華寶(bao)基(ji)金指(zhi)數投資總監/指(zhi)數研發投資部總經(jing)理/標普紅利ETF基(ji)金經(jing)理 胡(hu)潔(jie)

年初至今，細說行紅利策略產品表現亮眼。紅利以華寶基金旗下標普紅利ETF（562060）與紅利基金（A份額：501029；C份額：005125）所跟蹤的基金標普中國A股紅利機會全收益指數為例，其截至2024年2月20日的調倉對紅漲幅達到5.96%，2023年錄得了14.21%的利策略漲幅，逆市跑贏大盤，影響成為震蕩市環境下的(de)(de)細說行(xing)“避風(feng)港”。過去一段時間，紅利(li)(li)(li)我們(men)和大家分享了紅利(li)(li)(li)策(ce)略(lve)(lve)(lve)的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)一些基(ji)礎(chu)內(nei)容，如(ru)紅利(li)(li)(li)策(ce)略(lve)(lve)(lve)的(de)(de)調倉(cang)對紅選(xuan)(xuan)股邏輯、該策(ce)略(lve)(lve)(lve)適應的(de)(de)利(li)(li)(li)策(ce)略(lve)(lve)(lve)市場環境以及如(ru)何在(zai)繁多的(de)(de)紅利(li)(li)(li)指數(shu)(shu)產品中挑選(xuan)(xuan)出優質的(de)(de)紅利(li)(li)(li)資(zi)產。隨著這幾年紅利(li)(li)(li)策(ce)略(lve)(lve)(lve)表現出色，影響投資(zi)人(ren)的(de)(de)細說行(xing)關注(zhu)也在(zai)逐漸加深。今(jin)天，紅利(li)(li)(li)我們(men)就給大家提(ti)供(gong)一個(ge)考察紅利(li)(li)(li)指數(shu)(shu)的(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)進階視角(jiao)：紅利(li)(li)(li)指數(shu)(shu)的(de)(de)調倉(cang)行(xing)為。

首先我們來看看什么調倉頻率更好。

目(mu)前市場(chang)上主流紅(hong)(hong)利(li)指數(shu)的調(diao)倉(cang)頻率主要有(you)兩(liang)種：半年度(du)和年度(du)。我們(men)利(li)用2010年至(zhi)2023年的歷史(shi)數(shu)據進(jin)行(xing)模擬回(hui)測，每(mei)期(qi)選(xuan)取股(gu)息(xi)率最高(gao)的50至(zhi)300只(zhi)股(gu)票構建紅(hong)(hong)利(li)組(zu)合，觀察不同組(zu)合的年化收益和最大(da)回(hui)撤。結(jie)論表明，半年度(du)調(diao)倉(cang)優于年度(du)調(diao)倉(cang)。

從年化收益角度，在不同成份股數量的組合中，半年度調倉的表現均好于年度調倉（表1、表2）。同時，我們發現當選股數量控制在100只以內時，紅利策略的調倉頻率并非越高越好，月度調倉的收益率與半年度調倉基本一致，但季度調倉不如半年度調倉的表現。在(zai)(zai)關于(yu)最大回撤(che)的回測中(zhong)，有(you)著與年(nian)(nian)化收益率一致的結(jie)論：在(zai)(zai)控(kong)制股票數(shu)量(liang)的條件下，半年(nian)(nian)度調倉(cang)(cang)是除(chu)月度調倉(cang)(cang)外最好的調倉(cang)(cang)頻率。

表(biao)1：不同調(diao)倉頻(pin)率對應的組合模擬年化收益

（數(shu)據來(lai)源：Wind，時(shi)間(jian)區(qu)間(jian)為2010.1.1-2023.12.31。模(mo)擬業績僅做調倉頻率(lv)差異導致(zhi)的業績差異示意，與紅利指(zhi)數(shu)及(ji)相關基金歷(li)史業績無(wu)關。）

表2：不同(tong)調倉頻(pin)率對應的組合模擬最大回撤(che)

接下來，我(wo)們再(zai)看(kan)看(kan)紅利(li)策略什么調倉(cang)時(shi)點更好。

和(he)上(shang)文的(de)(de)研(yan)究方法(fa)類(lei)似，我們利(li)用(yong)2010年至(zhi)2023年的(de)(de)歷史(shi)數據，每月(yue)末選取股息率最高的(de)(de)100只(zhi)股票構建(jian)紅利(li)組(zu)合，在不同(tong)調倉頻(pin)率下考察持有收益的(de)(de)情況。結果表明，不同(tong)頻(pin)率對應的(de)(de)最優(you)調倉時點不同(tong)。

