每經編輯 萬清澄

近兩年，市場受內外環境影響A股波動不斷，估值股價波動所帶來的錨點明康收益不確定性進一步加大，投資者愈發渴望尋找那些能夠帶來穩定股息收入的變化“確定性資產”來熨平周期。高股息紅利股、下何經營穩健的看待百姓彩票大市值標的受(shou)到(dao)更多關注，顯(xian)示了成長性與經營效率并重正(zheng)逐漸(jian)替代單純追求增(zeng)速(su)(su)的增(zeng)速(su)(su)估值邏輯，成為定價上市公(gong)司的換擋新錨點(dian)。

3月18日晚，藥德CXO龍頭藥明康德（603259.SH/02359.HK）公布了2023年財報。市場年報顯示，估值藥明康德2023年度共創營收403.41億元，錨點明康兌現全年營收超400億元的變化業績指引；經調整non-IFRS凈利潤108.55億元，同比增長15.5%；自由現金流持續增長至71.25億元，下何全年營收、看待利潤和自由現金流均實現了歷史新高。延續往年的慷慨，藥明康德將再次拿出三成凈利潤進行現金分紅，百姓彩票最新網址預計(ji)派發現(xian)金紅利28.82億元，實實在(zai)在(zai)回饋股(gu)東。

2023年，藥明康德(de)在重重挑戰之(zhi)下，不僅(jin)收(shou)入端(duan)保(bao)持正向增長，且(qie)利潤增速顯(xian)著快(kuai)于(yu)收(shou)入，足見其經(jing)營質量之(zhi)成色(se)。

藥明康德(de)每年(nian)隨(sui)年(nian)報發布(bu)的(de)業績(ji)指引也是一(yi)大看(kan)點，一(yi)直被視為洞(dong)察(cha)行業趨勢的(de)風向標。因近(jin)期頻繁受到(dao)美國國會(hui)(hui)擬(ni)議(yi)法案的(de)影響(xiang)，市場一(yi)度(du)擔憂其(qi)今年(nian)是否會(hui)(hui)取(qu)消(xiao)業績(ji)指引。而(er)藥明康德(de)依舊維持慣例，剛毅地給出2024年(nian)業績(ji)指引：

“盡管面臨外部環境的不確定性，公司預計2024年收入將達到383-405億元，剔除新冠商業化項目后預計實現增長2.7%-8.6%。同時，公司將持續提高生產經營效率。百姓彩票在(zai)考慮新建(jian)產(chan)能爬(pa)坡(po)及(ji)匯(hui)率影響(xiang)后(hou)，公司(si)預計(ji)2024年將(jiang)保(bao)持(chi)與去年相當(dang)的(de)經(jing)調整non-IFRS歸母凈(jing)利率水平。通過不(bu)斷提升資產(chan)利用率和經(jing)營效率，在(zai)如期推進全球各項產(chan)能建(jian)設的(de)同(tong)時（預計(ji)資本(ben)開支約50億元(yuan)(yuan)），公司(si)預計(ji)2024年自由現金流(liu)將(jiang)持(chi)續為正，達到40-50億元(yuan)(yuan)，可持(chi)續用于現金分紅和激勵(li)保(bao)留人才。”

從在資(zi)本市場上的行(xing)(xing)為動(dong)作來看，藥(yao)明康德始終對自己有著嚴苛(ke)要求，為維護(hu)公(gong)司價值、維護(hu)股東利(li)益盡其所能用(yong)實際行(xing)(xing)動(dong)解決問題：2023年10月(yue)，因公(gong)司業績增(zeng)長(chang)不(bu)及預期，藥(yao)明康德管理層主動(dong)提(ti)議終止實施《2023年H股獎(jiang)勵信托計劃》并將對應的H股股份進行(xing)(xing)回購注銷；今年2月(yue)初提(ti)出10億現金回購注銷方(fang)案(an)，迅速執行(xing)(xing)，沒有任(ren)何(he)拖泥帶水；即便(bian)面對美國(guo)國(guo)會擬(ni)議法案(an)等外部不(bu)確(que)定(ding)性擾動(dong)，依然(ran)給(gei)出來年的業績指(zhi)引，盡顯(xian)卓越公(gong)司品質。

邏輯重構之下，CXO效率為王

藥明康德的四百億營收與百億凈利(li)(li)固然(ran)美麗，但在(zai)當下這個環(huan)境中，凈利(li)(li)潤增速及利(li)(li)潤率的提(ti)升更能(neng)反映經(jing)營質量指標的提(ti)高。正(zheng)(zheng)如野村研報中所指出(chu)的，以往(wang)市(shi)場(chang)通常僅根據營收凈利(li)(li)的增速對上市(shi)公司進(jin)行評估，更看(kan)重成長(chang)指標增速的高低。但隨著宏觀環(huan)境的變化，在(zai)成長(chang)性之外，機構開始將上市(shi)公司經(jing)營效率與質量納入考慮，定價上市(shi)公司的錨點正(zheng)(zheng)在(zai)改變。

