每經AI快(kuai)訊，北(bei)方(fang)布局報2024年1月10日，稀(xi)(xi)土(tu)稀(xi)(xi)土(tu)信證中信證券(quan)發布研(yan)報點評北(bei)方(fang)稀(xi)(xi)土(tu)（600111）。縱深

公司是產業全球規模最大、產值最高的全球期中券研集生產、科研、北方布局報百姓彩票首頁貿易于一體的稀土稀土信證稀土行業龍頭企業，具備稀土冶煉分離——新材料精深加工——終端應用的縱深全產業鏈體系。基于未來稀土供需逐步趨緊的產業預期，我們預計未來稀土價格有望回升，全球期中券研疊加公司稀土指標增量占比高及磁性材料產量高速增長的北方布局報預期，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為17.78/27.45/31.50億元，稀土稀土信證百姓彩票首頁參考可比公司估值(zhi)水平，縱深給予(yu)公司2024年(nian)31倍PE估值(zhi)，產業對(dui)應目標價24元，全球期中券研首次覆蓋并給予(yu)“買入”評級。

▍公司概況：公司是全球規模最大、產值最高的集生產、科研、貿易于一體的稀土行業龍頭企業，具備稀土冶煉分離—新材料精深加工—終端應用的全產業鏈體系。2023年由于主要稀土產品價格弱勢運行，公司盈利顯著下滑，百姓彩票大廳2023年前三季(ji)度，公司實(shi)現營業收入(ru)249.23億(yi)元，同(tong)(tong)比下降10.98%；實(shi)現歸母凈利潤13.80億(yi)元，同(tong)(tong)比下降70.19%。

▍行業分析(xi)：稀(xi)(xi)土(tu)(tu)下游需求景氣度高，供(gong)給穩中(zhong)有(you)增。頭(tou)豹研(yan)究院(yuan)預測2027年(nian)(nian)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)功(gong)能(neng)(neng)材料市場(chang)規模(mo)有(you)望升至6280億元，對(dui)應(ying)2022-2027年(nian)(nian)CAGR近(jin)40%。新能(neng)(neng)源汽(qi)車(che)、工業電機(ji)(ji)及機(ji)(ji)器人帶動下，我們預計(ji)2023/2024/2025/2030年(nian)(nian)全(quan)(quan)球(qiu)氧化(hua)鐠(pu)釹需求分別為(wei)7.9/9.6/11.7/18.4萬噸，對(dui)應(ying)全(quan)(quan)球(qiu)氧化(hua)鐠(pu)釹供(gong)需缺口分別為(wei)0.6/0.3/-0.5/-2.3萬噸。綜合供(gong)需形勢，預計(ji)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)市場(chang)呈(cheng)現短期(qi)供(gong)應(ying)過剩(sheng)、中(zhong)長期(qi)持續趨緊的趨勢，有(you)望對(dui)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)價格形成長期(qi)支撐。

▍依(yi)托白(bai)云鄂博(bo)礦(kuang)，公司(si)(si)(si)稀土原料來源穩(wen)定(ding)且成本低。2015年包鋼集(ji)團的(de)控股上市公司(si)(si)(si)包鋼股份完成對白(bai)云鄂博(bo)礦(kuang)尾礦(kuang)庫(ku)的(de)收購，并(bing)排他(ta)性向公司(si)(si)(si)供應稀土精礦(kuang)。白(bai)云鄂博(bo)礦(kuang)尾礦(kuang)庫(ku)稀土氧化物品(pin)位高達7.01%，儲(chu)量為(wei)1381.85萬噸，居世界第二。通過從包鋼股份獲得低于(yu)市場均價的(de)稀土精礦(kuang)，公司(si)(si)(si)原料來源穩(wen)定(ding)，成本優勢顯著(zhu)，毛利率(lv)顯著(zhu)高于(yu)同行業可比公司(si)(si)(si)，2022年公司(si)(si)(si)稀土業務毛利率(lv)為(wei)38.48%，可比公司(si)(si)(si)平均毛利率(lv)為(wei)16.64%。

▍公(gong)(gong)司(si)(si)(si)配額指(zhi)(zhi)(zhi)標占比(bi)(bi)高，是增(zeng)量(liang)主要受益者。根據工(gong)信部數據，2023年(nian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)獲得(de)稀(xi)土開采(cai)指(zhi)(zhi)(zhi)標17.87萬噸(dun)，占比(bi)(bi)70.06%，增(zeng)量(liang)占比(bi)(bi)69.8%；獲得(de)冶煉分離指(zhi)(zhi)(zhi)標16.32萬噸(dun)，占比(bi)(bi)70.97%，增(zeng)量(liang)占比(bi)(bi)83.2%。2023年(nian)前三季度(du)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)稀(xi)土氧化(hua)物產(chan)量(liang)為1.34萬噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)38.06%；稀(xi)土金屬產(chan)量(liang)為2.06萬噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)20.96%，均創歷史(shi)同(tong)(tong)(tong)期(qi)最(zui)高水(shui)平。我們認為在稀(xi)土行業整合背景下(xia)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)指(zhi)(zhi)(zhi)標占比(bi)(bi)有望(wang)進一步提升。

