每經AI快(kuai)訊(xun)，銀(yin)行業政研報2024年1月14日，府(fu)債(zhai)中信建投發布研報點評銀(yin)行業。向上(shang)

核心觀點：

伴隨著特殊再融資債發行、拉動萬億國債計劃的社融穩步推進，政府債同比大幅多增，穩健百姓彩票紅有力支撐12月社融(rong)實現(xian)穩健(jian)(jian)增(zeng)(zeng)長(chang)，增(zeng)(zeng)長(chang)中信(xin)(xin)整體符合預期。建(jian)投信(xin)(xin)貸投放同(tong)(tong)比(bi)(bi)少增(zeng)(zeng)，銀(yin)行(xing)業政研報保持平穩增(zeng)(zeng)長(chang)。府債零售信(xin)(xin)貸方(fang)面，向上(shang)受益于22年(nian)同(tong)(tong)期的拉(la)動低基數效應以(yi)及(ji)年(nian)末節假日的向上(shang)拉(la)動，零售信(xin)(xin)貸實現(xian)同(tong)(tong)比(bi)(bi)多增(zeng)(zeng)。社融(rong)企業信(xin)(xin)貸方(fang)面，穩健(jian)(jian)12月PPI環比(bi)(bi)降幅(fu)高，增(zeng)(zeng)長(chang)中信(xin)(xin)企業投資信(xin)(xin)心依然偏弱，尚(shang)需政策進(jin)一(yi)步出臺，引領(ling)信(xin)(xin)貸投放進(jin)入穩增(zeng)(zeng)量、優結構的新(xin)常(chang)態。

事件：

1月12日，央行發布2023年12月金融數據。其中，12月社融新增1.94萬億，同比多增0.63萬億，存量社融增速9.5%，百姓彩票最新網址環(huan)比(bi)(bi)上升0.1pct。人民幣貸款新增1.17萬億(yi)，同比(bi)(bi)少增0.23萬億(yi)。M1增速1.3%，環(huan)比(bi)(bi)持平; M2增速9.7%，環(huan)比(bi)(bi)下(xia)降0.3pct。

簡評

1.12月(yue)社融(rong)同比小(xiao)幅多(duo)增(zeng)(zeng)，符合預期。12月(yue)社融(rong)新(xin)增(zeng)(zeng)1.94萬(wan)億，同比多(duo)增(zeng)(zeng)0.63萬(wan)億。存量社融(rong)同比增(zeng)(zeng)長9.5%，環比上升0.1pct，進一步延(yan)續自(zi)8月(yue)以來穩健多(duo)增(zeng)(zeng)的趨勢。2023年(nian)全(quan)年(nian)社融(rong)累計增(zeng)(zeng)量為35.59萬(wan)億，同比多(duo)增(zeng)(zeng)3.41萬(wan)億，其(qi)中(zhong)人民幣貸款增(zeng)(zeng)加22.74萬(wan)億，同比多(duo)增(zeng)(zeng)1.43萬(wan)億。

結構上，表內信貸相對平穩，信貸投放正步入穩增量、優結構的新常態：12月新增人民幣貸款1.11萬億，同比少增3351億元，保持平穩增長趨勢。當前經濟依然處于穩步復蘇的百姓彩票怎么買階段(duan)，居(ju)民消費、企(qi)業投(tou)資信(xin)心仍(reng)然較(jiao)弱，尚需利好(hao)政策進一步出臺為信(xin)貸需求增長提供動能(neng)。但值得(de)注意的(de)(de)(de)(de)是(shi)，元(yuan)旦期間哈爾(er)濱旅游爆火，旅游業的(de)(de)(de)(de)復(fu)蘇將對居(ju)民消費起到極強(qiang)的(de)(de)(de)(de)拉(la)動作用，也(ye)是(shi)國內經濟復(fu)蘇的(de)(de)(de)(de)極大(da)利好(hao)。伴隨著(zhu)政策拉(la)動下(xia)需求的(de)(de)(de)(de)改善，預計信(xin)貸投(tou)放將逐步進入穩(wen)增量、優結構的(de)(de)(de)(de)新常態。

