每(mei)經記者(zhe) 王硯丹    每(mei)經編(bian)輯 葉峰    

去年8月，龍年零上證監會明確表態，券商加強一、投行二級市場的遭遇周新逆周期調節。2024年以來，倒春一級市場融資放緩態勢越發明顯。寒本

一方面(mian)，股(gu)零(ling)證監會(hui)數次(ci)強調，申購(gou)市多嚴把(ba)IPO準入關、家企從源頭(tou)上提高(gao)上市公(gong)司(si)質量(liang)。龍年零(ling)上嚴監管風暴下，券商(shang)多家企業撤回(hui)IPO申報(bao)材料。投行(xing) Wind資訊數據統計顯示，遭遇周(zhou)(zhou)新(xin)截至2月25日，倒(dao)春今年以(yi)來(lai)共有58家企業主動(dong)撤回(hui)IPO申請。寒本(ben)另(ling)一方面(mian)，新(xin)股(gu)發行(xing)節奏放(fang)緩，2月26日至3月1日，本(ben)周(zhou)(zhou)新(xin)股(gu)零(ling)申購(gou)、零(ling)上市，是2023年8月27日，證監會(hui)提出“階段性收(shou)緊IPO節奏”以(yi)來(lai)，首次(ci)出現整個交(jiao)易周(zhou)(zhou)無(wu)新(xin)股(gu)上市、無(wu)新(xin)股(gu)申購(gou)的情況。

58家撤回材料公司涉及30家保薦機構

根據Wind資訊統計數據，撤回材料的58家公司涉及30家保薦機構。其中，中信證券撤回材料IPO終止項目最多，達到8單。第二是(shi)中信(xin)建(jian)投(tou)，為(wei)7單；中金公司撤(che)回了5家，民(min)生(sheng)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)撤(che)回4家；興業證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、中原證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、國金證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、東(dong)方證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)承銷保薦、長江(jiang)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)承銷保薦、五礦證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、開源證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、華泰聯合等主動(dong)撤(che)回2家。

據記(ji)者了解(jie)，企業撤回材料的原(yuan)因各(ge)有不同，但歸納(na)起來有以下幾類：

一是(shi)在逆周期調節背(bei)景(jing)下，部分募資(zi)金(jin)額較高的國(guo)資(zi)項目撤(che)(che)回。如1月11日，上(shang)交所(suo)決定對中(zhong)國(guo)航油(you)主板IPO終止，原因是(shi)公司及保薦機(ji)構中(zhong)信證券撤(che)(che)回申報材料。招股說明顯示(shi)，公司原擬募資(zi)16.3億(yi)元(yuan)，公司控股股東(dong)為中(zhong)國(guo)航油(you)集團，實控人系國(guo)務院國(guo)資(zi)委。

二是經營環境發生變化，導致撤單。如2月22日，菲鵬生物撤回上市申請，其保薦機構為華泰聯合。值得(de)一(yi)提的是，菲鵬生物2022年(nian)3月(yue)(yue)份就已經成功過會(hui)，并在2022年(nian)3月(yue)(yue)14日(ri)(ri)提交注冊。最(zui)終(zhong)終(zhong)止的原(yuan)因之一(yi)是其業(ye)績(ji)在2020年(nian)至2022年(nian)新(xin)冠(guan)疫情期間爆發式增長，但2023年(nian)7月(yue)(yue)4日(ri)(ri)最(zui)后一(yi)版招股書中表示，預計(ji)公司(si)2023年(nian)經營業(ye)績(ji)將(jiang)出現大幅下(xia)滑。同時公司(si)也未能在2023年(nian)12月(yue)(yue)31前如(ru)期披露最(zui)新(xin)一(yi)期財(cai)務(wu)數據。

三是多(duo)家撤回公司(si)曾被監管問詢犀利問題。如2月(yue)6日，“認養(yang)(yang)一(yi)頭牛”主動撤回主板IPO申請(qing)，而在一(yi)年前認養(yang)(yang)一(yi)頭牛提(ti)交上(shang)市申請(qing)材料后，證監會曾對其下(xia)發問詢函(han)，提(ti)出了(le)包括涉嫌傳銷質疑(yi)、自有奶源建設、銷售費用(yong)高企等48個(ge)問題。

