每經AI快訊，博(bo)威(wei)報2024年1月(yue)10日，合金(jin)興業證(zheng)券發布研報點評博(bo)威(wei)合金(jin)（601137）。光伏(fu)

投資要點

事件：公司發布2023年業績預增公告，推動2023年公司預計實現歸母凈利潤10.8至12.3億元，全年券研同比增長101.09%到129.02%；預計實現扣非歸母凈利潤10.5至12億元，業績業證同比增長(chang)90.1%到117.25%。大增

新材料業務：公司2023年下半年以來新材料業務持續得到改善，新材銷量保持穩步回升的料板勢頭，我們預計新材料利潤2023年全年或在3億元左右。塊逐當前5萬噸帶材項目產線已經陸續投產，升興產能尚在爬坡期，博威報因此產線轉固短期對成本造成一定壓力，合金疊加2023年上半年棒材銷量下滑，光伏產能利用率偏低拖累了單噸凈利表現。推動從下游情況看，隨著此前消費電子、半導體等下游需求逐步企穩，2023Q4銷量有望繼續環比提升。2023年(nian)全(quan)年(nian)我們預計銷量或(huo)維持(chi)在19.8萬噸(dun)左右。

光伏業務：受益于美國光伏市場需求高景氣以及供給緊張等因素的影響，公司光伏業務2023年有望保持高速增長，成為推動整體業績大增的主要利潤來源。根據公司2022年年報指引，2023年公司全年光伏銷量為2.2GW，我們預計公司光伏業務2023年全年利潤有望保持在8億元以上。對于光伏業務盈利水平與市場有一定差異的原因我們判斷如下：一方面，由于公司組件產品在途存貨較大，實(shi)際可(ke)確認收(shou)入的體(ti)量(liang)與當(dang)期(qi)發貨量(liang)可(ke)能(neng)有一定體(ti)量(liang)確認上的差異。公司是采用DDP模(mo)式，貨物(wu)必須(xu)清關到達客(ke)戶項目地交付后才能(neng)開票(piao)確認收(shou)入，整個周期(qi)或(huo)在(zai)40-50天，在(zai)途庫存(cun)(cun)較大；另一方面，原有光(guang)(guang)伏(fu)產線的部分(fen)設備或(huo)難(nan)以(yi)跟上當(dang)前新一代光(guang)(guang)伏(fu)技術和市場需求，或(huo)存(cun)(cun)在(zai)部分(fen)資產減值(zhi)情況(kuang)，對(dui)整體(ti)盈利情況(kuang)造成一定短(duan)期(qi)影響。

新(xin)(xin)(xin)材(cai)(cai)(cai)料(liao)(liao)(liao)業務(wu)壓(ya)力(li)測試(shi)已過，2024年(nian)或將繼續改(gai)善(shan)。2023年(nian)國內宏(hong)觀環境波動(dong)較(jiao)大的背景下(xia)(xia)，新(xin)(xin)(xin)材(cai)(cai)(cai)料(liao)(liao)(liao)業務(wu)作為(wei)偏順(shun)周期的鏈條也(ye)受到(dao)一(yi)定影(ying)響，特別(bie)是當5萬噸(dun)板帶(dai)材(cai)(cai)(cai)項(xiang)目投產(chan)(chan)后仍處于(yu)(yu)爬坡(po)(po)期，產(chan)(chan)線轉固對于(yu)(yu)單噸(dun)凈(jing)利(li)(li)水平造成較(jiao)大壓(ya)力(li)，單噸(dun)凈(jing)利(li)(li)最低或接(jie)近(jin)盈(ying)虧平衡(heng)點。但隨(sui)著(zhu)產(chan)(chan)線的逐步爬坡(po)(po)和棒材(cai)(cai)(cai)銷量(liang)的恢復，盈(ying)利(li)(li)能力(li)顯著(zhu)修(xiu)復，特別(bie)是在(zai)2023年(nian)8月華為(wei)5G手機回歸后，我們判斷(duan)消費電子(zi)需求(qiu)改(gai)善(shan)對帶(dai)材(cai)(cai)(cai)銷量(liang)的拉(la)動(dong)有立竿(gan)見影(ying)的效(xiao)果(guo)；同時(shi)，汽車電子(zi)用銅合金需求(qiu)或也(ye)保持向(xiang)好增(zeng)(zeng)長，2023Q4新(xin)(xin)(xin)材(cai)(cai)(cai)料(liao)(liao)(liao)業績有望(wang)(wang)保持環比(bi)增(zeng)(zeng)長。2023年(nian)全年(nian)成為(wei)新(xin)(xin)(xin)材(cai)(cai)(cai)料(liao)(liao)(liao)的壓(ya)力(li)測試(shi)年(nian)，盈(ying)利(li)(li)能力(li)底部測試(shi)已經(jing)完成。展望(wang)(wang)2024年(nian)，在(zai)5萬噸(dun)項(xiang)目逐步爬坡(po)(po)實現盈(ying)利(li)(li)以及新(xin)(xin)(xin)材(cai)(cai)(cai)料(liao)(liao)(liao)整體銷量(liang)趨(qu)勢向(xiang)好的情況(kuang)下(xia)(xia)，2024年(nian)新(xin)(xin)(xin)材(cai)(cai)(cai)料(liao)(liao)(liao)業務(wu)表現或將迎來觸底回升。

