每經編輯(ji) 趙云    

近期中央財經委員會召開了第四次會議，超五萬億強調了實行大規模設備更新和消費品以舊換新。設備釋放其中包括要推動各類生產設備、更新服務設備的大市大漲更新和技術改造，鼓勵汽車、場工家電等傳統消費品的業母百姓彩票大廳以舊換新，推(tui)動(dong)耐(nai)用消費品的連續以舊換新。

昨日國(guo)家發改委相關人士也(ye)表示，超五萬(wan)億隨著高質量發展的設備釋(shi)放深入推進(jin)，設備更(geng)新的更(geng)新需求會不斷擴(kuo)大，初(chu)步估算這是大市大漲(zhang)一(yi)個(ge)5萬(wan)億元以(yi)上的巨大市場。

在政策的(de)場工(gong)(gong)強力(li)支持(chi)下，工(gong)(gong)業母(mu)(mu)機板塊近期表現亮眼，業母(mu)(mu)工(gong)(gong)業母(mu)(mu)機ETF（159667）2月份(fen)以來(lai)漲了20%多。連續（數據來(lai)源：wind，超(chao)五萬億(yi)時間區間2024/2/1-2024/3/6）

很(hen)多機構(gou)認為，近(jin)(jin)年來，我國(guo)經(jing)濟發展面臨復(fu)雜(za)的(de)內外部環境，在未(wei)來發展和國(guo)際(ji)競爭中(zhong)贏得戰(zhan)略主動，芯片、機床等核(he)心(xin)關鍵領域的(de)國(guo)產(chan)替代勢在必(bi)行，近(jin)(jin)日大(da)規模換新疊(die)加新質生產(chan)力催化，機床、機器(qi)人等硬科技板塊有望迎(ying)新一(yi)輪(lun)上(shang)漲周期。

一、什么是工業母機？

提到“工業母機”這個詞，首先說到工業，大家可能會想到的畫面是工廠，廠房里面有很多機器在運轉進行生產。那不知道大家有沒有想過，用來生產的這些機器它們是怎么來的？就要說到工業母機這個概念。工業母機，簡而言之，就是用來制造其他機器的機器，也就是機器的媽媽。它還有一(yi)個大家耳熟(shu)能詳的(de)(de)名字，叫(jiao)做機床。機床主要(yao)用于加工(gong)(gong)金(jin)屬和其他材(cai)料的(de)(de)坯料或工(gong)(gong)件(jian)，使之達到(dao)我們所需的(de)(de)幾何形狀、尺寸精度(du)和表面(mian)質量等級(ji)。

在現代制造業中，幾乎所有對精度和表面細節要求嚴格的零部件都是通過工業母機生產的，包(bao)括手(shou)機(ji)外殼(ke)和內部(bu)精密部(bu)件，以(yi)及日常(chang)使用的(de)汽車、飛機(ji)和高鐵的(de)關鍵零部(bu)件。因此，可以(yi)說工業(ye)母(mu)機(ji)對于生產(chan)所有(you)(you)工業(ye)產(chan)品(pin)和設(she)(she)備來說是一(yi)項基礎且至關重(zhong)要的(de)設(she)(she)備。正是有(you)(you)了工業(ye)母(mu)機(ji)，我們才(cai)能(neng)制(zhi)造出各種機(ji)器，才(cai)能(neng)夠擁有(you)(you)各種各樣的(de)設(she)(she)備和工具。因此，它真的(de)配得上稱為(wei)工業(ye)之母(mu)，也非常(chang)匹配“工業(ye)母(mu)機(ji)”這個(ge)高端稱謂。