值得一(yi)提的是，2月9日，證(zheng)監(jian)會官網發(fa)布消息稱，對上海思(si)爾芯技(ji)術股份有(you)限公司IPO過程中欺詐發(fa)行(xing)違法行(xing)為作出(chu)行(xing)政處罰，思(si)爾芯被(bei)處以400萬元(yuan)罰款，時任相關人員也一(yi)并受罰。這(zhe)是新(xin)《證(zheng)券法》實施以來(lai)，首(shou)例提交申報材料后、未獲注冊前被(bei)證(zheng)監(jian)會查辦的欺詐發(fa)行(xing)案(an)件，引發(fa)了(le)市場高度關注。

同(tong)時，證監會(hui)表態：“堅持‘申報即(ji)擔責’，對于涉嫌存在重大違法違規行(xing)為的，發(fa)行(xing)人和(he)中介機(ji)構即(ji)使撤(che)回發(fa)行(xing)上市申請，也要一查到底”。

資(zi)深投行人士王驥躍日前在(zai)與記(ji)者交流過程中表示(shi)，從目前的情(qing)況來看，IPO申報撤(che)回(hui)已(yi)經是(shi)“常態化撤(che)回(hui)”，每(mei)家原因不(bu)(bu)一樣。有可能(neng)(neng)(neng)是(shi)公(gong)司業(ye)績下滑了(le)；有可能(neng)(neng)(neng)是(shi)公(gong)司想換個(ge)板塊(kuai)再申報；有可能(neng)(neng)(neng)是(shi)公(gong)司覺(jue)得排隊時(shi)(shi)間太長(chang)現(xian)在(zai)不(bu)(bu)是(shi)個(ge)好(hao)時(shi)(shi)機，不(bu)(bu)如先撤(che)下來好(hao)好(hao)發(fa)展一段(duan)時(shi)(shi)間；也(ye)有可能(neng)(neng)(neng)是(shi)公(gong)司有問(wen)題在(zai)問(wen)詢中發(fa)現(xian)了(le)。但是(shi)“撤(che)材料不(bu)(bu)代表企業(ye)一定有問(wen)題。”

本周無新股申購新股上市 投行人很焦慮

此外，王驥躍(yue)還提到一個(ge)現象：“神奇的是，一方(fang)面二級(ji)市場對IPO存在(zai)反對情緒，另一方(fang)面又大比(bi)例打新、新股(gu)上市還在(zai)暴(bao)漲。”

出現(xian)這(zhe)一現(xian)象(xiang)的(de)原因，部分與新股(gu)(gu)上(shang)市(shi)放緩(huan)導致新股(gu)(gu)供給減少。

東方財富Choice金(jin)融終(zhong)端數(shu)據顯示，2024年1月(yue)至(zhi)今，滬深兩市上(shang)市新(xin)股數(shu)量僅有14只，網(wang)上(shang)超額(e)認購倍(bei)數(shu)均超過千倍(bei)，美信科技網(wang)上(shang)超額(e)認購倍(bei)數(shu)甚至(zhi)近6000倍(bei)。

上(shang)市(shi)表(biao)現(xian)來(lai)看，有(you)13只新(xin)股上(shang)市(shi)首日(ri)(ri)(ri)(ri)出(chu)現(xian)大漲，只有(you)上(shang)海合(he)晶上(shang)市(shi)首日(ri)(ri)(ri)(ri)下(xia)跌。上(shang)市(shi)首日(ri)(ri)(ri)(ri)漲幅最(zui)高(gao)的(de)是(shi)諾瓦(wa)星云，首日(ri)(ri)(ri)(ri)漲幅高(gao)達202.62%。

