每經評論員 李蕾

從2023年底開始，每經VC（風險投資）/PE（私募股權投資）等一級市場投資機構集體搞退出，熱評機構與LP（有限合伙人）、市積極GP（普通合伙人）與LP對簿公堂的場生事情接連發生，其中不乏明星機構和明星公司。態已有投資人甚至告訴筆者，都應調整百姓神彩票其供(gong)職機構2023年幾(ji)乎沒有出手，每經(jing)全員都(dou)在忙退(tui)出；也有VC和創業者死磕回購協議，熱(re)評連(lian)續起訴多位圈內知名創業者。市積極

在VC快速發展，場生動輒創造幾十倍甚至上百倍退出回報的態已時代，這些情況幾乎不會發生，都應調整“造富神話”刺激著源源不斷的每經資本和玩家加入。但隨著近年來融資端、熱評退出端的市積極不斷變化，一級市場的結構、生態和游戲規則都發生了劇變。百姓彩票官網登錄不(bu)論(lun)是(shi)GP還是(shi)LP，都(dou)應該積(ji)極調整適應，否(fou)則難逃被淘汰出清的命(ming)運(yun)。

首先，從募資端來看，近年來隨著美元LP的退潮，VC/PE們普遍都轉向人民幣基金，后者成為一級市場出資的百姓彩票最新網址主力。但人(ren)民(min)幣基(ji)金和(he)美元基(ji)金的特(te)點(dian)和(he)要求(qiu)大相徑庭(ting)，哪怕同為(wei)人(ren)民(min)幣LP，政府引導基(ji)金和(he)國資機構、產業資本的訴(su)求(qiu)也分化明顯，倒逼過去以美元LP為(wei)主的GP對自己(ji)的業務(wu)形態和(he)結構進行調(diao)整。

在(zai)這(zhe)個過(guo)程中，筆(bi)者(zhe)發現(xian)有的GP并(bing)沒有與時(shi)俱進地理解人(ren)民幣LP的特點(dian)與要(yao)求，從而將(jiang)自己(ji)放在(zai)了(le)一個比(bi)較被動(dong)的位置(zhi)上。例如(ru)，這(zhe)兩(liang)年政府引(yin)導基金(jin)到(dao)(dao)(dao)了(le)一個集中到(dao)(dao)(dao)期的時(shi)間(jian)節點(dian)，過(guo)去(qu)GP往(wang)往(wang)在(zai)產業招商和返投方面發力(li)，但如(ru)今財政LP加大(da)了(le)對(dui)子基金(jin)DPI（投入(ru)資本(ben)分紅率）的考(kao)核，退(tui)出訴求強烈。這(zhe)樣的變化(hua)顯然令不(bu)少機構感到(dao)(dao)(dao)頭痛，進而將(jiang)壓(ya)力(li)向被投企業轉移，雙方矛盾愈發突(tu)出。

其次，從退(tui)出(chu)(chu)(chu)端來看(kan)，在IPO（首次公開募股(gu)）節奏(zou)階(jie)段性收(shou)緊的(de)大背景下(xia)，不少依賴(lai)IPO退(tui)出(chu)(chu)(chu)的(de)機(ji)構(gou)日(ri)子(zi)也(ye)不好過，甚至衍生出(chu)(chu)(chu)一(yi)些(xie)行業(ye)亂象。有的(de)機(ji)構(gou)與創業(ye)者“死磕”回(hui)購協議，寧愿與被投企業(ye)對簿公堂也(ye)要退(tui)出(chu)(chu)(chu)，說好的(de)“長期陪伴”不復存在；有的(de)為了滿足LP退(tui)出(chu)(chu)(chu)要求，甚至傳(chuan)出(chu)(chu)(chu)“左手倒右手”的(de)離譜操作，對行業(ye)健康發展和良性循環產生負面影(ying)響。

不僅(jin)GP，LP也面(mian)臨著(zhu)巨大的(de)變化(hua)與(yu)挑戰(zhan)。據(ju)筆(bi)者了解，以財政LP為例，不少(shao)政府引導基金正在(zai)大力(li)(li)提(ti)(ti)升(sheng)直投力(li)(li)度(du)，對(dui)機構自身(shen)的(de)功能角色、專業程(cheng)度(du)提(ti)(ti)出新要求。但(dan)另一方面(mian)，如(ru)何處理與(yu)市場化(hua)投資機構的(de)關系、如(ru)何在(zai)與(yu)GP的(de)博(bo)弈中實現合作(zuo)共贏(ying)，成為擺在(zai)所有LP面(mian)前的(de)一道(dao)難題。

在(zai)這一階段，GP如何精準理(li)解LP內部訴(su)求的(de)再分化(hua)并進行匹配與合作，LP如何定位(wei)自身角色，同時處理(li)好(hao)與市場化(hua)GP的(de)競合關系，都(dou)將(jiang)成(cheng)為決定私募(mu)股權市場未來方向的(de)關鍵。在(zai)新的(de)形(xing)勢下，GP和LP都(dou)應積極(ji)調整適(shi)應，才能實現長期(qi)穩健(jian)發展。