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作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

此時，豬企(qi)(qi)養豬企(qi)(qi)業的(de)得熬現金流(liu)壓力正在加(jia)劇，2023 年也出現全面虧損，豬企(qi)(qi)無一幸免。得熬

豬企與豬周期板塊的豬企投資者，都在等待 2024 年的得熬百姓彩票網豬(zhu)周期(qi)拐點(dian)。這(zhe)直接(jie)關系(xi)到(dao)豬(zhu)企們(men)能否擺脫債(zhai)務枷鎖，豬(zhu)企走出困境(jing)。得(de)熬

然而(er)，豬企拐點真的得熬會在今(jin)年到來么？

在(zai)(zai)歷史上(shang)，豬(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)曾多(duo)次引發資(zi)本狂歡，豬(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)企(qi)因此參與周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)博弈的得(de)熬投資(zi)者(zhe)并不在(zai)(zai)少數。然(ran)而，豬(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)企(qi)由(you)于投資(zi)豬(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)需要深入了解產(chan)業，得(de)熬很少有人能夠準確地把握(wo)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)的豬(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)企(qi)拐點(dian)，尤其是在(zai)(zai)當前這輪豬(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)發生了嚴重變形的情況下。

按照以(yi)往 4 年(nian)(nian)一(yi)輪(lun)豬周期的規律，2018 年(nian)(nian) 6 月啟(qi)動的豬周期理應在(zai) 2022 年(nian)(nian)中旬見(jian)底，但(dan) 2023 年(nian)(nian)的豬價持續低(di)迷(mi)，反轉預期再次(ci)落空。

近期，農業部數據顯示，2024 年 1 月末我國能繁(fan)母豬存欄(lan)量降(jiang)至 4067 萬(wan)頭，環比(bi)下降(jiang) 1.8%，這一(yi)下降(jiang)幅(fu)度是本輪周(zhou)期中最大的(de)一(yi)次去化(hua)，從(cong)而增強了市場對豬周(zhou)期反(fan)轉的(de)預(yu)期，但最新的(de)政策給這一(yi)樂觀(guan)預(yu)期潑了一(yi)盆涼(liang)水。

3 月 1 日(ri)消息(xi)，農業(ye)農村(cun)部宣布(bu)將全國能繁母(mu)豬正常保有量目標從 4100 萬頭(tou)調整為(wei) 3900 萬頭(tou)，這一調整意味著當前產能仍處于較高水(shui)平。

如此(ci)看來，2024 年(nian)，豬企生死撲朔(shuo)迷離(li)。

變形的豬周期

在上一輪繁榮的 " 超級豬周期 " 中，養豬行業經歷了一段前所未有的繁榮期。然而，這段時間的過度擴張和盈利高峰為當前所面臨的挑戰埋下了隱患，導致我們現在經歷的這一輪豬周期發生了變形。

豬周期是指豬價周期性的波動規律，本質上是由利潤來調節供需變化，并最終反映到價格波動上的百姓彩票怎么買一種經濟運行方式。

自 2006 年(nian)以來(lai)，我國經歷了三輪完整的(de)豬周期，每(mei)輪約持續 4 年(nian)，這個周期長(chang)度(du)主(zhu)要由產能的(de)時間(jian)延續性決定。

從能繁母豬(zhu)到生(sheng)豬(zhu)出欄需要(yao) 10 個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)(yue)左右時(shi)間(jian)，而從新(xin)生(sheng)母豬(zhu)到生(sheng)豬(zhu)出欄需要(yao) 18 個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)(yue)左右的時(shi)間(jian)（母豬(zhu)出生(sheng)育(yu)(yu)肥(fei) 4 個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)(yue)成(cheng)后(hou)備 + 后(hou)備母豬(zhu)育(yu)(yu)肥(fei) 4 個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)(yue)成(cheng)能繁配種 + 能繁母豬(zhu)妊娠 4 個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)(yue) + 仔豬(zhu)育(yu)(yu)肥(fei) 6 個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)(yue) =18 個(ge)(ge)(ge)月(yue)(yue)(yue)生(sheng)豬(zhu)出欄），這(zhe)個(ge)(ge)(ge)時(shi)間(jian)跨度(du)使得(de)供應(ying)端(duan)對市場變化的響(xiang)應(ying)呈現(xian)顯著的滯后(hou)性。