如果(guo)調(diao)倉頻率較快，比(bi)如1個月(yue)一次，這時的(de)收(shou)益分布(bu)沒有(you)明(ming)顯的(de)規(gui)律性，收(shou)益率的(de)不確定性很(hen)高，所以紅利不適用(yong)于短(duan)期投機(ji)。

而在其(qi)他調倉(cang)頻(pin)率(lv)上，紅利組合收益率(lv)的分布都(dou)呈現出(chu)明顯(xian)的規律(lv)性——不(bu)同(tong)(tong)調倉(cang)頻(pin)率(lv)下，有(you)特定的時段的回報水平(ping)明顯(xian)不(bu)同(tong)(tong)于其(qi)他月份(fen)。具(ju)體規律(lv)如下：

調倉頻率為3個月(yue)(yue)(yue)與(yu)6個月(yue)(yue)(yue)的(de)(de)最(zui)佳調倉時間(jian)需要避開每(mei)年(nian)的(de)(de)3-6月(yue)(yue)(yue)，而按年(nian)度(du)調倉的(de)(de)最(zui)佳調倉時間(jian)卻恰好是每(mei)年(nian)的(de)(de)3-6月(yue)(yue)(yue)（表3）。

表3：調(diao)倉月份和不同調(diao)倉頻率下對應的年化收益率（100只樣本(ben)標的）

為什么(me)紅利類策(ce)(ce)略(lve)在調倉頻率(lv)為3個(ge)月、6個(ge)月和12個(ge)月時，具備這樣的(de)規律呢？我們認(ren)為這與每年的(de)分(fen)(fen)紅公(gong)告(gao)日相關。對于(yu)A股市場，從每年3月開始，上市公(gong)司(si)當年的(de)分(fen)(fen)紅情況就基本(ben)確定，3-6月是(shi)分(fen)(fen)紅數據的(de)密集披露期。投資者在這一(yi)時間(jian)段內，根據最新分(fen)(fen)紅金額計算股息率(lv)，對紅利策(ce)(ce)略(lve)進行(xing)再配置。圖1能夠很(hen)好地將這一(yi)現象進行(xing)展示：

圖1：分紅公(gong)告(gao)時(shi)點和持有收(shou)益

可以看到(dao)，在(zai)不同的(de)(de)(de)調(diao)倉頻率(lv)下(xia)，如果(guo)我們(men)按(an)照各自的(de)(de)(de)最優調(diao)倉時(shi)點進(jin)行調(diao)倉，均能覆蓋(gai)每(mei)年3-6月(yue)的(de)(de)(de)分紅數據(ju)披露(lu)期(qi)，避免(mian)在(zai)每(mei)年的(de)(de)(de)分紅期(qi)進(jin)行調(diao)倉。對于(yu)3個(ge)(ge)月(yue)與6個(ge)(ge)月(yue)調(diao)倉的(de)(de)(de)投(tou)資者，在(zai)新(xin)的(de)(de)(de)財年，分紅數據(ju)被(bei)更新(xin)，高股(gu)息(xi)組(zu)合(he)在(zai)3-6月(yue)會(hui)發生較(jiao)大變化，此(ci)時(shi)調(diao)倉準(zhun)確性下(xia)降(jiang)。而(er)(er)對于(yu)12個(ge)(ge)月(yue)調(diao)整一次(ci)的(de)(de)(de)長期(qi)投(tou)資者而(er)(er)言，需要持(chi)有高股(gu)息(xi)組(zu)合(he)1年，最新(xin)的(de)(de)(de)分紅數據(ju)在(zai)每(mei)年3-6月(yue)更新(xin)，所以12個(ge)(ge)月(yue)調(diao)整一次(ci)的(de)(de)(de)紅利組(zu)合(he)在(zai)此(ci)期(qi)間調(diao)倉才是最優的(de)(de)(de)。

