為穩定(ding)(ding)的(de)(de)(de)態勢。因(yin)此我們判斷，2024年(nian)公(gong)(gong)司有希望憑借對終(zhong)端消費(fei)者的(de)(de)(de)掌(zhang)控(kong)力(li)(li)以及自身在產業鏈中(zhong)的(de)(de)(de)話語(yu)權，化解成(cheng)(cheng)本上漲(zhang)壓(ya)力(li)(li)，保(bao)持(chi)盈利能力(li)(li)穩定(ding)(ding)。

新(xin)市(shi)(shi)場(chang)放量(liang)進入(ru)佳境(jing)，美元弱走勢助力(li)傳統(tong)優勢地(di)區的(de)(de)需(xu)求(qiu)恢復。公司在(zai)(zai)2023年非洲、南亞以(yi)外的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)整體智能(neng)機(ji)銷量(liang)持(chi)續增加(jia)，當前在(zai)(zai)部分新(xin)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)占(zhan)有(you)(you)(you)率(lv)已(yi)(yi)經到(dao)達可以(yi)依靠自身體量(liang)自然增長的(de)(de)階段，公司在(zai)(zai)新(xin)市(shi)(shi)場(chang)經營已(yi)(yi)入(ru)佳境(jing)，周轉持(chi)續加(jia)速(su)、盈利能(neng)力(li)持(chi)續提(ti)升。反觀非洲等(deng)公司傳統(tong)優勢市(shi)(shi)場(chang)，因美聯儲加(jia)息周期(qi)的(de)(de)可能(neng)結(jie)束(shu)，大多數(shu)非洲國家通貨膨脹壓(ya)力(li)有(you)(you)(you)所緩解(jie)，隨著消費能(neng)力(li)增強，被壓(ya)制的(de)(de)換機(ji)需(xu)求(qiu)有(you)(you)(you)望在(zai)(zai)2024年降(jiang)息周期(qi)釋放，推動公司傳統(tong)優勢市(shi)(shi)場(chang)快速(su)復蘇。

盈利預測和投資評級：公司深耕新興市(shi)(shi)場多年(nian)，通過(guo)持續推動品牌高端化和新市(shi)(shi)場開(kai)拓，不斷(duan)加(jia)強自身在手機領域的(de)優勢，同時(shi)積(ji)極發展(zhan)移動互聯(lian)、擴品類等業務，因此(ci)我(wo)們調整(zheng)盈利預測，預計公司2023-2025年(nian)實(shi)現營收621.22、778.84、969.30億(yi)元，實(shi)現歸母凈利潤54.93、70.97、91.94億(yi)元，對應PE分(fen)別為20X/15X/12X，考慮(lv)當前經營節奏(zou)以(yi)及估值水平，維持“買入”評級。

風(feng)(feng)(feng)險(xian)提(ti)示：新市場開拓不及預期風(feng)(feng)(feng)險(xian)、下游(you)需求不及預期風(feng)(feng)(feng)險(xian)、原材料成本漲價風(feng)(feng)(feng)險(xian)、境外運營管理等(deng)風(feng)(feng)(feng)險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)