每(mei)經(jing)(jing)記者 李娜  王海慜    每(mei)經(jing)(jing)編輯 肖芮冬   ; ;

近幾日，量化量化私募圈又有市場消息傳出。指增有市場消息稱，選股“監管要求量化指增選股需要對標成分股的對標60%”。對此，成分存量產品《每日經濟新聞》記者求證了多家量化私募基金。股多

有(you)量化私(si)募人士向記者表示：“目前還在討(tao)論中，家(jia)量存量產品(pin)不受影(ying)響。化私(si)受影(ying)響的(de)應(ying)不影(ying)響也只有(you)增(zeng)量產品(pin)。”

在業(ye)內人士看來，量化公募(mu)的(de)指增(zeng)指增(zeng)產(chan)品有(you)明確的(de)成分股比例要求，即不(bu)低于(yu)80%，選股而私募(mu)的(de)對(dui)標指增(zeng)產(chan)品則沒(mei)有(you)限制。如(ru)果未來對(dui)私募(mu)也有(you)相應的(de)成分存量產(chan)品規范，將是(shi)股多行業(ye)進步的(de)一種體現。

市場消息：“私募量化指增選股要對標成分股60%”

2024年開年，大量量化產品的凈值都經歷了一輪斷崖(ya)式下滑(hua)，量化(hua)私募集體上(shang)演超額(e)大回撤，回撤幅度(du)是(shi)五年甚至十年來的(de)極值。

圖片來源：網絡

而近日，量(liang)化(hua)私募圈又有(you)市場消息稱“監管要求量(liang)化(hua)指增選股需要對(dui)標成分股的60%”。對(dui)此，每(mei)經(jing)記者求證了(le)多家量(liang)化(hua)私募基(ji)金公司。

有量(liang)化私募人士(shi)向記者坦(tan)言：“確實(shi)這幾日，圈(quan)子里大(da)家都在(zai)傳這個事情。”

不(bu)過，也有(you)資(zi)深(shen)量化私(si)募人(ren)士則告訴記者：“這(zhe)個(ge)也就是(shi)(shi)這(zhe)幾(ji)天(tian)才開(kai)始討論的，目前也只(zhi)是(shi)(shi)討論而已，還(huan)離(li)得很遠(yuan)。存量產(chan)品(pin)不(bu)受影(ying)響，受影(ying)響的也只(zhi)有(you)增(zeng)量產(chan)品(pin)。”

同時，該私募人士進一步指出，新老劃斷并(bing)且產(chan)品里的(de)(de)名(ming)字必須標明相應的(de)(de)指數名(ming)稱才(cai)行。

“至于對標成分股以(yi)后是(shi)不是(shi)60%，這個(ge)也不能確定。未(wei)來是(shi)否要執行(xing)，以(yi)及(ji)怎么執行(xing)都還不清(qing)楚。”北京某量化私募(mu)人士指出。

業內：空氣指增類產品可能會增多

今年春節前(qian)夕(xi)，一場小微(wei)盤(pan)踩(cai)踏(ta)，至今都令(ling)不(bu)少管(guan)理人和(he)(he)投(tou)資者(zhe)印象(xiang)深刻。2024年2月5日(ri)—2月8日(ri)，大(da)量資金(jin)開始持續買入中證500ETF和(he)(he)中證1000ETF，引(yin)發了中證2000及之后(hou)股(gu)(gu)票(piao)的流動(dong)性(xing)缺失(shi)、資金(jin)踩(cai)踏(ta)等(deng)連鎖反應，多(duo)空力量開始失(shi)衡。在此期間，大(da)量資金(jin)為(wei)了避(bi)險，踩(cai)踏(ta)性(xing)地把(ba)大(da)市值和(he)(he)小市值的股(gu)(gu)票(piao)轉(zhuan)換為(wei)中證500和(he)(he)中證1000的成分股(gu)(gu)。

