每經AI快訊，銀行業政研報(bao)2024年1月14日，府債(zhai)中信建投發布研報(bao)點評銀行業。向上

核心觀點：

伴隨著特殊再融資債發行、拉動萬億國債計劃的社融穩步推進，政府債同比大幅多增，穩健百姓彩票首頁有力支撐12月社融實(shi)現穩健(jian)增(zeng)(zeng)長(chang)，增(zeng)(zeng)長(chang)中(zhong)信(xin)(xin)(xin)整體(ti)符(fu)合預期。建投(tou)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)投(tou)放同比(bi)少增(zeng)(zeng)，銀行業政研(yan)報保持平穩增(zeng)(zeng)長(chang)。府債零售(shou)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)方面，向(xiang)上受益于22年同期的(de)拉動低(di)基(ji)數效(xiao)應以及年末節假日的(de)向(xiang)上拉動，零售(shou)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)實(shi)現同比(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)。社融企業信(xin)(xin)(xin)貸(dai)方面，穩健(jian)12月PPI環比(bi)降幅高，增(zeng)(zeng)長(chang)中(zhong)信(xin)(xin)(xin)企業投(tou)資信(xin)(xin)(xin)心依然偏弱，尚(shang)需政策進一步出臺，引領信(xin)(xin)(xin)貸(dai)投(tou)放進入穩增(zeng)(zeng)量、優結構的(de)新常態。

事件：

1月12日，央行發布2023年12月金融數據。其中，12月社融新增1.94萬億，同比多增0.63萬億，存量社融增速9.5%，百姓彩票首頁環(huan)比上升0.1pct。人民幣(bi)貸款新增1.17萬億，同(tong)比少增0.23萬億。M1增速1.3%，環(huan)比持(chi)平; M2增速9.7%，環(huan)比下降0.3pct。

簡評

1.12月(yue)社融同(tong)比(bi)小幅多(duo)(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)，符合預期。12月(yue)社融新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1.94萬(wan)億(yi)(yi)(yi)，同(tong)比(bi)多(duo)(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)0.63萬(wan)億(yi)(yi)(yi)。存量社融同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長9.5%，環比(bi)上升0.1pct，進(jin)一步延續自8月(yue)以來穩健多(duo)(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)的趨勢。2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)社融累計增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)量為35.59萬(wan)億(yi)(yi)(yi)，同(tong)比(bi)多(duo)(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)3.41萬(wan)億(yi)(yi)(yi)，其中人民幣(bi)貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加22.74萬(wan)億(yi)(yi)(yi)，同(tong)比(bi)多(duo)(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1.43萬(wan)億(yi)(yi)(yi)。

結構上，表內信貸相對平穩，信貸投放正步入穩增量、優結構的新常態：12月新增人民幣貸款1.11萬億，同比少增3351億元，保持平穩增長趨勢。當前經濟依然處于穩步復蘇的百姓彩票大廳階段(duan)，居民(min)消費(fei)、企業投資(zi)信(xin)心仍然較弱(ruo)，尚需利好政策進一步(bu)出臺為信(xin)貸需求(qiu)增(zeng)長提供動(dong)(dong)能。但值得(de)注意(yi)的(de)(de)是，元旦(dan)期間哈(ha)爾濱旅游(you)爆火，旅游(you)業的(de)(de)復(fu)蘇將對居民(min)消費(fei)起(qi)到(dao)極強的(de)(de)拉動(dong)(dong)作用，也是國內經濟復(fu)蘇的(de)(de)極大(da)利好。伴隨著政策拉動(dong)(dong)下需求(qiu)的(de)(de)改善，預(yu)計信(xin)貸投放(fang)將逐步(bu)進入穩增(zeng)量(liang)、優結構(gou)的(de)(de)新常(chang)態(tai)。

展(zhan)望24年全年，預計信(xin)貸(dai)增量將同(tong)(tong)比(bi)持平(ping)或(huo)(huo)略多(duo)增，對“開門紅”應保持合理預期(qi)。總體增量方面，開年以來，1月票據利率較(jiao)上(shang)(shang)月明顯上(shang)(shang)升(sheng)，表(biao)明信(xin)貸(dai)需求正處于邊際修復的過程中，而(er)從(cong)政策導向來看，央行提出(chu)“確保社會融(rong)資規模全年可(ke)持續較(jiao)快增長”，在需求改善、政策指引的共同(tong)(tong)拉動下，預計24年全年信(xin)貸(dai)增量將同(tong)(tong)比(bi)持平(ping)或(huo)(huo)略多(duo)增。