最(zui)新一輪(lun)，即(ji) 2018 年(nian) 6 月啟動的第四(si)輪(lun)豬周期(qi)理應(ying)在 2022 年(nian)中(zhong)旬見(jian)底。然而，直至 2024 年(nian) 2 月，我們仍未見(jian)到周期(qi)反(fan)轉(zhuan)的信號，這(zhe)一輪(lun)周期(qi)已(yi)持續了近 6 年(nian)，遠(yuan)超預期(qi)。

背(bei)后(hou)的邏輯復(fu)雜而(er)多維：

一是市場參與者的虧損承受能力提高。環保政(zheng)策以(yi)(yi)及非(fei)洲豬瘟清退了大量散戶，500 頭以(yi)(yi)上的規模(mo)場(chang)出欄占比大幅提(ti)升，從 2011 年的 36.6% 提(ti)升至 2022 年的 65%。相比散戶，規模(mo)場(chang)融資能力相對(dui)更強，這也是豬周期(qi)被拉長的主因；

二是上輪 " 超級豬周期 " 產能擴張激進，推高退出成本。受非洲豬(zhu)(zhu)瘟帶(dai)來超額(e)利(li)潤驅動(dong)，很多豬(zhu)(zhu)企通過加杠桿的(de)方式進(jin)行(xing)過度擴張，造成高額(e)債務負擔，從而增加了主動(dong)退出成本；

三是市場行為的干預。2022 年 5-9 月(yue)、2023 年 7 月(yue)下旬和(he) 8 月(yue)，市場上(shang)出現(xian)了(le)壓(ya)欄(lan)和(he)二(er)次育肥等行為(wei)，該行為(wei)雖然在短(duan)期(qi)內快(kuai)速推高了(le)豬價，但實際(ji)上(shang)增加了(le)整體供(gong)給(gei)，從而拉(la)長(chang)了(le)豬周期(qi)的磨底時間。

什么是(shi)壓(ya)欄(lan) / 二次育(yu)肥？壓(ya)欄(lan)是(shi)指生豬已經達到(dao)(dao)出欄(lan)體重（110-120kg 左右），養(yang)殖(zhi)戶(hu)卻繼續飼養(yang)，通(tong)過(guo)延長養(yang)殖(zhi)周期，賭豬價在未來某(mou)個時刻的上漲，從而(er)獲得更高(gao)的利(li)潤；二次育(yu)肥是(shi)指養(yang)殖(zhi)戶(hu)購買(mai)正常的出欄(lan)豬對(dui)其進行再次育(yu)肥，養(yang)到(dao)(dao) 150kg 左右的重量。

兩者博弈的均是未來 1-2 個月后的豬價，即短期壓欄減少的百姓彩票最新網址供給會在 1-2 個月之后出欄時形成更大的供給，從而對豬價形成短期的沖擊。

以上(shang)三個(ge)因素織(zhi)成了一(yi)張將(jiang)本輪豬(zhu)周期不斷拉(la)長(chang)的大(da)網。在(zai)此背景下(xia)，生豬(zhu)板塊深陷泥潭，不能自拔。

困頓中的豬企

豬(zhu)周(zhou)期磨底時間越(yue)長，豬(zhu)企的博弈心理(li)越(yue)重(zhong)，擴張意愿越(yue)強，去(qu)化越(yue)難(nan)，豬(zhu)價(jia)越(yue)低，行業(ye)最終陷入 " 惡性循環 "。