▍公司(si)(si)稀土(tu)產(chan)(chan)(chan)業鏈完整，功能(neng)材料發展迅速。公司(si)(si)在行(xing)業內率先實現稀土(tu)上中(zhong)下(xia)游一體化發展，根(gen)據公司(si)(si)公告(gao)，2022年末公司(si)(si)高性能(neng)釹(nv)鐵硼合金產(chan)(chan)(chan)能(neng)達到8萬噸(dun)(dun)。2023年前(qian)三季度，公司(si)(si)磁(ci)性材料產(chan)(chan)(chan)量為3.45萬噸(dun)(dun)，同(tong)比增(zeng)長28.23%；儲氫材料產(chan)(chan)(chan)量為1421.26噸(dun)(dun)，同(tong)比增(zeng)長20.79%。此外，公司(si)(si)稀土(tu)拋光材料產(chan)(chan)(chan)能(neng)達3.4萬噸(dun)(dun)，根(gen)據我(wo)們測算國(guo)內市占率超過70%。終端應(ying)用(yong)領域，公司(si)(si)擁有年產(chan)(chan)(chan)700萬只鎳氫動(dong)力電池(chi)生產(chan)(chan)(chan)能(neng)力，北(bei)方中(zhong)加特稀土(tu)永磁(ci)電機項目建設(she)穩步(bu)推進。

▍風(feng)(feng)(feng)險因素：稀(xi)土(tu)價格超(chao)(chao)預期(qi)波動(dong)的風(feng)(feng)(feng)險；下游(you)需求不及預期(qi)的風(feng)(feng)(feng)險；產能利用率提升(sheng)不及預期(qi)的風(feng)(feng)(feng)險；稀(xi)土(tu)供應(ying)超(chao)(chao)預期(qi)的風(feng)(feng)(feng)險；配額增長不及預期(qi)的風(feng)(feng)(feng)險。

▍盈利(li)預測(ce)、估值(zhi)與評級：公(gong)(gong)(gong)司(si)在行業內率先發展成為(wei)集稀(xi)土(tu)(tu)冶煉分離、功能材料、應(ying)(ying)用產(chan)(chan)品、科研和(he)貿(mao)易一(yi)體化的(de)集團化上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)。2023年(nian)稀(xi)土(tu)(tu)產(chan)(chan)品市(shi)場供給(gei)穩中有增，稀(xi)土(tu)(tu)行業下(xia)游(you)需求不足(zu)，導(dao)致稀(xi)土(tu)(tu)價格大(da)幅下(xia)跌，受此影響(xiang)公(gong)(gong)(gong)司(si)盈利(li)顯著下(xia)滑。基于稀(xi)土(tu)(tu)供需逐步(bu)趨緊的(de)預期，我們預計未來(lai)稀(xi)土(tu)(tu)價格有望(wang)回升，疊加公(gong)(gong)(gong)司(si)稀(xi)土(tu)(tu)指標(biao)增量占比高(gao)及磁性材料產(chan)(chan)量高(gao)速(su)增長的(de)預期，預計2023-2025年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)歸母(mu)凈利(li)潤分別(bie)為(wei)17.78/27.45/31.50億元，對(dui)應(ying)(ying)EPS預測(ce)分別(bie)為(wei)0.49/0.76/0.87元。選取(qu)國(guo)內稀(xi)土(tu)(tu)上(shang)游(you)公(gong)(gong)(gong)司(si)中國(guo)稀(xi)土(tu)(tu)、廣(guang)晟有色和(he)盛和(he)資(zi)源及稀(xi)土(tu)(tu)下(xia)游(you)磁材公(gong)(gong)(gong)司(si)中科三環(huan)作為(wei)可比公(gong)(gong)(gong)司(si)，當前可比公(gong)(gong)(gong)司(si)2023-2025年(nian)Wind一(yi)致預期下(xia)的(de)PE均(jun)值(zhi)為(wei)62/31/25x，我們給(gei)予(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)2024年(nian)31倍PE估值(zhi)，對(dui)應(ying)(ying)目(mu)標(biao)價24元，首次覆蓋并(bing)給(gei)予(yu)“買入(ru)”評級。

(來源：慧博投研)

免(mian)責聲明：本文(wen)內容(rong)與(yu)數據(ju)僅(jin)供參考(kao)，不構(gou)成投(tou)資建議，使用前請核實。據(ju)此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)