每經AI快(kuai)訊，圣農(nong)2024年1月14日(ri)，發展華泰證券發布研報(bao)點評圣農(nong)發展（002299）。月增預(yu)計(ji)研報(bao)

2023年盈利(li)預計同(tong)比+58%~75%，量跌維(wei)持“買入”評級

公司養殖屠宰規模穩定擴張，虧損調理品銷量快速增長。華泰考慮到2023年公司調理品受產品結構調整等影響價格同比下滑，證券我們下修盈利預測，圣農預計2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤6.73/18.15/28.43億元（下修前為11.9/30.6/38.1億元），發展其中2024年雞肉和父母代雞苗、月增預計研報調理品業務預計分別錄得盈利14.6、量跌3.04億元。虧損參考可比公司Wind一致預期，華泰考慮到圣農父母代雞苗推廣度逐步提升、證券調理品業務C端凈利率或持續改善，圣農我們對圣農2024年(nian)生肉(rou)和父母代雞苗業務盈(ying)利給予15x PE、調理品業務盈(ying)利給予25x PE，對應(ying)目標(biao)價23.63元，維(wei)持“買入”評級。

12月增(zeng)量跌價，23Q4預計(ji)虧損

公司發布12月銷售月報和2023年度業績預告。12月實現銷售收入15.98億元，同比(bi)+25%、環(huan)比(bi)+6%。其中(zhong)雞(ji)肉(rou)和調(diao)理(li)品(pin)同環(huan)比(bi)均量增(zeng)價跌(die)(die)。我(wo)們分(fen)析(xi)，12月雞(ji)肉(rou)價格(ge)(ge)下跌(die)(die)或(huo)主要(yao)因為行業供應充足(zu)、疊加需(xu)求偏弱導致，主產區白(bai)羽雞(ji)產品(pin)價格(ge)(ge)亦表現(xian)為同環(huan)比(bi)下跌(die)(die)；調(diao)理(li)品(pin)價格(ge)(ge)下滑(hua)或(huo)主要(yao)受(shou)產品(pin)結構(gou)調(diao)整影響。2023年(nian)實現(xian)銷售收入185億元、同比(bi)+8%，收入增(zeng)長主要(yao)受(shou)銷量增(zeng)加帶動，雞(ji)肉(rou)和調(diao)理(li)品(pin)銷量分(fen)別同比(bi)增(zeng)長了7%和27%。公(gong)司預計(ji)2023年(nian)實現(xian)盈(ying)利6.5~7.2億元、同比(bi)+58%~75%，估算23Q4虧(kui)損1956~8956萬元、同環(huan)比(bi)轉虧(kui)。

自(zi)建收(shou)購雙驅動養(yang)殖產(chan)能擴張(zhang)，調理(li)品BC同驅并進

養殖產(chan)能(neng)方面，公(gong)司于2023年7月(yue)和(he)11月(yue)分(fen)別收購了德成(cheng)農(nong)牧78%合伙份(fen)額和(he)太(tai)陽谷(gu)46%的(de)股權，德成(cheng)農(nong)牧、太(tai)陽谷(gu)分(fen)別擁有約1億(yi)(yi)羽、6500萬羽養殖屠宰(zai)配套產(chan)能(neng)。我們估算公(gong)司目(mu)前養殖屠宰(zai)配套產(chan)能(neng)或已近8億(yi)(yi)羽，我們預計其2025年10億(yi)(yi)羽產(chan)能(neng)的(de)目(mu)標(biao)有望(wang)實現。調理品(pin)(pin)業務(wu)方面，圣(sheng)農(nong)通過(guo)在(zai)(zai)營銷上更加聚焦(jiao)于目(mu)標(biao)客戶(hu)群體，重點(dian)關注消費(fei)食用場(chang)景的(de)營銷以及(ji)品(pin)(pin)牌形象(xiang)的(de)全面塑造，加大在(zai)(zai)目(mu)標(biao)城市及(ji)新品(pin)(pin)上線的(de)推廣、營銷力度，帶動調理品(pin)(pin)業務(wu)收入在(zai)(zai)2023年同比(bi)+20%（銷售月(yue)報(bao)口(kou)徑）。

生(sheng)肉調理品(pin)雙軌并進，盈利增(zeng)長可期

周期(qi)視角(jiao)下，2022年國內白羽(yu)肉(rou)雞(ji)祖代(dai)(dai)更(geng)新量同比(bi)減少23%，目前已(yi)傳導至父母代(dai)(dai)雞(ji)苗銷量環節，2023年5~11月父母代(dai)(dai)雞(ji)苗銷量基本(ben)持續同比(bi)減少。我們(men)預計商品(pin)代(dai)(dai)雞(ji)苗供(gong)給(gei)收(shou)縮或(huo)在2024年中左右出現，白羽(yu)雞(ji)肉(rou)價格有望在今(jin)明兩年迎(ying)來長(chang)周期(qi)，或(huo)帶動公司(si)雞(ji)肉(rou)價格上漲。超越周期(qi)視角(jiao)，圣農調理(li)品(pin)業務(wu)C端快速增長(chang)，盈利增長(chang)可(ke)期(qi)。

風(feng)險提示：雞(ji)價上漲/成本下(xia)降不及預期，突發大規模禽流感疫(yi)情等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)