工業母機，作為一種通用設備，需要在不同的場景和應用工藝工序中使用。因此，它有很多細分的種類。首先，如果我們按照材料成型的方式來劃分，可以分為金屬切削機床和金屬成型機床。金屬切削(xue)機床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)是應用最廣泛的(de)品(pin)種(zhong)，大約占到消費(fei)額的(de)三分(fen)之二，占據(ju)了(le)絕(jue)對的(de)主(zhu)導(dao)地(di)位(wei)。根據(ju)不同的(de)功能和工序，它可以進一步細分(fen)為車(che)床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)、銑床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)、刨床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)、鉆床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)、磨床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)等多種(zhong)細分(fen)的(de)品(pin)類。如果許(xu)多工序集中在一臺機床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)上(shang)，并(bing)且能夠自動更換所需的(de)刀具(ju)進行(xing)加(jia)工，這類機床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)就稱為加(jia)工中心。這是一些自動化(hua)程度較高的(de)高端機床(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)品(pin)種(zhong)。

另一種分類方式是按照機床的控制方式來分，機床可以分為傳統機床和數控機床。傳統機床是非自動化的機床，例如古早的手搖機床。我們知道手搖機床存在的問題主要在于加工精度、效率和穩定性無法保證，這些可能與師傅的快3百姓彩票技藝、經驗乃至當天的心情都有很大關系。為了解決這些不穩定的問題，我們需要使用數控機床。數控機床配備了數控系統，就好比擁有了“大腦”，能(neng)夠通過編(bian)寫設(she)置好的(de)(de)(de)程序進行零件加工(gong)。因此，其加工(gong)精度、穩(wen)定性(xing)和(he)(he)效率自(zi)然(ran)都會(hui)很高。特別是一(yi)些高端(duan)的(de)(de)(de)數控機(ji)床(chuang)，它們(men)是工(gong)業母機(ji)產業未來發(fa)展的(de)(de)(de)一(yi)個主要(yao)趨(qu)勢和(he)(he)方向。正如吳老師剛提到的(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)所說，為了實現大規模(mo)社(she)會(hui)更(geng)新和(he)(he)設(she)備更(geng)新，高端(duan)機(ji)床(chuang)的(de)(de)(de)應(ying)用是非常重要(yao)的(de)(de)(de)一(yi)環，這是對工(gong)業母機(ji)的(de)(de)(de)一(yi)次簡(jian)單科普(pu)。

二、工業母機產業鏈解讀

整個工業母機可以分為上游、中游和下游。工業母機是中游。上游是指機床的各種核心裝置和零部件，主要包括一些結構件、數控系統、傳送系統、驅動系統、刀具以及其他關鍵零部件等。其中，數(shu)控系統(tong)我們剛(gang)剛(gang)簡單介紹(shao)過，數(shu)控機床的(de)大腦(nao)，即(ji)其最核心的(de)控制(zhi)部件(jian)。高(gao)檔數(shu)控系統(tong)在機床成本中所占(zhan)比(bi)重非常(chang)高(gao)，達到20%到40%。越是(shi)高(gao)端(duan)的(de)數(shu)控機床，其數(shu)控系統(tong)的(de)價值(zhi)通常(chang)更高(gao)。

參考行業內龍頭公司(si)的成(cheng)本(ben)(ben)構成(cheng)情況，我們可以(yi)看到其他(ta)一些(xie)核(he)(he)心零部件(jian)(jian)也占(zhan)有較高的成(cheng)本(ben)(ben)比(bi)例。包括(kuo)(kuo)結構件(jian)(jian)，也就是機(ji)床(chuang)(chuang)(chuang)的基礎框架，包括(kuo)(kuo)支撐機(ji)床(chuang)(chuang)(chuang)的床(chuang)(chuang)(chuang)身、滑(hua)座、工作臺，其成(cheng)本(ben)(ben)比(bi)例大(da)概35%左右。還有傳動(dong)系(xi)統，輔助機(ji)床(chuang)(chuang)(chuang)進行運動(dong)的部分，包括(kuo)(kuo)主軸、導軌(gui)、絲(si)杠等，成(cheng)本(ben)(ben)占(zhan)比(bi)大(da)約在20%。還有驅(qu)(qu)動(dong)系(xi)統，包括(kuo)(kuo)電機(ji)及主軸驅(qu)(qu)動(dong)等，成(cheng)本(ben)(ben)占(zhan)比(bi)則大(da)約為13%。這些(xie)核(he)(he)心裝置決(jue)定了數控機(ji)床(chuang)(chuang)(chuang)的精度和性能等核(he)(he)心因素。