展望24年全年，預(yu)計信貸(dai)增(zeng)(zeng)量將(jiang)同比(bi)持平或略(lve)(lve)多增(zeng)(zeng)，對“開門紅”應保(bao)持合理預(yu)期。總體(ti)增(zeng)(zeng)量方面，開年以來，1月票(piao)據利率(lv)較上(shang)月明顯上(shang)升，表明信貸(dai)需(xu)求(qiu)正處于邊際修復的(de)過程中，而從政(zheng)策導向來看，央行提出“確保(bao)社會(hui)融(rong)資規模全年可持續(xu)較快增(zeng)(zeng)長(chang)”，在需(xu)求(qiu)改善、政(zheng)策指引的(de)共同拉動下，預(yu)計24年全年信貸(dai)增(zeng)(zeng)量將(jiang)同比(bi)持平或略(lve)(lve)多增(zeng)(zeng)。

但從節(jie)(jie)奏(zou)上來(lai)看(kan)，監(jian)管(guan)已多次提出“要(yao)注(zhu)重新增(zeng)信(xin)貸均衡投(tou)放(fang)，平滑信(xin)貸增(zeng)量”，合理預測大部分銀行在一季(ji)度的(de)(de)投(tou)放(fang)量級上將接近(jin)過去五年的(de)(de)平均水(shui)平，全年回(hui)歸(gui)“3322”或“4321”的(de)(de)正常信(xin)貸節(jie)(jie)奏(zou)，預計24年一季(ji)度信(xin)貸投(tou)放(fang)將同比(bi)少增(zeng)。

政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)同(tong)比(bi)(bi)大幅多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)，有力(li)支撐社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。（1）12月政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)9279億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)6470億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，是12月社融(rong)(rong)的(de)主要(yao)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)量。其(qi)中(zhong)地方(fang)(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1209億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1097億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)專項債(zhai)(zhai)(zhai)1023億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)915億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。特殊再融(rong)(rong)資(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)、萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)計(ji)劃的(de)穩步推進依然是12月地方(fang)(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)高增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)的(de)主要(yao)因素(su)。特殊再融(rong)(rong)資(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)(fang)面，12月上旬發(fa)行(xing)(xing)(xing)已(yi)近(jin)尾聲(sheng)，展望24年一季(ji)度，地方(fang)(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)提前批(pi)(pi)額(e)度即將(jiang)(jiang)下達，各地方(fang)(fang)(fang)基(ji)本開(kai)啟發(fa)行(xing)(xing)(xing)準備(bei)工(gong)作，預計(ji)一季(ji)度地方(fang)(fang)(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)(xing)(xing)規(gui)模將(jiang)(jiang)依然處(chu)于較(jiao)高水平。國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)(fang)(fang)面，2024年首批(pi)(pi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)公開(kai)發(fa)行(xing)(xing)(xing)于1月10日公開(kai)發(fa)行(xing)(xing)(xing)，萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)計(ji)劃中(zhong)剩余(yu)額(e)度也將(jiang)(jiang)在今年陸續釋放，政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)規(gui)模的(de)穩健擴張(zhang)將(jiang)(jiang)有力(li)支撐一季(ji)度社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。（2）直接融(rong)(rong)資(zi)同(tong)比(bi)(bi)少(shao)減(jian)(jian)，表外融(rong)(rong)資(zi)略有拖累(lei)。12月直接融(rong)(rong)資(zi)減(jian)(jian)少(shao)2117億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)少(shao)減(jian)(jian)1327億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，其(qi)中(zhong)企業債(zhai)(zhai)(zhai)減(jian)(jian)少(shao)2625億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)少(shao)減(jian)(jian)2262億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，股票融(rong)(rong)資(zi)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)508億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)少(shao)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)935億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；12月表外融(rong)(rong)資(zi)減(jian)(jian)少(shao)1564億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)減(jian)(jian)145億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，其(qi)中(zhong)信托貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加348億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1112億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，未(wei)貼現(xian)匯票減(jian)(jian)少(shao)1864億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)多(duo)減(jian)(jian)1315億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