從(cong)新(xin)(xin)股安排來看，本周(zhou)（2月(yue)26日(ri)至3月(yue)1日(ri)），整整一周(zhou)新(xin)(xin)股零申(shen)購、零上(shang)市。而(er)上(shang)周(zhou)（2月(yue)19日(ri)至2月(yue)23日(ri)），作為龍年A股首個交易(yi)周(zhou)，沒有(you)新(xin)(xin)股上(shang)市。下周(zhou)一（3月(yue)4日(ri)），將(jiang)有(you)兩只新(xin)(xin)股（中創(chuang)股份、美新(xin)(xin)科技(ji)）申(shen)購。

但二級市場(chang)新股(gu)上市放緩，又反過來(lai)使(shi)得IPO排(pai)隊時間越來(lai)越長(chang)，擬上市企(qi)業“堰(yan)塞湖”有越堆越高(gao)的趨(qu)勢(shi)。

Wind資訊統(tong)計(ji)數據顯示，截(jie)至2月26日，滬深(shen)北三家(jia)(jia)交(jiao)易所IPO排(pai)隊中走到“證(zheng)監(jian)會注冊”階段的企(qi)業有27家(jia)(jia)，但整個排(pai)隊的IPO隊伍共有568家(jia)(jia)。另有不少企(qi)業還處于輔導(dao)備案階段。

當新股上市放緩后，對于券(quan)商投行而言，寒冬(dong)凜冽(lie)是(shi)切膚感受。

王驥(ji)躍對此直言不諱：“投行現在產(chan)能(neng)嚴重(zhong)過剩(sheng)，壓(ya)力肯定大。”

而(er)(er)據(ju)記者向某華(hua)東券商人士了解，對券商投(tou)行而(er)(er)言，輔導(dao)企(qi)業(ye)(ye)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)是分階(jie)段(duan)收(shou)費(fei)(fei)(fei)。如一家中小企(qi)業(ye)(ye)擬上(shang)(shang)北交所，行業(ye)(ye)慣例一般是股(gu)改收(shou)費(fei)(fei)(fei)50萬(wan)、輔導(dao)收(shou)費(fei)(fei)(fei)50萬(wan)、申(shen)報收(shou)費(fei)(fei)(fei)200萬(wan)，這(zhe)是固定收(shou)費(fei)(fei)(fei)。到(dao)了上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)成(cheng)(cheng)功，再收(shou)取保(bao)薦承銷費(fei)(fei)(fei)，其中保(bao)薦費(fei)(fei)(fei)用約為1500萬(wan)~2000萬(wan)，承銷收(shou)費(fei)(fei)(fei)則根據(ju)募(mu)資金額按比例收(shou)取。“也就是說，一個項(xiang)目九成(cheng)(cheng)以上(shang)(shang)的收(shou)入要到(dao)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)階(jie)段(duan)才能(neng)獲得(de)。如果不能(neng)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)，投(tou)行項(xiang)目組(zu)大(da)頭收(shou)入無法獲得(de)，但人工成(cheng)(cheng)本、差(cha)旅費(fei)(fei)(fei)用相對剛性，投(tou)行人自然(ran)就很焦(jiao)慮。”

這種(zhong)焦慮感在記者采訪過(guo)程中(zhong)也(ye)有所體(ti)現。當記者想與某頭部(bu)券商投(tou)行人士交流(liu)有關IPO撤回潮等問(wen)題時(shi)，他明確(que)表示“這些(xie)問(wen)題從內心深處我不(bu)大愿意交流(liu)”。

券商投行：“申報即擔責”倒逼券商更重視早期執業質量，四點抓手應對新形勢新挑戰 

每一(yi)次融資寒冬(dong)(dong)，也(ye)是券商(shang)投(tou)行(xing)修(xiu)煉內功的時候。身處寒冬(dong)(dong)，券商(shang)投(tou)行(xing)也(ye)在(zai)反思(si)，當(dang)資本市(shi)場發(fa)展對行(xing)業提(ti)出新要求后，作(zuo)為從業者們應如何應對。