目前我們國家在數控系統等核心零部件的國產化水平相對較低。國產(chan)中高檔數控(kong)系統的市場份額，據我(wo)所知(zhi)，加起來(lai)不到30%。另外(wai)，我(wo)們的技術水平(ping)與海外(wai)的龍(long)頭廠商相比，也存在一定的差距。這(zhe)是(shi)上游核心零(ling)部件的情況。

再來看下游，機床產業的下游是各類終端應用，比如汽車、通用機械、3C電子、模具、航空航天等行業，都是機床下游的行業，范圍非常廣泛。

其中，需求最大的是汽車行業，對金屬切削機床的需求量非常大，大約能夠占到接近30%。這也比較容易理解，因為汽車幾乎全身都是金屬，無論是車身、零件還是內部的一些動力結構，都需要使用大量的金屬材料。作為大制造業的支柱產業，汽車制造業的體量非常龐大。到了2023年，百姓彩票首頁我(wo)國(guo)的(de)(de)汽(qi)車(che)出(chu)口(kou)量已經超越日(ri)本，成(cheng)為全球最大的(de)(de)汽(qi)車(che)出(chu)口(kou)國(guo)。因此，對(dui)于汽(qi)車(che)相關(guan)機床(chuang)(chuang)的(de)(de)需(xu)求(qiu)也是(shi)非常巨大的(de)(de)。近幾年，汽(qi)車(che)產業出(chu)現(xian)了新的(de)(de)趨勢(shi)，即(ji)新能源(yuan)汽(qi)車(che)的(de)(de)快速發(fa)展，電動車(che)逐漸取代傳(chuan)統燃油(you)車(che)，這一趨勢(shi)將不(bu)斷拉(la)動國(guo)內高端機床(chuang)(chuang)需(xu)求(qiu)的(de)(de)增長。

另一(yi)(yi)方面，對機(ji)(ji)(ji)床要(yao)(yao)求(qiu)最高(gao)的(de)(de)行業(ye)(ye)是航空(kong)航天(tian)。比如在(zai)飛(fei)機(ji)(ji)(ji)制造領域，飛(fei)機(ji)(ji)(ji)機(ji)(ji)(ji)身的(de)(de)結構(gou)件(jian)通(tong)常非(fei)(fei)常薄，且會采用(yong)高(gao)強(qiang)度的(de)(de)特殊材料。因此(ci)，制造這些(xie)部件(jian)的(de)(de)設備有著(zhu)較(jiao)高(gao)的(de)(de)特殊要(yao)(yao)求(qiu)。另外，飛(fei)機(ji)(ji)(ji)的(de)(de)發動(dong)機(ji)(ji)(ji)是非(fei)(fei)常精(jing)密(mi)(mi)的(de)(de)結構(gou)，對加(jia)工的(de)(de)精(jing)度要(yao)(yao)求(qiu)非(fei)(fei)常高(gao)。因此(ci)，航空(kong)行業(ye)(ye)往(wang)往(wang)會使用(yong)到大型高(gao)速精(jing)密(mi)(mi)多軸的(de)(de)數控機(ji)(ji)(ji)床，比如各種五軸聯動(dong)的(de)(de)加(jia)工中心(xin)，這可以說是對機(ji)(ji)(ji)床要(yao)(yao)求(qiu)最高(gao)的(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)下游行業(ye)(ye)。