但從節(jie)奏(zou)上來看(kan)，監管已多(duo)次提(ti)出“要注(zhu)重新增(zeng)信(xin)(xin)貸均衡投放，平滑(hua)信(xin)(xin)貸增(zeng)量”，合理預測大部分銀行在一(yi)季度的投放量級上將接近過去五年的平均水(shui)平，全年回歸“3322”或“4321”的正常信(xin)(xin)貸節(jie)奏(zou)，預計(ji)24年一(yi)季度信(xin)(xin)貸投放將同比少增(zeng)。

政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)同比(bi)(bi)大幅多增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)，有力支撐社(she)融(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長。（1）12月(yue)(yue)(yue)政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)9279億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)多增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)6470億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，是(shi)12月(yue)(yue)(yue)社(she)融(rong)的主要增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)。其中(zhong)地方(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1209億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)多增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1097億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)專項債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)1023億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)多增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)915億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。特殊再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、萬億(yi)(yi)(yi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)計劃的穩步推(tui)進依然是(shi)12月(yue)(yue)(yue)地方(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)高(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)的主要因素。特殊再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)面(mian)，12月(yue)(yue)(yue)上旬發行已近尾聲，展望24年(nian)(nian)一季(ji)度(du)(du)，地方(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)提前批(pi)額度(du)(du)即將(jiang)下達，各(ge)地方(fang)(fang)基本開啟(qi)發行準備(bei)工作，預計一季(ji)度(du)(du)地方(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)發行規模(mo)將(jiang)依然處(chu)于較高(gao)水(shui)平。國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)面(mian)，2024年(nian)(nian)首批(pi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)公(gong)開發行于1月(yue)(yue)(yue)10日公(gong)開發行，萬億(yi)(yi)(yi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)計劃中(zhong)剩余額度(du)(du)也將(jiang)在今年(nian)(nian)陸續釋放，政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)規模(mo)的穩健擴張將(jiang)有力支撐一季(ji)度(du)(du)社(she)融(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長。（2）直接融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)同比(bi)(bi)少(shao)(shao)減(jian)(jian)(jian)，表(biao)外融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)略有拖累。12月(yue)(yue)(yue)直接融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)減(jian)(jian)(jian)少(shao)(shao)2117億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)少(shao)(shao)減(jian)(jian)(jian)1327億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)企業債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)減(jian)(jian)(jian)少(shao)(shao)2625億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)少(shao)(shao)減(jian)(jian)(jian)2262億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，股票融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)508億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)少(shao)(shao)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)935億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；12月(yue)(yue)(yue)表(biao)外融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)減(jian)(jian)(jian)少(shao)(shao)1564億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)多減(jian)(jian)(jian)145億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)信托貸款增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)348億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)多增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1112億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，未貼現匯票減(jian)(jian)(jian)少(shao)(shao)1864億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)多減(jian)(jian)(jian)1315億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

2.零售(shou)(shou)貸(dai)款同比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)，實體融資需(xu)求偏弱(ruo)。12月信(xin)貸(dai)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)1.17萬億，同比(bi)(bi)少(shao)(shao)增(zeng)(zeng)(zeng)2300億元(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)，零售(shou)(shou)貸(dai)款新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)2221億元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)469億元(yuan)(yuan)(yuan)；企(qi)業(ye)貸(dai)款新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)9474億元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)少(shao)(shao)增(zeng)(zeng)(zeng)3366億元(yuan)(yuan)(yuan)。當(dang)前信(xin)貸(dai)需(xu)求依然偏弱(ruo)，零售(shou)(shou)信(xin)貸(dai)同比(bi)(bi)小幅(fu)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)主要系(xi)22年同期基(ji)數較(jiao)低，居(ju)民整體需(xu)求依然處于(yu)恢復(fu)過程中(zhong)。企(qi)業(ye)信(xin)貸(dai)大幅(fu)少(shao)(shao)增(zeng)(zeng)(zeng)則與22年底疫情放開(kai)、地產金融16條(tiao)頒布(bu)后企(qi)業(ye)中(zhong)長貸(dai)基(ji)數較(jiao)高有關。