所以，總結(jie)來看，季度(du)或半年度(du)調倉(cang)的紅利指數，其調倉(cang)時點最好避開分紅密集(ji)披露期。

我們從紅(hong)利(li)(li)(li)指數的(de)調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)行為出發，為大家解(jie)析了紅(hong)利(li)(li)(li)策略(lve)的(de)調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)頻率(lv)與(yu)更優的(de)調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)時(shi)點(dian)(dian)。核心的(de)結論主要(yao)(yao)有兩點(dian)(dian)：一是(shi)在控制股票(piao)數量的(de)前提下，半年(nian)度(du)(du)調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)是(shi)除(chu)月(yue)(yue)度(du)(du)調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)外最好(hao)的(de)調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)頻率(lv)；二是(shi)季度(du)(du)或(huo)半年(nian)度(du)(du)調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)的(de)紅(hong)利(li)(li)(li)指數，其調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)時(shi)點(dian)(dian)最好(hao)避開(kai)分(fen)(fen)紅(hong)密(mi)集(ji)披(pi)露期。對于個人投資(zi)(zi)者而言，在進行紅(hong)利(li)(li)(li)投資(zi)(zi)時(shi)要(yao)(yao)把握上述細節也是(shi)不(bu)小的(de)工(gong)(gong)作量，那么是(shi)否(fou)有滿足上述細節要(yao)(yao)求(qiu)的(de)紅(hong)利(li)(li)(li)基(ji)金(jin)產(chan)品提供給大家呢？華(hua)寶基(ji)金(jin)的(de)標普紅(hong)利(li)(li)(li)ETF（562060）與(yu)紅(hong)利(li)(li)(li)基(ji)金(jin)LOF（A份額：501029；C份額：005125）在每年(nian)的(de)1月(yue)(yue)底與(yu)7月(yue)(yue)底進行兩次調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)，既(ji)滿足半年(nian)度(du)(du)調(diao)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)的(de)要(yao)(yao)求(qiu)，又恰好(hao)避開(kai)了分(fen)(fen)紅(hong)密(mi)集(ji)披(pi)露期，能夠完美匹配紅(hong)利(li)(li)(li)策略(lve)所需的(de)條(tiao)件，是(shi)投資(zi)(zi)紅(hong)利(li)(li)(li)策略(lve)的(de)良好(hao)工(gong)(gong)具(ju)，值得(de)投資(zi)(zi)者重點(dian)(dian)關注。

風(feng)險(xian)提示：本文內容和(he)意見僅作(zuo)為客戶服務信息(xi)(xi)，并(bing)非為投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)提供對(dui)市場走勢、個(ge)股(gu)和(he)基金進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)決策的(de)(de)參考。華寶基金公司對(dui)這(zhe)些(xie)信息(xi)(xi)的(de)(de)完整性和(he)準確(que)性不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)作(zuo)任何(he)保證(zheng)，也不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)保證(zheng)有(you)關(guan)觀(guan)點(dian)(dian)或分(fen)析判斷(duan)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)發(fa)生變化或更(geng)新(xin)，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)代表公司或者(zhe)其他關(guan)聯(lian)機構的(de)(de)正式觀(guan)點(dian)(dian)。文中觀(guan)點(dian)(dian)、分(fen)析及預測不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)構成對(dui)閱讀者(zhe)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)建議(yi)，如涉及個(ge)股(gu)內容不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)作(zuo)為投(tou)資(zi)(zi)(zi)建議(yi)。公司及雇員不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)就本內容對(dui)任何(he)投(tou)資(zi)(zi)(zi)作(zuo)出任何(he)形式的(de)(de)風(feng)險(xian)承諾和(he)收(shou)益擔保，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)對(dui)因使用內容所引發(fa)的(de)(de)直接(jie)或間接(jie)損(sun)失(shi)而負任何(he)責任。數據來源：Wind。

標普紅利(li)(li)ETF（562063）被動(dong)跟蹤(zong)標普A股(gu)(gu)紅利(li)(li)指數，該(gai)指數基(ji)(ji)日(ri)為(wei)2004.6.18，發布日(ri)期(qi)為(wei)2008.9.11。指數歷史業績根據(ju)該(gai)指數成份(fen)股(gu)(gu)結構模擬回測而來(lai)。指數成份(fen)股(gu)(gu)可能(neng)會(hui)發生變化，其回測歷史業績不預(yu)示指數未來(lai)表(biao)現。紅利(li)(li)基(ji)(ji)金LOF（501029）由華寶基(ji)(ji)金發行與管(guan)理，其基(ji)(ji)金業績比較基(ji)(ji)準為(wei)標普A股(gu)(gu)紅利(li)(li)指數收益率(lv)*95%+同期(qi)銀行活(huo)期(qi)存款利(li)(li)率(lv)(稅后)*5%。