在這個漩渦中，豬企(qi)們也付(fu)出了沉重的代價。

一方面，資產負債率持續走高。

生(sheng)豬養殖企業依賴不(bu)斷融資支撐大規模產(chan)能投入，這極大推(tui)高了它們的財務杠(gang)桿。截(jie)至 2023 年三季度末(mo)，行業平(ping)均資產(chan)負債(zhai)率在 70% 以(yi)上，其中(zhong)天邦食品(pin)和(he)傲農生(sheng)物(wu)的資產(chan)負債(zhai)率分別高達(da) 87.03% 和(he) 89.41%，償(chang)債(zhai)壓力(li)高企。

（數據來源(yuan)：公司公告）

另一方面，2023 年上市豬企全面虧損。

截至 2023 年 1 月 31 日，22 家涉及生豬(zhu)養(yang)殖業務的(de)(de) A 股上市(shi)公司披(pi)露 2023 年業績預告，令人擔憂的(de)(de)是，全行業無一家真(zhen)正(zheng)盈利（有(you)幾(ji)家是靠資產售賣等方(fang)式盈利）。其(qi)中，18 家上市(shi)豬(zhu)企錄得(de)歸(gui)母凈虧損(sun)，合計虧損(sun) 248.66 億 -291.65 億元。

其中溫氏股份(fen)虧(kui)(kui)(kui)損規模最高，2023 年(nian)歸母凈虧(kui)(kui)(kui)損 63.29 億(yi)元，上年(nian)同期盈(ying)利 52.89 億(yi)元，陷入深度(du)虧(kui)(kui)(kui)損；而備受矚目的 " 豬(zhu)茅(mao) " 牧原股份(fen)預計 2023 年(nian)歸母凈利虧(kui)(kui)(kui)損 39 億(yi)元 -47 億(yi)元，首次出現(xian)年(nian)度(du)虧(kui)(kui)(kui)損。

巨額虧損也會再次加劇豬企們的現金流壓力。

以新五豐為例，截(jie)至 2023 年三季(ji)(ji)度末，其資(zi)產負債率高達(da) 70.15%，且已(yi)經(jing)連續 3 個季(ji)(ji)度出現(xian)現(xian)金流虧損。

對于生豬(zhu)養殖企業來說(shuo)，現金流的(de)(de)虧損(sun)持(chi)續超過(guo) 2 個季度，那么企業經營活動就會出現困難，如果超過(guo) 3 個季度，財務(wu)危機是(shi)大概率要(yao)出現的(de)(de)，特別是(shi)對于資產負(fu)債率已經很高(gao)的(de)(de)豬(zhu)企來說(shuo)。

此外，傲農生物也在步 *ST 正邦后塵。

在 2020 年高豬價刺激(ji)下(xia)(xia)，*ST 正邦開(kai)始了大肆擴張(zhang)(zhang)，隨著(zhu)而來(lai)的是(shi)資(zi)產負債率(lv)的快速攀升(sheng)和(he)養殖(zhi)成本(ben)的失控。受(shou)制(zhi)于豬價下(xia)(xia)行壓(ya)力和(he)激(ji)進擴張(zhang)(zhang)帶來(lai)的負面影響(xiang)，*ST 正邦一度(du)陷入了斷料、" 豬吃豬 " 的悲劇，最終被 ST。

當前 *ST 正邦通過(guo)重整暫時轉危為安(an)，但(dan)傲農(nong)生(sheng)物卻正在重蹈它的(de)覆轍。

傲農(nong)生(sheng)(sheng)物從 2023 年(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)開(kai)始，提前出(chu)欄(lan)生(sheng)(sheng)豬(zhu)，導致肥(fei)(fei)豬(zhu)出(chu)欄(lan)體(ti)重偏低，全(quan)年(nian)(nian)(nian)肥(fei)(fei)豬(zhu)出(chu)欄(lan)體(ti)重 97.97 公斤；同(tong)(tong)時(shi)主動關停部(bu)分效(xiao)率低下豬(zhu)場，收(shou)縮產能。2023 年(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)，傲農(nong)生(sheng)(sheng)物出(chu)欄(lan)生(sheng)(sheng)豬(zhu) 293.6 萬頭(tou)，同(tong)(tong)比(bi)增速僅有 3%；2023 年(nian)(nian)(nian)，傲農(nong)生(sheng)(sheng)物生(sheng)(sheng)豬(zhu)出(chu)欄(lan) 586 萬頭(tou)，同(tong)(tong)比(bi)增長 12.9%。