國金證券投(tou)(tou)行相關人士對記者(zhe)表示，2023年8月27日，證監會發布了階段性收(shou)緊IPO和再融資的政策，在全面注冊制時代背景下(xia)(xia)，此次調(diao)控并(bing)非(fei)“一(yi)刀切”式的停(ting)擺，而是(shi)階段性地收(shou)緊。“與之前數(shu)次IPO停(ting)擺相比，本次調(diao)控是(shi)市場(chang)調(diao)控手(shou)段逐漸成熟的表現。在此背景下(xia)(xia)，券商投(tou)(tou)行應當順勢(shi)而為，積極應對新(xin)形勢(shi)、新(xin)變(bian)化。”

具體而(er)言，他提(ti)出(chu)了四條新(xin)形勢下的券商投行發(fa)展新(xin)思路：

一是更加精(jing)準有力(li)地支(zhi)持高水平科技自(zi)立(li)自(zi)強(qiang)。

經濟高質量發展將科技(ji)(ji)(ji)創新(xin)(xin)擺在更加突出位置，加快實現高水平(ping)科技(ji)(ji)(ji)自立自強對于(yu)中(zhong)國(guo)(guo)式現代(dai)化發揮著基(ji)礎性、戰(zhan)略(lve)性的(de)(de)支撐作用，在目前“階段性收緊IPO節(jie)奏(zou)(zou)，促(cu)進投融資兩端的(de)(de)動態平(ping)衡”的(de)(de)政策背景下，券商投行應(ying)把業(ye)(ye)務重點進一步轉(zhuan)向(xiang)符合國(guo)(guo)家(jia)戰(zhan)略(lve)的(de)(de)高新(xin)(xin)技(ji)(ji)(ji)術產業(ye)(ye)和戰(zhan)略(lve)性新(xin)(xin)興(xing)產業(ye)(ye)，轉(zhuan)向(xiang)資本市(shi)場服務關鍵(jian)技(ji)(ji)(ji)術和“卡脖(bo)子(zi)”問題的(de)(de)體(ti)系研究，在新(xin)(xin)技(ji)(ji)(ji)術產業(ye)(ye)化、規模化應(ying)用的(de)(de)大潮中(zhong)尋找業(ye)(ye)務機會。把握好(hao)這個重點，就能很好(hao)適應(ying)創業(ye)(ye)板(ban)、科創板(ban)審核節(jie)奏(zou)(zou)的(de)(de)調(diao)整，也能把握北交(jiao)所后續的(de)(de)發展大勢(shi)。

二(er)是(shi)持續加(jia)強信息披露能力(li)建設。

注(zhu)冊制(zhi)的(de)核心是(shi)(shi)信息(xi)披露(lu)(lu)，這(zhe)也是(shi)(shi)投(tou)資者作(zuo)出投(tou)資決策依據(ju)的(de)基石，加強完善信息(xi)披露(lu)(lu)制(zhi)度直(zhi)接(jie)關系到(dao)注(zhu)冊制(zhi)實(shi)(shi)施的(de)效果。推動注(zhu)冊制(zhi)走深走實(shi)(shi)，就需要(yao)提(ti)高信息(xi)披露(lu)(lu)的(de)質量(liang)，持續加強信息(xi)披露(lu)(lu)能(neng)力(li)建(jian)設(she)(she)，這(zhe)雖是(shi)(shi)老生常(chang)談，但也是(shi)(shi)常(chang)談常(chang)新。加強信息(xi)披露(lu)(lu)能(neng)力(li)建(jian)設(she)(she)是(shi)(shi)“走實(shi)(shi)”注(zhu)冊制(zhi)改革的(de)重中之重和主要(yao)抓(zhua)手。

這要求(qiu)(qiu)我們不(bu)僅要強調(diao)信息披(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)真實性(xing)(xing)(xing)、準確性(xing)(xing)(xing)、完整性(xing)(xing)(xing)，同時也要提(ti)升(sheng)(sheng)信息披(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)主動(dong)性(xing)(xing)(xing)、針(zhen)對(dui)性(xing)(xing)(xing)、有(you)效性(xing)(xing)(xing)；這也要求(qiu)(qiu)我們持續加(jia)強投(tou)行從業(ye)人員專業(ye)知識(shi)和技能的(de)(de)培訓和學習(xi)，不(bu)斷適應注冊制的(de)(de)新理念、新形勢(shi)、新要求(qiu)(qiu)，提(ti)升(sheng)(sheng)執業(ye)能力(li)，從根本上保(bao)障項(xiang)目(mu)質量，降低項(xiang)目(mu)風險。