除(chu)此之外，最(zui)近兩年還有(you)一個比(bi)較(jiao)新(xin)興且受關注(zhu)的(de)(de)廣(guang)泛下游(you)應用，即機(ji)器(qi)人(ren)(ren)。技術(shu)方面，我們最(zui)近看到許多新(xin)型(xing)的(de)(de)人(ren)(ren)形機(ji)器(qi)人(ren)(ren)發(fa)布出來。同(tong)時，在政策方面，我們也看到北京(jing)市印發(fa)了機(ji)器(qi)人(ren)(ren)產業相關的(de)(de)行動方案。因此，作為(wei)制造(zao)業轉(zhuan)型(xing)和升(sheng)級中的(de)(de)重要核心(xin)環節，機(ji)器(qi)人(ren)(ren)可(ke)能(neng)會成為(wei)重要的(de)(de)新(xin)發(fa)展趨(qu)勢，對工(gong)業母機(ji)也可(ke)能(neng)會帶來下游(you)的(de)(de)需求增量。

為什么這么說？我認為有兩方面原因。一方面，像特斯拉代表的人形機器人，如果要進行量產，所需要的零部件是傳統工業機器人的5倍這個水平。因此，大量零部件的需求將對生產這些部件的工業母機產生較大的需求利好，這是一方面。另一方面，隨著AI大模型的發展以及硬件與軟件結合的加速促進，可能也會加快機器人硬件的迭代速度。這有望為高端機床市(shi)場帶來(lai)新增量的需求(qiu)，標志著下(xia)游新興產(chan)業(ye)應用(yong)方向的一種(zhong)，即機器(qi)人產(chan)業(ye)。

三、中國機床產業處于大而不強狀態

我(wo)們(men)國(guo)(guo)家的(de)(de)(de)機床行業(ye)從建國(guo)(guo)初期(qi)就開(kai)始發(fa)展，擁(yong)有大(da)約70多年(nian)的(de)(de)(de)歷史(shi)。在(zai)這70多年(nian)中(zhong)，經歷了(le)許多波折。建國(guo)(guo)之(zhi)初，在(zai)蘇聯(lian)老(lao)大(da)哥的(de)(de)(de)指導下(xia)，新建了(le)18個(ge)國(guo)(guo)營機床廠，史(shi)稱“18羅漢”。這為我(wo)們(men)整個(ge)機床行業(ye)打下(xia)了(le)一(yi)個(ge)良(liang)好的(de)(de)(de)發(fa)展基礎。但是，我(wo)們(men)知道，在(zai)當時(shi)計劃經濟的(de)(de)(de)大(da)背景下(xia)，整個(ge)發(fa)展的(de)(de)(de)速度(du)和進(jin)度(du)相對非常緩慢。這是第一(yi)個(ge)階(jie)段(duan)，可(ke)以說是一(yi)個(ge)起步階(jie)段(duan)。

第二(er)個(ge)階段(duan)(duan)，即轉型階段(duan)(duan)，隨著改革(ge)開(kai)放(fang)，我們的(de)機(ji)床(chuang)行業也(ye)實現了(le)(le)一(yi)個(ge)相對(dui)較為市(shi)場(chang)化的(de)運作方式(shi)。很多(duo)海外企業看中(zhong)了(le)(le)中(zhong)國(guo)的(de)豐富(fu)勞動力，來到中(zhong)國(guo)開(kai)展業務。國(guo)內通過引進(jin)技術，包括與國(guo)外一(yi)些公司(si)進(jin)行合作的(de)形(xing)式(shi)，開(kai)始進(jin)行數控機(ji)床(chuang)的(de)研(yan)發(fa)和(he)生產(chan)。但與此同(tong)時(shi)，遇到的(de)一(yi)個(ge)問題是開(kai)放(fang)市(shi)場(chang)后(hou)，海外機(ji)床(chuang)快(kuai)速涌(yong)入我們的(de)市(shi)場(chang)，使得當時(shi)的(de)競爭劣勢明(ming)顯體(ti)現出(chu)來。相對(dui)地，也(ye)對(dui)國(guo)產(chan)機(ji)床(chuang)造成了(le)(le)較大的(de)沖擊(ji)和(he)限制。這(zhe)是第二(er)個(ge)階段(duan)(duan)。