截至 2024 年(nian) 1 月 23 日，傲(ao)農生物(wu)(wu)在銀行、融(rong)資租(zu)賃公(gong)司(si)等金融(rong)機構累(lei)計逾期(qi)(qi)債務本息合計約 14.38 億(yi)元（扣(kou)除已償還(huan)部分）。傲(ao)農生物(wu)(wu)預計 2023 年(nian)度期(qi)(qi)末凈(jing)資產為(wei)負值，公(gong)司(si)股票可能被上交所實施(shi)退市風險警(jing)示。

周期反轉不明朗

生豬(zhu)養殖(zhi)行(xing)業能(neng)否從困境中突圍，主(zhu)要取(qu)決于這場漫長的豬(zhu)周期(qi)能(neng)否在 2024 年(nian)迎來拐點。

先(xian)上觀點，妙投認為，當下可以確定(ding)的是豬(zhu)價在 2024 年(nian)將會(hui)反(fan)彈，但周期能(neng)否反(fan)轉還存在不確定(ding)性。要深入(ru)理解這(zhe)一觀點，首(shou)先(xian)需要探(tan)討如何判(pan)斷豬(zhu)周期的拐點。

判斷豬價趨(qu)勢需深究市場供需兩端(duan)，但考慮到(dao)我國豬肉需求(qiu)較為穩定(ding)（我國豬肉消費(fei)量(liang)自 2014 年開始萎縮），因此對豬價具有決定(ding)性作用(yong)的是供給(gei)端(duan)。

通常，投資者依據能繁母豬存欄的環比波動來預測豬價走勢，但此法忽略了供給側的多維度因素的影響，容易導致誤判。實際上，短期供給量——即生豬出欄量，更為準確地反映供給狀態，由能繁母豬存欄、MSY、出欄體重共同決定。

其一(yi)，能(neng)繁(fan)母豬(zhu)是(shi)指產過一(yi)胎仔(zi)豬(zhu)、能(neng)夠繼(ji)續(xu)正常繁(fan)殖的母豬(zhu)，能(neng)繁(fan)母豬(zhu)存欄量(liang)影響(xiang)的是(shi) 10 個月(yue)之后的生豬(zhu)供應量(liang)；

其二，MSY，即一(yi)頭能繁母(mu)豬(zhu)一(yi)年能夠提(ti)供的(de)出欄生豬(zhu)數量(liang)，衡量(liang)的(de)是(shi)母(mu)豬(zhu)的(de)生產效率。

過去，投資者習慣(guan)以能繁母(mu)豬存欄變(bian)化趨勢作(zuo)為長期豬價(jia)分析(xi)的基石。然而，自(zi) 2015 年(nian)起(qi)，MSY 的顯著提高要求分析(xi)框架的適時調整。

MSY 的計算公式：MSY=PSY（每年每頭(tou)母豬提供的斷奶(nai)仔豬數量）* 育(yu)肥豬成活率。

其三(san)，出欄(lan)均重，短期(qi)主(zhu)要受市場行為的(de)影響。

市(shi)場往往會通過(guo)生產經營來進行調節產能，包(bao)括配(pei)種、提前出欄（被動和主(zhu)動），也包(bao)括上述所說(shuo)的(de)壓欄和二次育肥等，這種干(gan)擾(rao)會導(dao)致理論供給量與實際(ji)出現較大偏差(cha)。

如果(guo)養(yang)(yang)殖戶對(dui)后市豬價行情(qing)樂(le)觀，則(ze)會出現壓欄(lan)或者二次育肥(fei)的(de)行為，提(ti)高出欄(lan)均重；如果(guo)悲觀，養(yang)(yang)殖戶就會采(cai)取提(ti)前拋(pao)售(shou)的(de)形式規避豬價下跌(die)的(de)風險(xian)。