2.零售(shou)貸(dai)(dai)款(kuan)同(tong)(tong)比多(duo)(duo)增，實體(ti)融(rong)資需求(qiu)偏(pian)弱(ruo)。12月信貸(dai)(dai)新(xin)增1.17萬(wan)億(yi)(yi)(yi)，同(tong)(tong)比少增2300億(yi)(yi)(yi)元，其中，零售(shou)貸(dai)(dai)款(kuan)新(xin)增2221億(yi)(yi)(yi)元，同(tong)(tong)比多(duo)(duo)增469億(yi)(yi)(yi)元；企業貸(dai)(dai)款(kuan)新(xin)增9474億(yi)(yi)(yi)元，同(tong)(tong)比少增3366億(yi)(yi)(yi)元。當前信貸(dai)(dai)需求(qiu)依然偏(pian)弱(ruo)，零售(shou)信貸(dai)(dai)同(tong)(tong)比小幅多(duo)(duo)增主要系(xi)22年(nian)同(tong)(tong)期基數較低，居(ju)民整體(ti)需求(qiu)依然處于恢(hui)復過程中。企業信貸(dai)(dai)大幅少增則與(yu)22年(nian)底疫(yi)情(qing)放開(kai)、地產金融(rong)16條(tiao)頒布(bu)后企業中長貸(dai)(dai)基數較高(gao)有關。

企(qi)業(ye)(ye)中長貸(dai)同比大(da)幅少增(zeng)(zeng)(zeng)，服務業(ye)(ye)信(xin)貸(dai)需(xu)求值得關注。12月(yue)企(qi)業(ye)(ye)短期貸(dai)款減(jian)少635億(yi)元(yuan)(yuan)，同比多減(jian)219億(yi)元(yuan)(yuan)，企(qi)業(ye)(ye)中長期貸(dai)款新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)8612億(yi)元(yuan)(yuan)，同比少增(zeng)(zeng)(zeng)3498億(yi)元(yuan)(yuan)，票(piao)(piao)據融(rong)資(zi)新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)1497億(yi)元(yuan)(yuan)，同比多增(zeng)(zeng)(zeng)351億(yi)元(yuan)(yuan)。受季節(jie)性(xing)因素影響，12月(yue)企(qi)業(ye)(ye)信(xin)貸(dai)需(xu)求相(xiang)(xiang)對(dui)疲弱，票(piao)(piao)據貼現(xian)利率處于(yu)絕對(dui)低位，制造業(ye)(ye)PMI環比回落至(zhi)49%，PPI同比下降2.7%。但在開(kai)年后，票(piao)(piao)據貼現(xian)利率顯著回暖，側面印證(zheng)信(xin)貸(dai)需(xu)求的相(xiang)(xiang)對(dui)改善。此外，12月(yue)財(cai)新(xin)(xin)服務業(ye)(ye)PMI環比上(shang)升1.4pct至(zhi)52.9%，為(wei)近5月(yue)最(zui)高水平，第三產業(ye)(ye)或成為(wei)后續企(qi)業(ye)(ye)信(xin)貸(dai)需(xu)求的主要增(zeng)(zeng)(zeng)量。