CXO作(zuo)為創新藥(yao)產(chan)業鏈中承上(shang)啟(qi)下的(de)重要關鍵環(huan)節(jie)，其(qi)核心特(te)征(zheng)之一便是重資產(chan)和(he)人才密集(ji)型，資本開(kai)支(zhi)巨大(da)，資金(jin)需求明顯。藥(yao)明康(kang)(kang)德于2018年在A股和(he)H股兩地掛牌上(shang)市，打(da)通了(le)資本市場(chang)融(rong)資通道。正是有了(le)資本加持，作(zuo)為重資產(chan)和(he)人才密集(ji)型企業的(de)藥(yao)明康(kang)(kang)德才得以快速(su)發展。

前期的(de)(de)資本支出(chu)支撐(cheng)了(le)藥明康德“奇(qi)跡”般的(de)(de)營(ying)收(shou)增速，從2018年(nian)不足百億(yi)的(de)(de)營(ying)業收(shou)入，發展(zhan)到(dao)如今超(chao)400億(yi)的(de)(de)營(ying)收(shou)規(gui)模(mo)，藥明康德僅(jin)用了(le)5年(nian)時間。

從(cong)剛(gang)剛(gang)披露的年報來(lai)看(kan)，盡(jin)管新(xin)冠商(shang)業化需(xu)求退去，藥明康(kang)德的收入依然實現了正向增(zeng)長，顯(xian)示(shi)出極強的經(jing)營韌性。盡(jin)管收入增(zeng)速(su)切換了檔(dang)位，但利潤端增(zeng)速(su)卻顯(xian)著提升。年報顯(xian)示(shi)，藥明康(kang)德2023年經(jing)調(diao)整non-IFRS歸母(mu)凈利潤率進一步創下新(xin)高，相較于2023年提高超過(guo)3個(ge)百分點，在(zai)一個(ge)400億(yi)體量的營收規模上，這直接帶來(lai)超過(guo)10個(ge)億(yi)的利潤增(zeng)量。這對于藥明康(kang)德這樣大(da)體量、大(da)市值(zhi)的CXO企業而言(yan)殊為不易。

龐(pang)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)營(ying)(ying)收構(gou)建了(le)(le)強(qiang)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)規模效(xiao)(xiao)應，經營(ying)(ying)效(xiao)(xiao)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)提升是利潤率(lv)差異(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關鍵。持續(xu)(xu)提升的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經營(ying)(ying)效(xiao)(xiao)率(lv)為藥(yao)明(ming)康德帶來了(le)(le)行(xing)業領先的(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤率(lv)，也(ye)塑造了(le)(le)高(gao)效(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)轉化能力。2023年，藥(yao)明(ming)康德自由現(xian)金(jin)流(liu)(liu)持續(xu)(xu)增(zeng)長至(zhi)71.25億元，經營(ying)(ying)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)同比(bi)增(zeng)長23.6%，呈現(xian)出了(le)(le)相當穩健的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資金(jin)結(jie)構(gou)，133.87億元的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經營(ying)(ying)活動(dong)現(xian)金(jin)流(liu)(liu)凈額完全(quan)不僅(jin)完全(quan)覆蓋(gai)了(le)(le)資本開支(zhi)，還可持續(xu)(xu)用于現(xian)金(jin)分紅(hong)和激勵保(bao)留人才，體(ti)現(xian)了(le)(le)頭部企業卓越(yue)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司(si)品質(zhi)和強(qiang)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)邊際。

對于(yu)醫藥領域，巴菲特的做法是以(yi)低價布局一(yi)系列的龍頭公司，這樣做的原因很簡單，龍頭企(qi)業(ye)具備很強(qiang)的業(ye)務競爭優勢，而且現金流情況較(jiao)好，更能抵御風險。

如(ru)今，醫(yi)藥行業的(de)(de)投資(zi)邏輯擴散到(dao)了(le)(le)整個市(shi)場，從以往單一的(de)(de)成長性邏輯轉變為如(ru)今對(dui)經營(ying)效(xiao)率的(de)(de)重(zhong)視，邏輯重(zhong)構下(xia)的(de)(de)藥明(ming)康德持(chi)續(xu)提升的(de)(de)凈利(li)潤率水平體(ti)現(xian)(xian)了(le)(le)大市(shi)值(zhi)公(gong)司優(you)秀(xiu)的(de)(de)經營(ying)效(xiao)率，優(you)厚(hou)的(de)(de)利(li)潤和(he)強(qiang)勁的(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)流(liu)又支(zhi)撐了(le)(le)回報投資(zi)者(zhe)的(de)(de)大額回購注銷與分紅派現(xian)(xian)。