舉例來看：

（1）2022 年 8-10 月(yue)(yue)豬(zhu)價大(da)幅上漲(zhang)，遠超預(yu)期，一是倒推(tui) 10 個(ge)月(yue)(yue)之前的能繁母豬(zhu)存欄(lan)量(liang)在下(xia)降；二是當年 5-9 月(yue)(yue)存在壓欄(lan)和二育行為，推(tui)遲(chi)了產能釋放(fang)。

（2）2023 年，我國能繁母豬存欄(lan)同比下滑了 5.6%，但全國出欄(lan)生豬 7.27 億(yi)頭(tou)，同比增長 3.8%，原因在于 2023 年行業整體生產效(xiao)率是在提(ti)升(sheng)的(de)（低效(xiao)母豬的(de)淘汰疊加配種效(xiao)率的(de)提(ti)升(sheng)）。

可見，能繁母豬的降幅不能直接與生豬供應劃等號，在判斷供給趨勢的過程中，除了觀察能繁母豬存欄的波動之外，還要考慮生產效率和市場行為的影響。

因此，判斷 2024 年生豬出欄量要基于 2023 年 2 月 -2024 年 1 月的能繁母豬存欄量，同時要考慮期間生產效率的變化。

農業(ye)部數據顯示(shi)，2023 年 2 月(yue) -2024 年 1 月(yue)期間我(wo)國能繁(fan)母豬存欄(lan)同比(bi)降(jiang)幅(fu)約(yue) 6.4%，MSY 同比(bi)提(ti)升(sheng)約(yue) 3.2%（涌益(yi)咨詢數據），不考慮壓欄(lan)和(he)二育等市場行為，預測 2024 年生豬出(chu)欄(lan)量同比(bi)降(jiang)約(yue) 3.4%，豬價表現(xian)會略優(you)于 2023 年。

展望 2024 年的豬價(jia)走(zou)勢，預(yu)計(ji)呈現先低后高(gao)走(zou)勢：2023 年 1-6 月(yue)(yue)(yue)(yue)能(neng)繁母豬去(qu)化(hua)緩慢，7 月(yue)(yue)(yue)(yue)開始(shi)加(jia)(jia)速(su)；生產(chan)效率在 1-9 月(yue)(yue)(yue)(yue)持續提升，10-12 月(yue)(yue)(yue)(yue)因受非瘟影(ying)響(xiang)出現小幅(fu)下滑(hua)。基于這樣的背景(jing)，1-5 月(yue)(yue)(yue)(yue)生豬集中出欄，疊加(jia)(jia) 4-5 月(yue)(yue)(yue)(yue)淡季影(ying)響(xiang)，豬價(jia)偏低；6-11 月(yue)(yue)(yue)(yue)生豬出欄偏少(shao)，疊加(jia)(jia) 8-9 月(yue)(yue)(yue)(yue)旺季影(ying)響(xiang)，豬價(jia)偏高(gao)。

（數據來源：Wind）

2024 年豬價好于 2023 年，并不(bu)意(yi)味著豬價一定會(hui)出(chu)現反轉。

這是因為，復盤歷史，豬價有多次觸底的情況發生，要想實現周期反轉，關鍵在于市場供需關系要發生扭轉，即能繁母豬按照 1% 的幅度連續去化 5 個月減至 3900 萬頭以下。

然而，一旦市場對反轉(zhuan)預期(qi)抱有更高(gao)的(de)希望，行業內主動去化(hua)速度可能(neng)會放緩，連續(xu)大幅度去化(hua)的(de)可能(neng)性就降低了。就如當前，大多(duo)數頭部豬企仍在(zai) 2024 年保持擴產的(de)態勢。

（數據來源：公開資料）

此外，目前仍有兩(liang)大因(yin)素(su)在制約(yue)著產業去化進程：

首先，仔豬價格的回升延緩了母豬的淘汰速度。

回顧 2023 年(nian)上半(ban)年(nian)，雖然(ran)生(sheng)豬(zhu)養殖持續(xu)虧損的(de)時(shi)間較(jiao)長，但去(qu)化相對偏慢(man)，除了資本參與較(jiao)高和(he)行業生(sheng)產效率提(ti)升的(de)原(yuan)因之外，還有仔豬(zhu)價格高企不下的(de)因素。