第三個階(jie)(jie)段(duan)是我們進入了加入WTO之(zhi)后的(de)快速發(fa)(fa)(fa)展(zhan)階(jie)(jie)段(duan)。自2001年之(zhi)后，經(jing)濟整體呈現高速增長(chang)，工業母機(ji)在需求(qiu)快速發(fa)(fa)(fa)展(zhan)的(de)情(qing)況下(xia)，獲得了一(yi)個黃金的(de)十年高速發(fa)(fa)(fa)展(zhan)期。在這(zhe)期間，18羅漢這(zhe)些國營公司為(wei)了創造業績和(he)銷(xiao)量，一(yi)方面開(kai)始大規模(mo)擴張產能，另一(yi)方面尋求(qiu)“走出去”的(de)路徑，到發(fa)(fa)(fa)達國家進行大量的(de)并購。在這(zhe)一(yi)段(duan)時(shi)期內，一(yi)些企業可能發(fa)(fa)(fa)展(zhan)過于(yu)激進，同(tong)時(shi)客(ke)觀(guan)上存在核心技術(shu)研發(fa)(fa)(fa)薄弱的(de)問題(ti)。這(zhe)是第三個階(jie)(jie)段(duan)，是一(yi)個相對來說(shuo)的(de)黃金發(fa)(fa)(fa)展(zhan)快速十年，發(fa)(fa)(fa)展(zhan)模(mo)式比(bi)較粗(cu)放(fang)。

再到(dao)我(wo)們最近的這個階段，從(cong)2012年開(kai)(kai)始，整個制造業迎來(lai)了(le)(le)一段比(bi)(bi)較(jiao)低迷(mi)的時期。之(zhi)前發展(zhan)較(jiao)激(ji)進(jin)的國營集團公司逐漸開(kai)(kai)始暴(bao)露出一些比(bi)(bi)較(jiao)嚴重的問(wen)題，比(bi)(bi)如(ru)過剩的產能(neng)沒(mei)有辦法(fa)消(xiao)化或釋放(fang)，另(ling)一方面，收購來(lai)的資產也(ye)沒(mei)有辦法(fa)進(jin)行有效利用。因此，逐漸出現了(le)(le)破產、倒(dao)閉等一些情況，慢慢地(di)也(ye)就退出了(le)(le)市(shi)場。

與此(ci)同時，好(hao)的(de)方面(mian)是(shi)什么(me)呢(ni)？我們看到，民(min)營集團在(zai)這個(ge)期間獲(huo)得(de)了(le)一(yi)些(xie)較好(hao)的(de)發(fa)展(zhan)機會，逐漸(jian)在(zai)一(yi)些(xie)細分的(de)領域擁有(you)了(le)較為重(zhong)要的(de)地位，也實現了(le)一(yi)些(xie)技(ji)術(shu)的(de)突破，比(bi)如像我們國產的(de)五軸機床，是(shi)一(yi)個(ge)較為重(zhong)要的(de)技(ji)術(shu)突破。因此(ci)，行業格局在(zai)經歷了(le)前(qian)期的(de)發(fa)展(zhan)、演變、調整之(zhi)后，又開始(shi)步入了(le)一(yi)個(ge)新的(de)發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)，這是(shi)歷史的(de)一(yi)個(ge)發(fa)展(zhan)情況(kuang)。

再看當前的(de)(de)行業(ye)格局(ju)。首先(xian)，從(cong)全球角度來看，日本、德國(guo)、美(mei)國(guo)這(zhe)三個國(guo)家在數控機床(chuang)方(fang)面，無論是(shi)(shi)科(ke)研、設(she)計制造還是(shi)(shi)使用等方(fang)面，都(dou)是(shi)(shi)技術最先(xian)進、經驗(yan)最豐(feng)富的(de)(de)。行業(ye)內的(de)(de)全球巨頭公司基本上都(dou)聚集在這(zhe)三個國(guo)家里，例如日本的(de)(de)山崎馬扎克、德國(guo)的(de)(de)德馬吉(ji)，這(zhe)些(xie)都(dou)是(shi)(shi)營收(shou)在百億人民幣以(yi)上的(de)(de)大公司，屬(shu)于全球范圍內第一梯隊的(de)(de)龍頭公司。它們基本上壟斷(duan)了(le)高端機床(chuang)的(de)(de)市(shi)場，這(zhe)是(shi)(shi)全球格局(ju)的(de)(de)情況。