2024年光伏(fu)業(ye)(ye)績(ji)增速不必過(guo)分(fen)悲(bei)觀。我(wo)(wo)們認(ren)為對于光伏(fu)業(ye)(ye)績(ji)預期的(de)過(guo)分(fen)博(bo)弈可能會(hui)錯失對公司(si)(si)(si)中長期配置的(de)窗口期，光伏(fu)組件(jian)公司(si)(si)(si)PE估值也(ye)大(da)多下探到(dao)10X以下，悲(bei)觀預期交易也(ye)形成一(yi)定共識。對于明(ming)年的(de)業(ye)(ye)績(ji)增速的(de)擔憂核心是美(mei)國(guo)市(shi)場環境和(he)政策(ce)放松造(zao)成的(de)供給沖擊。（1）業(ye)(ye)績(ji)：我(wo)(wo)們判(pan)斷明(ming)年新(xin)建3GW電池片或在年末(mo)投產，或將貢獻(xian)一(yi)定新(xin)增銷量，同時公司(si)(si)(si)采取(qu)鎖價模式，單價上或不必過(guo)分(fen)擔憂。（2）市(shi)場：對于美(mei)國(guo)光伏(fu)政策(ce)博(bo)弈，結合美(mei)國(guo)制造(zao)業(ye)(ye)回流國(guo)策(ce)以及未(wei)來當(dang)地裝機需求量，我(wo)(wo)們認(ren)為美(mei)國(guo)光伏(fu)進(jin)口政策(ce)出現大(da)幅(fu)調整概(gai)率偏低。

盈利(li)(li)預測與投資建議(yi)：新(xin)(xin)材料業(ye)(ye)績(ji)持續(xu)改善趨勢明確，重視量變到質變的(de)(de)窗(chuang)口(kou)期。需要明確的(de)(de)是新(xin)(xin)材料業(ye)(ye)務戴維斯(si)雙擊將是未(wei)來市值(zhi)空間提(ti)升的(de)(de)關鍵，光伏業(ye)(ye)務貢獻利(li)(li)潤但中短期估(gu)值(zhi)承壓。估(gu)值(zhi)角度看，當前(qian)公司(si)估(gu)值(zhi)處于近幾年(nian)底部區間，若后期新(xin)(xin)材料業(ye)(ye)績(ji)得以(yi)兌現，估(gu)值(zhi)或將持續(xu)修復，建議(yi)逢低積極配置(zhi)。我們預計2023-2025年(nian)公司(si)歸母凈利(li)(li)潤分(fen)別(bie)(bie)為(wei)11.45/13.45/13.96億元，對應(ying)EPS分(fen)別(bie)(bie)為(wei)1.46/1.72/1.79元，1月(yue)10日股價對應(ying)PE分(fen)別(bie)(bie)為(wei)10.5/9.0/8.7倍，維持“增持”評級。

風險提示(shi)：新材料(liao)訂單偏(pian)弱、項目建設進度低于預(yu)期、美(mei)國光伏政策調整等。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文(wen)內容與數據僅供參考(kao)，不構成投資建議(yi)，使用前請核(he)實。據此操(cao)作，風(feng)險(xian)自擔。

(編輯 曾健輝)