2023 年 6 月之后，仔豬價(jia)(jia)(jia)格(ge)開(kai)始回(hui)落。但隨著(zhu)非瘟(wen)、仔豬腹瀉等疫病導致仔豬供給緊張，當下(xia)仔豬價(jia)(jia)(jia)格(ge)出(chu)現(xian)反彈。截至(zhi) 2024 年 2 月 24 日(ri)周(zhou)度數據，7kg 的仔豬價(jia)(jia)(jia)格(ge)達到 478 元 / 頭，出(chu)現(xian)了盈利，這就會延(yan)緩產能的進一步出(chu)清。

其次，飼料價格的降低增強了豬企抗風險能力。

飼(si)料(liao)成本占養殖(zhi)(zhi)總成本的一(yi)半(ban)以上，玉米和豆粕(po)作為主要原料(liao)，其(qi)價格自 2023 年 10 月起持續(xu)下降(jiang)，降(jiang)低了養殖(zhi)(zhi)成本，從而(er)增(zeng)強了豬企的生存能力，不(bu)利于行業的產(chan)能去化(hua)。

因此，完全(quan)靠主動去化是不現實的(de)，除非有外力干預，如豬(zhu)病(bing)爆發(fa)（2006 年(nian)藍耳病(bing)，2011 年(nian)仔豬(zhu)腹瀉以及 2018 年(nian)的(de)非洲豬(zhu)瘟(wen)）、政(zheng)策介入嚴(yan)控產能，或者出現巨(ju)頭倒(dao)下等，2024 年(nian)才有望出現豬(zhu)周(zhou)期反(fan)轉，否(fou)則，2024 年(nian)豬(zhu)價更多是反(fan)彈，豬(zhu)企(qi)們仍難以走出困境(jing)。

也就(jiu)是說，豬周期反轉時機是不明(ming)朗的。

在這樣的背景下，對豬企而言，活下來才是關鍵。這時候就要考驗它們的成本控制和融資能力，有效的成本控制可以提高豬企穿越周期底部的底氣，而靈活的融資手段則有利于緩解現金流壓力。

誰能活下去？

我們(men)將從養殖成本控制和(he)融資能力兩(liang)個(ge)維(wei)度去判斷豬(zhu)企們(men)的安(an)全(quan)性。

首先，養殖成本控制的重要性。

生豬養殖完全成本(ben)主要是由飼(si)料購買、人工費(fei)用、折舊攤銷、動保以及(ji)期間費(fei)用（財(cai)務、銷售、管理等(deng)費(fei)用）等(deng)構成。

在非(fei)洲豬瘟發(fa)(fa)生前(qian)，大部分(fen)豬企的生豬養殖完(wan)全成本均低于 13 元 / 公(gong)斤，但(dan)在非(fei)瘟發(fa)(fa)生后，各豬企由于采取不同的繁育體系、防疫水平等(deng)原(yuan)因(yin)，成本差異(yi)明(ming)顯擴大：

一是飼料(liao)成(cheng)本差異。飼料(liao)約占養(yang)殖成(cheng)本的(de)(de) 55%，每個企業會根據制定自己的(de)(de)喂養(yang)配方，尤其(qi)是 2021 年后(hou)玉米(mi)、大(da)豆等原材料(liao)價格快速上(shang)漲，企業紛紛對配方進行改進；

二是(shi)養殖模式：自繁自養和外購仔豬、一體(ti)化養殖和 " 公司(si) + 農戶 " 模式在仔豬成本、管理費用(yong)等各方面存在著(zhu)天然(ran)差(cha)(cha)異(yi)，尤其是(shi)嚴(yan)格防疫體(ti)系(xi)下，各個環(huan)節(jie)均存在巨大差(cha)(cha)異(yi)；