60億“紅利股”，烈火中見真金

自(zi)龍年(nian)開年(nian)以來，藥明康德(de)便(bian)一直(zhi)困于(yu)起起伏伏的(de)風波中，對于(yu)藥明康德(de)來說，因不(bu)可控的(de)外部因素(su)造成的(de)短期擾動(dong)已有多次，但(dan)反觀其業(ye)績表(biao)現，業(ye)務始終保(bao)持(chi)著穩定增長，整(zheng)體(ti)業(ye)績表(biao)現也一直(zhi)維持(chi)行(xing)業(ye)優等生的(de)水準。同時(shi)，隨著多個回(hui)購注(zhu)銷計(ji)劃的(de)落(luo)地(di)，藥明康德(de)“紅利(li)股”的(de)身(shen)份(fen)更(geng)加凸顯。

作(zuo)為發(fa)展二十余(yu)年，服務覆(fu)蓋全球30多(duo)個(ge)國家和(he)地區、擁有超過6000家活躍(yue)客戶的頭部CXO企業，藥(yao)明康(kang)德在規(gui)模效應的支撐下，不斷(duan)完善其“一體化、端到(dao)端”的新藥(yao)研發(fa)服務平臺，賦能(neng)經(jing)營質量提升。

“自(zi)由現(xian)金流(liu)(liu)折現(xian)便(bian)是企業內(nei)在價值”。隨著現(xian)金流(liu)(liu)實現(xian)了對資本(ben)支(zhi)出的(de)覆蓋(gai)，藥明康德的(de)分紅回購(gou)手筆也越來越大。

自(zi)今年(nian)1月起，藥明(ming)(ming)康德(de)A+H兩(liang)地已開(kai)展多次回(hui)(hui)購(gou)(gou)注(zhu)(zhu)銷(xiao)。2月2日(ri)(ri)，藥明(ming)(ming)康德(de)發布公告(gao)，宣布擬以(yi)不(bu)超過人民幣10億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)回(hui)(hui)購(gou)(gou)A股(gu)股(gu)份并實(shi)施注(zhu)(zhu)銷(xiao)。就(jiu)在(zai)公告(gao)后一個(ge)交易日(ri)(ri)，藥明(ming)(ming)康德(de)便(bian)(bian)“光速”完成全(quan)部回(hui)(hui)購(gou)(gou)，達成了A股(gu)史上單日(ri)(ri)內數(shu)額(e)最大的(de)(de)回(hui)(hui)購(gou)(gou)注(zhu)(zhu)銷(xiao)。而僅僅過了一個(ge)月，藥明(ming)(ming)康德(de)便(bian)(bian)又啟(qi)動了第二輪10億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)股(gu)份回(hui)(hui)購(gou)(gou)計劃，同樣(yang)是注(zhu)(zhu)銷(xiao)式回(hui)(hui)購(gou)(gou)。若加上此前在(zai)一月完成的(de)(de)2023年(nian)獎勵信托計劃所涉H股(gu)的(de)(de)回(hui)(hui)購(gou)(gou)注(zhu)(zhu)銷(xiao)事項，至(zhi)此，藥明(ming)(ming)康德(de)在(zai)開(kai)年(nian)以(yi)來已完成了兩(liang)地市場價值總(zong)額(e)近30億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)人民幣的(de)(de)回(hui)(hui)購(gou)(gou)，是24年(nian)回(hui)(hui)購(gou)(gou)潮涌現下額(e)度最高(gao)的(de)(de)。

同時，年(nian)報顯示(shi)，藥明(ming)康(kang)德(de)2023年(nian)度派發(fa)現金(jin)紅利28.8億(yi)元，全年(nian)累計(ji)近60億(yi)的“回購+分紅”進(jin)一(yi)步(bu)提高了藥明(ming)康(kang)德(de)這(zhe)個穩(wen)健標的的吸引力。

良好的(de)業績表現為市(shi)(shi)場提供了(le)當前經濟環境下的(de)信心，而(er)真金白銀的(de)回(hui)購分(fen)紅(hong)則(ze)是未來發展的(de)底氣。藥明康德多次、大手筆的(de)分(fen)紅(hong)回(hui)購動(dong)作，已(yi)然向市(shi)(shi)場投資者釋(shi)放(fang)了(le)充足(zu)的(de)信號。

從歷史視(shi)角來看，飽受爭(zheng)議的(de)(de)藥(yao)明(ming)康(kang)(kang)德早(zao)已(yi)經(jing)歷了多(duo)次(ci)考驗，也(ye)在一次(ci)次(ci)的(de)(de)事件中(zhong)證(zheng)明(ming)了自(zi)身。在當前低(di)增(zeng)長(chang)(chang)低(di)通脹，“資(zi)產(chan)重估”的(de)(de)大環境下，藥(yao)明(ming)康(kang)(kang)德展現(xian)了優異的(de)(de)經(jing)營效率與質量，也(ye)從高額分紅、回(hui)購中(zhong)看到了藥(yao)明(ming)康(kang)(kang)德在擁有了大量現(xian)金時，在需要長(chang)(chang)期資(zi)本開支(zhi)的(de)(de)背景(jing)下仍不忘回(hui)報股(gu)東、關心股(gu)東利益的(de)(de)事實。

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