零售(shou)短(duan)貸(dai)(dai)同(tong)比多增(zeng)，或系年末節假日(ri)(ri)向(xiang)上拉動。12月零售(shou)短(duan)期(qi)貸(dai)(dai)款新增(zeng)759億元，同(tong)比多增(zeng)872億元，新增(zeng)零售(shou)中(zhong)長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)貸(dai)(dai)款1462億元，同(tong)比少增(zeng)403億元。零售(shou)短(duan)貸(dai)(dai)方面，CPI指(zhi)數(shu)小(xiao)幅(fu)下(xia)行，居民消(xiao)費(fei)(fei)能力(li)和消(xiao)費(fei)(fei)意愿(yuan)尚有修復空間，但(dan)受益于22年同(tong)期(qi)的(de)(de)低基數(shu)以及年末各節假日(ri)(ri)的(de)(de)向(xiang)上拉動，零售(shou)短(duan)貸(dai)(dai)實(shi)現(xian)同(tong)比小(xiao)幅(fu)多增(zeng)。中(zhong)長(chang)(chang)(chang)(chang)貸(dai)(dai)方面，地(di)產市場(chang)(chang)銷售(shou)端亟待恢復，但(dan)二手(shou)房(fang)(fang)(fang)交易增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)迅速，23年全年重(zhong)點(dian)城市二手(shou)房(fang)(fang)(fang)成(cheng)(cheng)交同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)29.3%，二手(shou)房(fang)(fang)(fang)按揭對(dui)后續(xu)零售(shou)中(zhong)長(chang)(chang)(chang)(chang)貸(dai)(dai)的(de)(de)貢獻值得期(qi)待。此外，央行及國家金融監督管(guan)理總局發(fa)布關于支持(chi)住房(fang)(fang)(fang)租賃市場(chang)(chang)發(fa)展的(de)(de)意見，疊加PSL重(zhong)啟(qi)后對(dui)“三大工(gong)程”的(de)(de)支持(chi)，政策發(fa)力(li)下(xia)將進一步(bu)緩(huan)解房(fang)(fang)(fang)地(di)產企(qi)業的(de)(de)融資壓力(li)，或利好地(di)產市場(chang)(chang)的(de)(de)邊際(ji)改(gai)善。另(ling)一方面，12月乘用(yong)車(che)(che)零售(shou)數(shu)量(liang)(liang)同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)8.5%，新能源車(che)(che)批發(fa)銷量(liang)(liang)同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)47.3%，汽車(che)(che)消(xiao)費(fei)(fei)相關貸(dai)(dai)款規模(mo)的(de)(de)擴(kuo)張或成(cheng)(cheng)為后續(xu)零售(shou)中(zhong)長(chang)(chang)(chang)(chang)貸(dai)(dai)一大重(zhong)要增(zeng)量(liang)(liang)。

3. M2增(zeng)(zeng)(zeng)速環(huan)比(bi)下(xia)行(xing)，M2-M1剪刀(dao)差(cha)收窄。12月(yue)M1增(zeng)(zeng)(zeng)速環(huan)比(bi)持(chi)平至1.3%，M2增(zeng)(zeng)(zeng)速環(huan)比(bi)下(xia)降0.3pct至9.7%。M2-M1剪刀(dao)差(cha)季(ji)度環(huan)比(bi)下(xia)降0.3pct至8.4%，考慮到當(dang)前(qian)監管(guan)及相(xiang)關政(zheng)策(ce)對于“盤活存(cun)(cun)量信貸資源”的要求以及經(jing)濟復蘇預(yu)期的逐步強化，預(yu)計(ji)2024年(nian)M1增(zeng)(zeng)(zeng)速有(you)望恢復，剪刀(dao)差(cha)將繼(ji)續收窄。存(cun)(cun)款(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)量方面，12月(yue)存(cun)(cun)款(kuan)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)868億(yi)元，同(tong)比(bi)多增(zeng)(zeng)(zeng)7242億(yi)元，其中企業存(cun)(cun)款(kuan)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)3165億(yi)元，同(tong)比(bi)多增(zeng)(zeng)(zeng)824億(yi)元，居民存(cun)(cun)款(kuan)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)1.98萬(wan)億(yi)，同(tong)比(bi)少(shao)(shao)增(zeng)(zeng)(zeng)0.91萬(wan)億(yi)。財政(zheng)存(cun)(cun)款(kuan)減少(shao)(shao)0.92萬(wan)億(yi)，同(tong)比(bi)少(shao)(shao)減1636億(yi)元；非銀存(cun)(cun)款(kuan)減少(shao)(shao)5326億(yi)元，同(tong)比(bi)少(shao)(shao)減2億(yi)元。

