每經評論員 胥帥

3月15日(ri)，每經證(zheng)監(jian)會出臺了《關(guan)于嚴把發行上(shang)市(shi)準入關(guan)從源頭(tou)上(shang)提高上(shang)市(shi)公司(si)質量的(de)熱(re)評意見（試行）》等四個(ge)文件，提到要強化新股發行詢(xun)價定(ding)價配(pei)售各環節監(jian)管，嚴把從嚴監(jian)管高定(ding)價超(chao)募，發行提升中小投資者獲得感(gan)。上(shang)市(shi)

新股發行“三高”（高發行價、準入百姓彩票網高市(shi)盈率、關需更加高超(chao)募）問題(ti)，充分場化(hua)長期(qi)被市(shi)場所(suo)詬病。博弈筆(bi)者認(ren)為，每經要(yao)遏制(zhi)“三高”，熱評重點是嚴把(ba)完善新股定(ding)價機制(zhi)。

目前盡管仍存在高定價超募問題，發行但不等于過去那種23倍固定市盈率限定定價的上市方式就是解決之道。23倍市盈率的準入局限性包括無風險收益的打新、發行價被強行壓低、低定價募集資金少等。百姓彩票怎么買從過往案例也能看到，上市企業在IPO階段募集資金不足時，往往會在一年或者兩年內通過再融資進行二次募資。把IPO募資與定增募資放在一起考量，被壓低的定價仍然會回到一個真實的價格。但取消23倍市盈率限制后，承銷商、IPO發行企業傾向于高價發行，百姓彩票最新網址高價發行(xing)又(you)會令投資(zi)者“用腳(jiao)投票(piao)”，出現破(po)發現象。

完善新(xin)股定價機(ji)制，仍(reng)然要更加(jia)充分(fen)、均衡的(de)市場化博(bo)弈(yi)。新(xin)股詢(xun)價制度改(gai)革歷程中，擴大(da)詢(xun)價對象范圍是(shi)一個比(bi)較(jiao)有效(xiao)的(de)舉措。但(dan)從(cong)主承銷(xiao)商(shang)公(gong)布的(de)網(wang)下(xia)配(pei)售(shou)名單看，險資(zi)、公(gong)募基金(jin)、私(si)募基金(jin)等A類機(ji)構投(tou)資(zi)者的(de)比(bi)例要遠遠多過企業、個人投(tou)資(zi)者等B類投(tou)資(zi)者。以(yi)某(mou)進(jin)行網(wang)下(xia)配(pei)售(shou)的(de)新(xin)股為(wei)(wei)例，B類投(tou)資(zi)者獲配(pei)比(bi)例為(wei)(wei)29.98%，而(er)A類投(tou)資(zi)者為(wei)(wei)70.02% 。這一比(bi)例劃分(fen)也是(shi)網(wang)下(xia)配(pei)售(shou)較(jiao)為(wei)(wei)常見的(de)分(fen)配(pei)比(bi)例。

筆者認(ren)為(wei)，可(ke)以納(na)入(ru)更多具備一(yi)定(ding)(ding)條件的個(ge)人(ren)投(tou)(tou)資者以及(ji)上下游企業，提高他們的配售(shou)比例，優化(hua)網下詢價(jia)(jia)配售(shou)投(tou)(tou)資者結構，進(jin)而促進(jin)市場化(hua)充分博弈的定(ding)(ding)價(jia)(jia)機制形(xing)成。

市(shi)(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)核心是(shi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績預期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)兌現能力(li)。通常(chang)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)IPO參照的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)過往(wang)(wang)一(yi)(yi)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)平均市(shi)(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)以及頭部企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)市(shi)(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)。從行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)特性、周(zhou)期(qi)(qi)等因素出(chu)發(fa)，過去一(yi)(yi)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)盈(ying)率(lv)具有一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)偶發(fa)性。周(zhou)期(qi)(qi)高(gao)(gao)點上市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)定價往(wang)(wang)往(wang)(wang)更高(gao)(gao)，但周(zhou)期(qi)(qi)反轉后對投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“傷害(hai)也(ye)深”。周(zhou)期(qi)(qi)低點企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)定價往(wang)(wang)往(wang)(wang)較低，IPO企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)和承銷商又認為不能兌現其價值。成熟(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)個人投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)IPO企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，經歷(li)過完(wan)整的(de)(de)(de)(de)(de)(de)上行(xing)或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)下行(xing)周(zhou)期(qi)(qi)，他們對熟(shu)悉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)有較強的(de)(de)(de)(de)(de)(de)直覺(jue)和經驗，對預期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)動態變化有一(yi)(yi)套自己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)判斷機制，這(zhe)是(shi)對IPO定價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)極好補充。承銷商也(ye)更應聽取這(zhe)類投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)意見，客觀準確地描述企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)未來軌跡。

在完善新股定價(jia)機制之外(wai)，IPO定價(jia)監管處罰力度仍可加強，對于多次故意大幅(fu)推高新股發行價(jia)格的(de)投資者，應實施懲(cheng)戒(jie)。另(ling)外(wai)，要重視政策的(de)“組合拳”效力，若上市后業(ye)績出現(xian)大幅(fu)下滑，公(gong)司原則上不(bu)能動用超募資金。