三(san)是(shi)種豬(zhu)(zhu)品種、養殖技術、防疫水平等(deng)差距導致明顯的 PSY（每頭母豬(zhu)(zhu)每年提供的斷奶(nai)仔豬(zhu)(zhu)頭數，是(shi)衡量(liang)生產效率(lv)(lv)的關(guan)鍵指標）和(he)成活(huo)率(lv)(lv)差異。

例(li)如牧原股份(fen)靠二元輪回(hui)雜交體系獲得更(geng)高的 PSY，神農(nong)集團和巨星農(nong)牧與海外巨頭(tou)（Pipestone、PIC）合(he)作(zuo)，種豬具備優勢，帶來較高的 PSY，大約為 26-27。

從當(dang)前(qian)的數據(ju)來(lai)看，牧原(yuan)股份(fen)的養殖成(cheng)本(ben)一(yi)直是上市企業最(zui)低(di)，2021 年(nian)和(he) 2022 年(nian)，其完全(quan)平均成(cheng)本(ben)分(fen)別為 14.7 元 /kg 和(he) 15.7 元 /kg，2023 年(nian)全(quan)年(nian)完全(quan)成(cheng)本(ben)又降至 15 元 /kg。

牧原股份董事長秦英林表示(shi)，對標荷蘭、丹(dan)麥(mai)等養豬(zhu)技術先進的國家，我(wo)國差距還很大，如果我(wo)國養殖水平都能夠達到與丹(dan)麥(mai)齊平，那么(me)每頭(tou)豬(zhu)最(zui)少還有(you) 600 元錢的成本下降(jiang)空(kong)間，按照 120kg/ 頭(tou)的均(jun)重，差不(bu)多有(you) 5 元 /kg 的下降(jiang)空(kong)間。

神農集團 2022 年完全成本約 16.7 元 /kg，2023 年完全成本約為 16.2 元 /kg，僅次于牧原股份；巨星農牧 2023 年二季度完全成本約 16 元 / 公斤，上半年完全成本約 16.3 元 / 公斤，也位于行業第一梯隊。

反觀天邦食品、傲農生物和金新農等豬企，養殖成本高企不下，均在 18 元 /kg 以上。

此外，值(zhi)(zhi)得(de)注意的是，成本管控能(neng)力強(qiang)的豬(zhu)企，如(ru)牧(mu)(mu)原股份、巨星(xing)農(nong)(nong)牧(mu)(mu)和神農(nong)(nong)集團也會享受(shou)估(gu)值(zhi)(zhi)溢價。

這是因為，產業投資視角下，豬企合理估值取決于豬企在完整周期下的頭均利潤水平，而頭均利潤的高低取決于生豬銷售價格和養殖成本的高低。也就是說，成本控制力強的企業，在一輪豬周期中，它的平均盈利將超過行業平均水平，這就意味著其頭均市值將高于行業平均值。

其次，融資能力是另一個需要重點觀察的方面，其中關鍵指標是資產負債率。較低的資(zi)產負(fu)債率(lv)通常意味(wei)著較強(qiang)的債務(wu)償還能力和融資(zi)靈活(huo)性。

如上文所(suo)述，神(shen)農(nong)集團、天康(kang)生(sheng)物、牧(mu)原股(gu)(gu)份和(he)溫(wen)氏股(gu)(gu)份的資產(chan)負債率相對(dui)較(jiao)低，而華統股(gu)(gu)份、新希(xi)望、天邦(bang)食品和(he)傲農(nong)生(sheng)物的資產(chan)負債率較(jiao)高。

總體來(lai)看，安全性較高的(de)豬企包括(kuo)神農集團、天康生(sheng)物、巨星農牧、牧原股份(fen)(fen)和溫氏股份(fen)(fen)，而天邦食品、新希望和傲農生(sheng)物等豬企的(de)安全性不(bu)高。

可見，豬周期能否在 2024 年反轉并(bing)不明確，如果(guo)此輪豬周期再度(du)被拉長，背負高(gao)杠桿(gan)、成本高(gao)去(qu)不下的豬企會面臨更為嚴峻的生存挑戰。

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