每經評論員 杜恒峰

“增強資本市場內在穩定性”，每經政府工作報告的熱評這一表述，精準表達了決策層、增強資本企業經營管理者、市場升市投資者對資本市場的內穩殷切期待。對資本市場內在穩定性的定性要求，實際就是(shi)關(guan)鍵對(dui)定價穩定性(xing)的(de)要求，即市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)不要大起大落，于提(ti)有效更不能對(dui)宏觀經濟和金融系統造(zao)成風險。每經資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)直觀表(biao)現(xian)為各種金融資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)熱評(ping)買賣交易，而金融資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)增強資(zi)(zi)本(ben)價格是(shi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)參與各方共同作(zuo)用(yong)(yong)的(de)結果，增強資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)升(sheng)(sheng)市(shi)內在(zai)穩定性(xing)，關(guan)鍵在(zai)于進(jin)一步提(ti)升(sheng)(sheng)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)在(zai)金融資(zi)(zi)源配置中的(de)內穩基礎(chu)性(xing)作(zuo)用(yong)(yong)，讓各種影響(xiang)價格的(de)定性(xing)因素(su)通過(guo)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)供(gong)求關(guan)系得以充分呈現(xian)，市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)更有效，關(guan)鍵市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)內在(zai)穩定也就有了堅實的(de)基礎(chu)。

增強資本市場內在穩定性，需要政策的穩定性。政策因素是A股長期以來的一個重要變量，穩定的政策有助于形成穩定的預期，是投資者決策的重要依據。政策的穩定性包括資本市場基礎性制度的穩定性，這涉及投資、融資和交易制度等多個主要環節，完善注冊制應當是堅定不移的方向。同時，政策的穩定性也包括可能對A股構成重大影響的各類宏觀和產業政策，這些政策可能不直接涉及資本市場，但(dan)對市(shi)場影響(xiang)巨(ju)大(da)。筆者(zhe)留意到，“增強(qiang)資本市(shi)場內在(zai)穩(wen)定(ding)性(xing)”在(zai)政(zheng)(zheng)府(fu)工作報告中(zhong)的(de)位(wei)置處于宏(hong)觀(guan)(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)——貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)之中(zhong)，這(zhe)相當于將資本市(shi)場放(fang)在(zai)了宏(hong)觀(guan)(guan)層(ceng)面(mian)加以(yi)考量，重要(yao)性(xing)得以(yi)凸顯。同(tong)時(shi)政(zheng)(zheng)府(fu)工作報告再次強(qiang)調，加強(qiang)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)協調配合，把(ba)非經濟性(xing)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)納入宏(hong)觀(guan)(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)取向(xiang)一(yi)致性(xing)評估(gu)……涉企(qi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)要(yao)注重與市(shi)場溝通、回應(ying)企(qi)業關(guan)切。實施政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)要(yao)強(qiang)化協同(tong)聯動、放(fang)大(da)組合效(xiao)應(ying)，防(fang)止顧此失彼、相互掣肘。當政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)層(ceng)面(mian)預(yu)期穩(wen)定(ding)，資本市(shi)場的(de)走勢也能更好體(ti)現經濟“晴雨(yu)表”的(de)作用(yong)。

增(zeng)強(qiang)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)內在(zai)(zai)穩(wen)定性(xing)(xing)，需(xu)要以投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)為(wei)(wei)(wei)本，保護(hu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)權益。在(zai)(zai)IPO環(huan)節要嚴把(ba)入(ru)口關，為(wei)(wei)(wei)市(shi)(shi)(shi)場(chang)提供(gong)更(geng)多優質上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)；同時(shi)也需(xu)要加大退市(shi)(shi)(shi)力度(du)，及時(shi)出清劣質企(qi)業；對(dui)違法違規(gui)行(xing)為(wei)(wei)(wei)保持“零容忍(ren)”，制度(du)的(de)(de)設計要注重公(gong)平性(xing)(xing)，避免個人投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)處(chu)于明顯(xian)劣勢。但(dan)筆者(zhe)(zhe)認為(wei)(wei)(wei)，在(zai)(zai)保護(hu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)方面，不(bu)僅(jin)僅(jin)應當關注短期的(de)(de)保護(hu)，更(geng)重要的(de)(de)是在(zai)(zai)尊重市(shi)(shi)(shi)場(chang)規(gui)律的(de)(de)前提下(xia)，從(cong)更(geng)長遠的(de)(de)角度(du)為(wei)(wei)(wei)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)創造(zao)(zao)良好的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)環(huan)境。比如新(xin)股(gu)發(fa)行(xing)的(de)(de)跟投(tou)、限售(shou)(shou)，壓實了中介機構(gou)的(de)(de)責任，有(you)利于新(xin)股(gu)成功(gong)發(fa)行(xing)、打新(xin)不(bu)易(yi)虧(kui)損，但(dan)新(xin)股(gu)首日高價、限售(shou)(shou)股(gu)此(ci)后解禁等情(qing)況，造(zao)(zao)成一二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)傳導(dao)阻滯，對(dui)股(gu)價長期走勢構(gou)成巨大壓力，投(tou)融資(zi)(zi)(zi)也很難實現平衡。

增強(qiang)資本(ben)市(shi)(shi)場內在穩定(ding)性，需要(yao)引(yin)入(ru)長(chang)期(qi)資金(jin)(jin)(jin)(jin)。長(chang)期(qi)資金(jin)(jin)(jin)(jin)入(ru)市(shi)(shi)有(you)投(tou)資范(fan)圍限制(zhi)、考核(he)(he)機制(zhi)偏短期(qi)等堵點，但更大的(de)(de)堵點還在于(yu)資本(ben)市(shi)(shi)場尚無法充分滿足長(chang)期(qi)資金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)需求。無論社(she)保基金(jin)(jin)(jin)(jin)還是養(yang)老金(jin)(jin)(jin)(jin)，對(dui)風險控制(zhi)都要(yao)求極高，其追求的(de)(de)是穩健(jian)的(de)(de)長(chang)期(qi)回(hui)報，并(bing)不熱衷(zhong)于(yu)超額回(hui)報。A股從(cong)不缺熱點概念，但寬基指數的(de)(de)走勢缺少(shao)向上的(de)(de)持續性，導致規模(mo)巨(ju)大的(de)(de)長(chang)期(qi)資金(jin)(jin)(jin)(jin)難以作出合理的(de)(de)安排。從(cong)加強(qiang)上市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)分紅、提倡上市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)回(hui)購注銷(xiao)、央企市(shi)(shi)值考核(he)(he)等安排看，低(di)估(gu)值的(de)(de)優(you)質上市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)關注度有(you)望提高，但A股生態層面的(de)(de)變化仍需要(yao)時間(jian)，對(dui)于(yu)長(chang)期(qi)資金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)引(yin)入(ru)，也(ye)需要(yao)從(cong)長(chang)期(qi)視角出發，久久為(wei)功。