企(qi)(qi)業(ye)中長貸(dai)(dai)同(tong)(tong)比大幅少增(zeng)(zeng)，服務業(ye)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)需求(qiu)值得關注。12月(yue)企(qi)(qi)業(ye)短期(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)減(jian)少635億元(yuan)，同(tong)(tong)比多減(jian)219億元(yuan)，企(qi)(qi)業(ye)中長期(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)新增(zeng)(zeng)8612億元(yuan)，同(tong)(tong)比少增(zeng)(zeng)3498億元(yuan)，票(piao)(piao)據(ju)融資新增(zeng)(zeng)1497億元(yuan)，同(tong)(tong)比多增(zeng)(zeng)351億元(yuan)。受季(ji)節性因素(su)影響，12月(yue)企(qi)(qi)業(ye)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)需求(qiu)相對疲弱(ruo)，票(piao)(piao)據(ju)貼(tie)現(xian)利(li)率(lv)(lv)處于絕(jue)對低(di)位，制造業(ye)PMI環(huan)比回(hui)落至(zhi)49%，PPI同(tong)(tong)比下(xia)降2.7%。但在開年后(hou)，票(piao)(piao)據(ju)貼(tie)現(xian)利(li)率(lv)(lv)顯著回(hui)暖，側面(mian)印(yin)證(zheng)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)需求(qiu)的相對改善。此外，12月(yue)財新服務業(ye)PMI環(huan)比上(shang)升1.4pct至(zhi)52.9%，為(wei)近5月(yue)最(zui)高水(shui)平，第三產(chan)業(ye)或成為(wei)后(hou)續企(qi)(qi)業(ye)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)需求(qiu)的主要增(zeng)(zeng)量。

零售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)短(duan)貸(dai)同(tong)比(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)，或系年(nian)(nian)末(mo)節假日(ri)(ri)向上拉動。12月零售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)短(duan)期貸(dai)款新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)759億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)872億(yi)(yi)元，新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)零售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)中(zhong)長(chang)期貸(dai)款1462億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)少增(zeng)(zeng)(zeng)403億(yi)(yi)元。零售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)短(duan)貸(dai)方面，CPI指數小幅(fu)下行，居(ju)民消費能力和消費意愿(yuan)尚有修復(fu)(fu)空(kong)間，但受(shou)益于22年(nian)(nian)同(tong)期的(de)(de)低基數以(yi)及年(nian)(nian)末(mo)各節假日(ri)(ri)的(de)(de)向上拉動，零售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)短(duan)貸(dai)實現同(tong)比(bi)小幅(fu)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)。中(zhong)長(chang)貸(dai)方面，地產(chan)(chan)市場(chang)(chang)(chang)銷售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)端亟待恢復(fu)(fu)，但二(er)手(shou)房交(jiao)易增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)迅速，23年(nian)(nian)全年(nian)(nian)重(zhong)點城(cheng)市二(er)手(shou)房成交(jiao)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)29.3%，二(er)手(shou)房按揭對(dui)后(hou)(hou)(hou)續(xu)零售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)中(zhong)長(chang)貸(dai)的(de)(de)貢獻值得期待。此外(wai)，央行及國(guo)家金(jin)融(rong)監督管理總(zong)局發布關于支持住(zhu)房租賃市場(chang)(chang)(chang)發展(zhan)的(de)(de)意見，疊加(jia)PSL重(zhong)啟后(hou)(hou)(hou)對(dui)“三(san)大(da)工程”的(de)(de)支持，政策(ce)發力下將進一(yi)步緩解房地產(chan)(chan)企(qi)業的(de)(de)融(rong)資壓力，或利好地產(chan)(chan)市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)邊際改善。另一(yi)方面，12月乘(cheng)用(yong)車零售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)數量(liang)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)8.5%，新(xin)能源車批發銷量(liang)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)47.3%，汽(qi)車消費相關貸(dai)款規模的(de)(de)擴張或成為后(hou)(hou)(hou)續(xu)零售(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)中(zhong)長(chang)貸(dai)一(yi)大(da)重(zhong)要增(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)。

3. M2增速環(huan)比(bi)(bi)下(xia)行，M2-M1剪刀差(cha)收(shou)窄。12月(yue)M1增速環(huan)比(bi)(bi)持平至1.3%，M2增速環(huan)比(bi)(bi)下(xia)降0.3pct至9.7%。M2-M1剪刀差(cha)季度環(huan)比(bi)(bi)下(xia)降0.3pct至8.4%，考慮(lv)到當前監管(guan)及相關政策對于“盤活(huo)存(cun)量信貸資源”的要求以及經濟復(fu)蘇預期的逐步強化，預計(ji)2024年M1增速有望恢復(fu)，剪刀差(cha)將繼續收(shou)窄。存(cun)款(kuan)(kuan)增量方面，12月(yue)存(cun)款(kuan)(kuan)新(xin)(xin)(xin)增868億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)增7242億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)企業(ye)存(cun)款(kuan)(kuan)新(xin)(xin)(xin)增3165億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)增824億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，居民存(cun)款(kuan)(kuan)新(xin)(xin)(xin)增1.98萬(wan)億(yi)，同(tong)比(bi)(bi)少(shao)(shao)增0.91萬(wan)億(yi)。財政存(cun)款(kuan)(kuan)減(jian)(jian)少(shao)(shao)0.92萬(wan)億(yi)，同(tong)比(bi)(bi)少(shao)(shao)減(jian)(jian)1636億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；非銀(yin)存(cun)款(kuan)(kuan)減(jian)(jian)少(shao)(shao)5326億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)少(shao)(shao)減(jian)(jian)2億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