4.政(zheng)(zheng)府(fu)債發力，12月(yue)社(she)融(rong)平穩增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)。伴隨(sui)著(zhu)特殊再(zai)融(rong)資債發行、萬(wan)億(yi)國債計劃的穩步(bu)推(tui)進(jin)，政(zheng)(zheng)府(fu)債同比(bi)(bi)大幅(fu)多增，有力支(zhi)撐(cheng)12月(yue)社(she)融(rong)實(shi)現(xian)穩健增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，整體符合(he)預期(qi)。信貸投放同比(bi)(bi)少增，保(bao)持平穩增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)。零(ling)(ling)售(shou)信貸方面(mian)，受益于22年同期(qi)的低基(ji)數(shu)效(xiao)應(ying)以及年末(mo)節假日的向(xiang)上拉動，零(ling)(ling)售(shou)信貸實(shi)現(xian)同比(bi)(bi)多增，同時二(er)手房、新能(neng)源車需求(qiu)大幅(fu)增長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，或成為后續(xu)零(ling)(ling)售(shou)中長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)貸的主(zhu)要來源。企業(ye)信貸方面(mian)，12月(yue)PPI環比(bi)(bi)降幅(fu)高，企業(ye)投資信心依然偏弱，尚需政(zheng)(zheng)策進(jin)一步(bu)出臺，引領(ling)信貸投放進(jin)入穩增量、優結構的新常(chang)態。

銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)板塊(kuai)(kuai)配置上，當前正(zheng)處于政(zheng)策底(di)向經(jing)濟(ji)底(di)過渡(du)階(jie)段，板塊(kuai)(kuai)以震(zhen)蕩(dang)為主，需要等待經(jing)濟(ji)底(di)、業績底(di)依次出現，推動(dong)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)板塊(kuai)(kuai)啟(qi)動(dong)估值(zhi)修復。震(zhen)蕩(dang)期首選beta主線下對板塊(kuai)(kuai)景氣度有(you)重要指(zhi)向意義(yi)的(de)國有(you)大行(xing)(xing)(xing)、招商銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)及(ji)低估值(zhi)有(you)變化標(biao)的(de)，如浙商銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)。經(jing)濟(ji)底(di)出現后(hou)優質區域(yu)性銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)表現更(geng)佳，例(li)如成都銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、江蘇銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、常熟銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、寧波銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)。

5.風(feng)(feng)險(xian)提示：（1）經(jing)濟復蘇進度不(bu)及預期(qi)(qi)，企業償債能(neng)力削弱(ruo)，資信水平較(jiao)差的(de)部分企業可能(neng)存在違(wei)約風(feng)(feng)險(xian)，從而引發銀行(xing)不(bu)良(liang)暴(bao)露(lu)風(feng)(feng)險(xian)和(he)資產(chan)(chan)質量大(da)幅下降。（2）地產(chan)(chan)、地方融資平臺債務等(deng)重點領域風(feng)(feng)險(xian)集中暴(bao)露(lu)，對銀行(xing)資產(chan)(chan)質量構成較(jiao)大(da)沖擊，大(da)幅削弱(ruo)銀行(xing)的(de)盈(ying)利能(neng)力。（3）寬信用政策力度不(bu)及預期(qi)(qi)，公司(si)經(jing)營(ying)地區(qu)經(jing)濟的(de)高速發展不(bu)可持續，從而對公司(si)信貸投放產(chan)(chan)生較(jiao)大(da)不(bu)利影響(xiang)。（4）零售轉型效(xiao)果不(bu)及預期(qi)(qi)，權益(yi)市場出現大(da)規模(mo)波(bo)動影響(xiang)公司(si)財富(fu)管理業務。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)