三是主動(dong)擁抱監(jian)管，加強與(yu)監(jian)管部門的溝通與(yu)合作。

有(you)人面對近(jin)兩年(nian)來監(jian)管機構持續壓實中介(jie)機構責任的強監(jian)管、面對保薦業務持續較高的撤否率、面對階段(duan)(duan)性收緊IPO節奏(zou)的政策(ce)失去了信心和方向。“但我們認為在此走深走實新(xin)(xin)階段(duan)(duan)，更應(ying)該擁抱監(jian)管，密切關注監(jian)管政策(ce)的變(bian)化，如(ru)此才能盡(jin)快適應(ying)新(xin)(xin)形(xing)勢的變(bian)化，同時(shi)也應(ying)該主動(dong)加強合規管理(li)，積極向監(jian)管部門反(fan)饋(kui)市場動(dong)態和行(xing)業問題(ti)，為政策(ce)制定提供有(you)益的建議。”

四(si)是基于自(zi)身優勢，走出一條差異化發展道路(lu)。

面對大(da)型(xing)券商投行(xing)(xing)激烈競(jing)爭，對于中小(xiao)券商投行(xing)(xing)而(er)言(yan)，通過(guo)提升專業能力和服務優勢，構建精品投行(xing)(xing)與特色投行(xing)(xing)是(shi)一條康莊(zhuang)大(da)道。

一方面專注于(yu)特(te)定業(ye)(ye)(ye)務來建(jian)立優(you)勢。精品(pin)投行(xing)(xing)更專注于(yu)某(mou)個(ge)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)領域或某(mou)項業(ye)(ye)(ye)務領域，因此往(wang)往(wang)在(zai)該細(xi)分領域中可(ke)以實現更深(shen)的(de)(de)(de)產業(ye)(ye)(ye)理解和資(zi)源積累(lei)，掌握細(xi)分行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)垂直資(zi)源，培養其在(zai)細(xi)分行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)領域或業(ye)(ye)(ye)務中的(de)(de)(de)核心(xin)競爭力。另一方面，基(ji)于(yu)自身(shen)(shen)優(you)勢，進行(xing)(xing)差異化(hua)(hua)定位(wei)。中小券商(shang)可(ke)以在(zai)產業(ye)(ye)(ye)鏈布(bu)局、經(jing)營模式(shi)(shi)、產品(pin)開發(fa)、能力建(jian)設等方面進行(xing)(xing)差異化(hua)(hua)定位(wei)，與大型券商(shang)形成差異化(hua)(hua)，重點強(qiang)化(hua)(hua)特(te)定業(ye)(ye)(ye)務領域，打造適合自身(shen)(shen)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)務模式(shi)(shi)。

同時(shi)，對(dui)于近期IPO撤否較多的現(xian)象，該(gai)投行(xing)(xing)人士則表示，項目質量是投行(xing)(xing)業(ye)務的根本，應(ying)時(shi)刻強(qiang)化(hua)執業(ye)質量，使(shi)風(feng)險管理能力成為展業(ye)生(sheng)命線。

他指出，全面注冊(ce)制(zhi)下(xia)，新股發行上市(shi)申報文(wen)件由“受理即擔責”調整為“申報即擔責”，進一(yi)步強化中介機構的(de)“看門人”責任，對券商(shang)投(tou)行項目篩選、執業質量以及風險控制(zhi)能力提出了更高要求。同時，監管機構強調增強信息披(pi)露的(de)針對性(xing)(xing)、有效性(xing)(xing)和可讀性(xing)(xing)，投(tou)行三道防(fang)線，更加旗幟(zhi)鮮(xian)明地注重(zhong)執業過(guo)程的(de)動(dong)態質量控制(zhi)、更注重(zhong)執業早(zao)期的(de)質量控制(zhi)。