每經AI快訊，兗礦兗煤2024年1月(yue)21日，利亞國海證券(quan)發布研報點評兗礦能(neng)源(yuan)（600188）。產銷

事件:

2024年1月18日，恢復回落后趨海證兗礦能源發布公告：境外控股子公司兗煤澳大利亞發布2023年第四季度產量銷量，價格第四季度公司實現商品煤產量（權益份額）970萬噸，穩國同比+47%；商品煤銷量（權益份額）1010萬噸，券研同比+46%，兗礦兗煤平均實現價格196澳元/噸，利亞同比-53%。產銷2023年全年，恢復回落后趨海證公司實現商品煤產量（權益份額）3340萬噸，價格同比+14%；商品煤銷量（權益份額）3310萬噸，穩國同(tong)比(bi)(bi)+13%，券研平均(jun)實(shi)現價格(ge)232澳元/噸，兗礦兗煤同(tong)比(bi)(bi)-39%。

投資要點:

產、銷量恢復。受澳洲極端天氣和勞動力短缺等因素影響，兗煤澳大利亞2022年及2023上半年產量均有明顯下滑，隨著生產恢復，從2023年二季度開始，公司產、銷量逐季提升，Q2、Q3、Q4分別實現產(chan)(chan)量（權益(yi)份額）850萬(wan)噸(dun)(dun)、930萬(wan)噸(dun)(dun)、970萬(wan)噸(dun)(dun)，環比分別+44%、+9%、+4%，Q2、Q3、Q4分別實現銷量（權益(yi)份額）850萬(wan)噸(dun)(dun)、860萬(wan)噸(dun)(dun)、1010萬(wan)噸(dun)(dun)，環比分別+44%、+1%、+17%，四(si)季度產(chan)(chan)、銷量超過2021及(ji)2020年同期。

價格下(xia)跌(die)影(ying)響收(shou)入(ru)(ru)。煤(mei)價下(xia)跌(die)較多(duo)，影(ying)響公司(si)收(shou)入(ru)(ru)，2023年(nian)全年(nian)平均實現價格232元(yuan)/噸。從(cong)2023年(nian)二季度開始，公司(si)煤(mei)炭售價同(tong)(tong)比(bi)、環(huan)(huan)比(bi)均有下(xia)跌(die)，Q1-Q4平均實現價格分別(bie)為347、226、197、196澳(ao)(ao)元(yuan)/噸，同(tong)(tong)比(bi)分別(bie)+35%、-38%、-59%、-53%，Q2-Q4價格環(huan)(huan)比(bi)分別(bie)-35%、-13%、-1%。價格下(xia)跌(die)明顯，影(ying)響兗煤(mei)澳(ao)(ao)大利亞業績表現，Q1-Q4分別(bie)實現銷售收(shou)入(ru)(ru)20.5、19.2、16.9、19.8億(yi)澳(ao)(ao)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)分別(bie)+2%、-34%、-47%、-32%，Q2-Q4銷售收(shou)入(ru)(ru)環(huan)(huan)比(bi)分別(bie)-6%、-12%、+17%。

從歷史經營情況來(lai)看(kan)，兗(yan)煤澳(ao)(ao)大利(li)亞煤價(jia)(jia)及業(ye)績彈性大，2022年(nian)公司(si)銷售(shou)均價(jia)(jia)達(da)(da)(da)到(dao)(dao)378澳(ao)(ao)元(yuan)/噸，總營業(ye)收(shou)入達(da)(da)(da)到(dao)(dao)497億(yi)(yi)元(yuan)人(ren)民幣，同比(bi)+95%，實現歸(gui)母凈利(li)潤(run)169億(yi)(yi)元(yuan)人(ren)民幣，同比(bi)+353%，銷售(shou)凈利(li)率達(da)(da)(da)到(dao)(dao)34%，且(qie)當年(nian)累計分紅(hong)(hong)77億(yi)(yi)元(yuan)，分紅(hong)(hong)率達(da)(da)(da)到(dao)(dao)46%，以2022年(nian)12月31日股價(jia)(jia)計算，股息(xi)率達(da)(da)(da)到(dao)(dao)21%。2023年(nian)上(shang)半年(nian)煤價(jia)(jia)有所下滑，公司(si)仍然實現收(shou)入191億(yi)(yi)元(yuan)人(ren)民幣，歸(gui)母凈利(li)潤(run)46.7億(yi)(yi)元(yuan)人(ren)民幣，并(bing)且(qie)將(jiang)總負(fu)債壓(ya)低至135億(yi)(yi)元(yuan)，資(zi)產負(fu)債率降低至26%。

2024Q1市場價(jia)格較2023Q4微(wei)降。2024Q1峰景礦硬(ying)焦煤價(jia)格（截(jie)至2023年1月18日）和紐卡斯爾動(dong)力煤現貨價(jia)（截(jie)至2023年1月12日）平均分別(bie)為349美元/噸和132美元/噸，同(tong)比(bi)分別(bie)-2.3%和-45.5%，環比(bi)分別(bie)-0.2%和-2.7%，整體價(jia)格穩中有降。隨著價(jia)格環比(bi)趨穩，以(yi)及(ji)產、銷(xiao)量恢(hui)復，兗煤澳大利亞經營情(qing)況有望(wang)向好(hao)。

盈利預(yu)(yu)測與投(tou)資評(ping)級：預(yu)(yu)計兗礦能源上市公(gong)司(si)2023-2025年歸母凈利潤(run)分(fen)(fen)別為(wei)210.6/230.3/252.5億元，同比-32%/+9%/+10%；EPS分(fen)(fen)別為(wei)2.83/3.10/3.39元，對應當前(qian)股(gu)價(jia)PE為(wei)7.4/6.8/6.2倍。海外煤價(jia)彈性大，兗煤澳大利亞將充分(fen)(fen)受益全球能源價(jia)格(ge)中樞(shu)抬(tai)升，為(wei)公(gong)司(si)持(chi)續貢(gong)獻高(gao)額(e)利潤(run)。兗礦能源通過收(shou)購集團的新疆(jiang)煤炭資源，未來具備增(zeng)產空間，具有(you)成長性。若根據公(gong)司(si)分(fen)(fen)紅(hong)60%計算，2023年預(yu)(yu)計分(fen)(fen)紅(hong)126.4億元，折(zhe)合每股(gu)分(fen)(fen)紅(hong)1.7元，對應股(gu)息率8.1%（1月19日收(shou)盤價(jia)計算），彰顯(xian)投(tou)資價(jia)值，維持(chi)“買入”評(ping)級。

風(feng)險提示：海外煤(mei)(mei)價大幅(fu)下(xia)跌風(feng)險；安全生產(chan)(chan)事故風(feng)險；煤(mei)(mei)化工(gong)產(chan)(chan)品(pin)價格大幅(fu)下(xia)跌風(feng)險；煤(mei)(mei)礦(kuang)達(da)產(chan)(chan)進度(du)不及預期(qi)風(feng)險；資(zi)產(chan)(chan)注入(ru)進度(du)不及預期(qi)風(feng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)