而這場大(da)面積的調倉換股(gu)，讓量化私募指增產品(pin)“風格漂移”的普遍現象，徹(che)底(di)暴露(lu)在公眾(zhong)眼中。量化私募集體拋(pao)棄小微股(gu)的一幕(mu)，同樣令投(tou)資者記(ji)憶猶新。

“如果新老產品劃斷，那么也(ye)不(bu)用擔心之(zhi)前換策略調倉會引發(fa)小微(wei)股被拋售(shou)的現(xian)象。”有滬上某量化私募人士這樣表示(shi)。

該滬上(shang)量(liang)化私募人士認為，如果對(dui)私募量(liang)化指增選股產品(pin)中對(dui)標(biao)成分股進行比(bi)例(li)限制(zhi)，那么以后市場上(shang)量(liang)化多(duo)頭(tou)類產品(pin)、空氣指增類產品(pin)的(de)數量(liang)可能會增多(duo)。

而空氣指增的(de)靈活性也是眾所周(zhou)知的(de)，其采取量化方式在全市場范圍內(nei)進行(xing)選股操作，不會跟蹤任(ren)何指數，因此也不會受任(ren)何指數成(cheng)分股、行(xing)業(ye)、市值等(deng)條件約束。

此(ci)外，值得(de)關注的(de)是，近期監管層調(diao)研了多家(jia)量(liang)化私募公司，調(diao)研內容大致涉及量(liang)化私募的(de)管理規模、量(liang)化方法(fa)論(lun)、策略模型、收(shou)益來源、風控(kong)機(ji)制等方面的(de)情況(kuang)，具體內容因各家(jia)開展(zhan)的(de)業務(wu)品(pin)種不(bu)同，也存在差(cha)異。

量化私募“風格漂移”最終釀成風險

據了解(jie)，“風格漂(piao)移”此前曾是量(liang)化行業通病，也正(zheng)是不少量(liang)化私募對(dui)小微盤的過(guo)多暴露，導(dao)致不少中證500指增產品成為年初小微盤巨震的重災(zai)區。

《每日經濟新聞》曾(ceng)報道《靈(ling)均投資被罰(fa)背后(hou)：量化(hua)產品史(shi)無前(qian)(qian)例(li)(li)大撤退(tui)，私募(mu)踩(cai)踏性轉(zhuan)換股票……》，今年春節前(qian)(qian)夕“量化(hua)圈史(shi)無前(qian)(qian)例(li)(li)的悲劇”很大程度(du)上是源于不少量化(hua)指增產品自身的“風格漂移”。

據了(le)解，目前國內大多數的量化策略都是(shi)(shi)以中證(zheng)500指(zhi)數作(zuo)為業績基準。然而(er)，投資(zi)者雖(sui)然名義上(shang)買(mai)的是(shi)(shi)中證(zheng)500指(zhi)數增強，但在實際操作(zuo)中，不少量化產品為了(le)追求超額收益卻(que)配置(zhi)了(le)大量中證(zheng)500指(zhi)數成分股以外(wai)的個股。

例如，從靈均投資(zi)近(jin)期(qi)公布的(de)周(zhou)500指(zhi)(zhi)增模型(xing)持股變化情況來看，中(zhong)證(zheng)500指(zhi)(zhi)成分(fen)股的(de)占比，自今年初以來發生了(le)(le)劇烈的(de)變化，1月(yue)5日(ri)(ri)中(zhong)證(zheng)500成分(fen)股的(de)占比為18%，到了(le)(le)1月(yue)12日(ri)(ri)提升(sheng)至(zhi)30%，并維持這一比例到2月(yue)2日(ri)(ri)。而在節(jie)前最后(hou)一個交(jiao)易日(ri)(ri)2月(yue)8日(ri)(ri)，中(zhong)證(zheng)500成分(fen)股的(de)占比快速提升(sheng)至(zhi)80%，而節(jie)后(hou)2月(yue)19日(ri)(ri)的(de)首個交(jiao)易日(ri)(ri)又迅(xun)速降至(zhi)60%。這也意味著，僅僅在一天之內(nei)，靈均500指(zhi)(zhi)增模型(xing)中(zhong)，中(zhong)證(zheng)500的(de)比例就降低了(le)(le)20個百分(fen)點。