上(shang)述基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)由華寶基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)發行與(yu)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)，代(dai)銷(xiao)(xiao)機(ji)構(gou)(gou)(gou)不(bu)(bu)(bu)承(cheng)擔產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)、兌付(fu)和(he)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)責任。投(tou)(tou)(tou)資(zi)人(ren)應(ying)(ying)當認真閱(yue)讀《基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)合(he)(he)同》《招募說明書》《基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)(chan)品(pin)(pin)資(zi)料概要》等(deng)(deng)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)法(fa)律(lv)文件，了(le)解基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)收(shou)益(yi)特征(zheng)，選(xuan)擇與(yu)自身(shen)(shen)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)承(cheng)受能(neng)力相適(shi)應(ying)(ying)的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)。基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)過往(wang)業績(ji)并不(bu)(bu)(bu)預示其(qi)(qi)未來表(biao)現，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)人(ren)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)的(de)(de)其(qi)(qi)他基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)業績(ji)并不(bu)(bu)(bu)構(gou)(gou)(gou)成基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)業績(ji)表(biao)現的(de)(de)保(bao)證(zheng)。基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)人(ren)評估(gu)的(de)(de)標普紅利(li)ETF、紅利(li)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)LOF風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)等(deng)(deng)級(ji)(ji)(ji)均(jun)為(wei)R3-中風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)，適(shi)宜平衡型（C3）及(ji)以(yi)上(shang)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者，適(shi)當性(xing)匹配意(yi)見請以(yi)銷(xiao)(xiao)售(shou)機(ji)構(gou)(gou)(gou)為(wei)準。銷(xiao)(xiao)售(shou)機(ji)構(gou)(gou)(gou)（包括(kuo)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)人(ren)直銷(xiao)(xiao)機(ji)構(gou)(gou)(gou)和(he)其(qi)(qi)他銷(xiao)(xiao)售(shou)機(ji)構(gou)(gou)(gou)）根據相關(guan)法(fa)律(lv)法(fa)規對上(shang)述基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進(jin)行風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)評價(jia)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)者應(ying)(ying)及(ji)時關(guan)注基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)人(ren)出(chu)具的(de)(de)適(shi)當性(xing)意(yi)見，各(ge)銷(xiao)(xiao)售(shou)機(ji)構(gou)(gou)(gou)關(guan)于(yu)適(shi)當性(xing)的(de)(de)意(yi)見不(bu)(bu)(bu)必然一(yi)致(zhi)，且基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)銷(xiao)(xiao)售(shou)機(ji)構(gou)(gou)(gou)所出(chu)具的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)(chan)品(pin)(pin)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)等(deng)(deng)級(ji)(ji)(ji)評價(jia)結(jie)果不(bu)(bu)(bu)得低于(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)人(ren)作(zuo)出(chu)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)等(deng)(deng)級(ji)(ji)(ji)評價(jia)結(jie)果。基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)合(he)(he)同中關(guan)于(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)收(shou)益(yi)特征(zheng)與(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)等(deng)(deng)級(ji)(ji)(ji)因(yin)考慮因(yin)素不(bu)(bu)(bu)同而(er)存在差(cha)異。投(tou)(tou)(tou)資(zi)者應(ying)(ying)了(le)解基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)收(shou)益(yi)情況(kuang)，結(jie)合(he)(he)自身(shen)(shen)投(tou)(tou)(tou)資(zi)目的(de)(de)、期限、投(tou)(tou)(tou)資(zi)經(jing)驗及(ji)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)承(cheng)受能(neng)力謹慎選(xuan)擇基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)(chan)品(pin)(pin)并自行承(cheng)擔風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)。中國證(zheng)監會對上(shang)述基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)注冊(ce)，并不(bu)(bu)(bu)表(biao)明其(qi)(qi)對上(shang)述基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)價(jia)值、市場(chang)前景和(he)收(shou)益(yi)做出(chu)實(shi)質性(xing)判斷或保(bao)證(zheng)。基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)需(xu)謹慎。