4.政府(fu)債(zhai)發力，12月(yue)社融平穩增(zeng)長(chang)(chang)。伴隨著(zhu)特(te)殊(shu)再融資債(zhai)發行(xing)、萬億國債(zhai)計劃的(de)穩步推進(jin)，政府(fu)債(zhai)同(tong)比大幅多(duo)增(zeng)，有力支撐12月(yue)社融實現穩健(jian)增(zeng)長(chang)(chang)，整體符合(he)預(yu)期。信(xin)貸(dai)(dai)投(tou)放(fang)同(tong)比少增(zeng)，保持平穩增(zeng)長(chang)(chang)。零(ling)售信(xin)貸(dai)(dai)方(fang)面，受(shou)益于22年同(tong)期的(de)低(di)基數效應以及年末(mo)節假日的(de)向上拉動(dong)，零(ling)售信(xin)貸(dai)(dai)實現同(tong)比多(duo)增(zeng)，同(tong)時二手房、新能源車需(xu)(xu)求大幅增(zeng)長(chang)(chang)，或成為后續(xu)零(ling)售中長(chang)(chang)貸(dai)(dai)的(de)主要來源。企業(ye)信(xin)貸(dai)(dai)方(fang)面，12月(yue)PPI環比降(jiang)幅高，企業(ye)投(tou)資信(xin)心依然偏弱，尚需(xu)(xu)政策進(jin)一步出臺(tai)，引領信(xin)貸(dai)(dai)投(tou)放(fang)進(jin)入穩增(zeng)量、優(you)結構(gou)的(de)新常態。

銀(yin)行(xing)板塊(kuai)(kuai)配置上，當(dang)前(qian)正處(chu)于政策底向經濟(ji)底過渡階段，板塊(kuai)(kuai)以(yi)震蕩為(wei)主，需要等待經濟(ji)底、業(ye)績底依次出現(xian)，推動(dong)銀(yin)行(xing)板塊(kuai)(kuai)啟動(dong)估值(zhi)修復。震蕩期(qi)首選beta主線(xian)下對板塊(kuai)(kuai)景氣度有重要指向意義的國有大行(xing)、招商銀(yin)行(xing)及低估值(zhi)有變(bian)化(hua)標的，如(ru)浙商銀(yin)行(xing)。經濟(ji)底出現(xian)后優質區域性銀(yin)行(xing)表現(xian)更佳，例如(ru)成都銀(yin)行(xing)、江蘇銀(yin)行(xing)、常熟銀(yin)行(xing)、寧波銀(yin)行(xing)。

5.風(feng)險提示：（1）經濟(ji)復蘇進度(du)不(bu)(bu)及(ji)預期，企(qi)業償債(zhai)能(neng)(neng)力(li)削(xue)弱，資(zi)信(xin)水平較(jiao)差的部(bu)分企(qi)業可(ke)能(neng)(neng)存在違約風(feng)險，從而(er)(er)引(yin)發銀(yin)行(xing)不(bu)(bu)良暴露風(feng)險和資(zi)產質量大(da)幅下降。（2）地(di)產、地(di)方融資(zi)平臺債(zhai)務等重點領域風(feng)險集中暴露，對銀(yin)行(xing)資(zi)產質量構成(cheng)較(jiao)大(da)沖擊，大(da)幅削(xue)弱銀(yin)行(xing)的盈利(li)能(neng)(neng)力(li)。（3）寬信(xin)用政策力(li)度(du)不(bu)(bu)及(ji)預期，公(gong)司經營地(di)區經濟(ji)的高(gao)速發展不(bu)(bu)可(ke)持續(xu)，從而(er)(er)對公(gong)司信(xin)貸投放(fang)產生較(jiao)大(da)不(bu)(bu)利(li)影(ying)響(xiang)。（4）零(ling)售(shou)轉型(xing)效果不(bu)(bu)及(ji)預期，權益市(shi)場出現大(da)規(gui)模波動影(ying)響(xiang)公(gong)司財富管理業務。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容(rong)與數據僅供參考，不構(gou)成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)