對(dui)于上述市場消息(xi)，某券商財富管理條線人士今(jin)日向記者表示，如果監管出(chu)手規(gui)范(fan)(fan)量(liang)化指(zhi)(zhi)增(zeng)產品選(xuan)股范(fan)(fan)圍，將對(dui)行業的長遠發展有利。“因為量(liang)化指(zhi)(zhi)數增(zeng)強就(jiu)應該跟(gen)指(zhi)(zhi)數有關，私募量(liang)化可(ke)分(fen)為指(zhi)(zhi)數增(zeng)強產品和(he)量(liang)化選(xuan)股產品。如果不在成分(fen)股內選(xuan)股，那么(me)可(ke)以(yi)做成量(liang)化選(xuan)股產品，沒(mei)必要掛羊頭(tou)賣狗肉，說自己(ji)是中證500指(zhi)(zhi)增(zeng)，但實際上卻(que)做的是小微盤策略。”

“公募基(ji)金有(you)(you)規定(ding)80%的(de)倉位必須在(zai)成分股(gu)內選股(gu)，私募基(ji)金沒有(you)(you)這(zhe)方面(mian)的(de)規定(ding)。未來如果有(you)(you)這(zhe)方面(mian)規定(ding)，我認(ren)為(wei)是行業進步的(de)一種(zhong)體現(xian)。”上述(shu)人士繼續指出(chu)。

在某券商金(jin)工分(fen)析師(shi)看來，之(zhi)前量化私募之(zhi)所(suo)以會熱衷“漂移”，主要是因(yin)為(wei)業績導向，因(yin)為(wei)在成分(fen)股外選股往往能(neng)比較(jiao)好地獲取超額收益(yi)。

他進一步表示，“如(ru)果以(yi)后量化指增(zeng)選股需要對(dui)(dui)標成分股的60%，對(dui)(dui)市場影響應該較為(wei)有(you)限。只是對(dui)(dui)于量化私募而(er)(er)言(yan)，大票的超額收益會(hui)更難做。而(er)(er)如(ru)果未來會(hui)有(you)新老劃斷，那么(me)仍然允許‘風(feng)格漂移’的老產品(pin)，表現可能會(hui)比(bi)新產品(pin)好。”

今年以來，頭部私募500指增、1000指增的超額收益表現

今年以來，公募500指增、1000指增的超額收益表現

圖片來源：方正證券

據券商(shang)統計(ji)，頭部私募(mu)500指(zhi)增與(yu)1000指(zhi)增的(de)超額收(shou)益(yi)在今年(nian)春節前一度出現大幅回撤，但節后修復的(de)相對(dui)較快；相比之下，公募(mu)500指(zhi)增與(yu)1000指(zhi)增春節前回撤較小，節后修復的(de)也較慢(man)。

事實上，近期風險的大(da)量(liang)(liang)暴露，對(dui)于(yu)量(liang)(liang)化行業(ye)內的各(ge)家管理人(ren)而言也是一次(ci)市場篩選，因為日后投資(zi)者將會更(geng)加細致(zhi)地甄別(bie)量(liang)(liang)化產品。

對(dui)于(yu)(yu)此次量化危機(ji)，某券商資管(guan)量化投(tou)資部負責人(ren)近日指出(chu)，從(cong)量化行業整體發展來看，“危”中更(geng)蘊(yun)含(han)著“機(ji)”。一些過于(yu)(yu)激進的產品和管(guan)理人(ren)將得(de)以(yi)出(chu)清(qing)，那些真正在(zai)做Pure Alpha的團隊能夠被更(geng)多(duo)投(tou)資者(zhe)看到(dao)。

封面圖片來(lai)源：每日經濟新聞 劉國梅(mei) 攝