再來看國內(nei)，我(wo)(wo)國是(shi)(shi)世界(jie)上最(zui)大(da)(da)的(de)(de)機(ji)床生產和消(xiao)(xiao)費(fei)國。根據2022年的(de)(de)數據，產值(zhi)和消(xiao)(xiao)費(fei)額都占到(dao)全(quan)球的(de)(de)32%左右的(de)(de)水平，位列全(quan)球第一。但是(shi)(shi)，雖然擁有第一大(da)(da)市(shi)場，我(wo)(wo)們面臨的(de)(de)一個問題是(shi)(shi)實力不(bu)夠強，沒有能(neng)夠培育(yu)出(chu)既大(da)(da)又強的(de)(de)機(ji)床公(gong)司(si)(si)。目前，我(wo)(wo)們國內(nei)最(zui)大(da)(da)的(de)(de)機(ji)床龍頭(tou)公(gong)司(si)(si)在全(quan)球范圍內(nei)屬于(yu)第二(er)梯隊，主要占據中端市(shi)場。一年的(de)(de)營收(shou)水平，相較于(yu)全(quan)球龍頭(tou)的(de)(de)百億(yi)人民幣以上，我(wo)(wo)們的(de)(de)龍頭(tou)公(gong)司(si)(si)大(da)(da)概能(neng)達到(dao)20到(dao)40億(yi)元人民幣的(de)(de)水平，相對差距(ju)還(huan)是(shi)(shi)比較明顯。

這背后的根源問題在于國內的機床過往一直以中低端的勞動密集型產品為主，在高端領域的國產化水平和能力相對較弱。從進出(chu)口(kou)(kou)機(ji)床(chuang)的均價(jia)數據(ju)上可以(yi)看到一(yi)個非常明顯(xian)的對比。根據(ju)海(hai)關總(zong)署的統計數據(ju)，從2020年以(yi)來，我國機(ji)床(chuang)的進口(kou)(kou)均價(jia)水平(ping)在6萬(wan)到10萬(wan)美(mei)元(yuan)一(yi)臺，而出(chu)口(kou)(kou)均價(jia)僅(jin)僅(jin)只有300美(mei)元(yuan)一(yi)臺左右。這種進口(kou)(kou)高(gao)端產品、出(chu)口(kou)(kou)低端產品的情況反映了整(zheng)個國內在機(ji)床(chuang)產業上的供需不匹配(pei)。

另(ling)一(yi)方面，這也導(dao)致了我們(men)長期呈現出體量(liang)非常大(da)的貿易逆差的情況。整體來看，國內高端數控機床(chuang)(chuang)的國產化率(lv)還(huan)是偏低，很多(duo)(duo)核(he)心零(ling)部件也依賴海外進(jin)口。因此，當(dang)前(qian)(qian)中國的機床(chuang)(chuang)產業是一(yi)個大(da)而不強的狀態。這也是為什(shen)么最近幾年，我們(men)看到(dao)(dao)很多(duo)(duo)政策都在不斷提到(dao)(dao)要重(zhong)點支持(chi)工業母機產業發展的原因。可以類(lei)比(bi)我們(men)大(da)家比(bi)較熟悉的，同樣被(bei)卡脖(bo)子的芯片(pian)(pian)產業，工業母機的重(zhong)要程(cheng)度在我們(men)看來也基(ji)本上(shang)與高端芯片(pian)(pian)相(xiang)近，或者說處于比(bi)較并列的位(wei)置。這是過去以及當(dang)前(qian)(qian)階段整個機床(chuang)(chuang)產業的格局情況。

四、工業母機國產替代空間廣闊

中國的(de)(de)數控機床(chuang)(chuang)，從歷史中可以看(kan)到(dao)(dao)，基(ji)本上是從無(wu)到(dao)(dao)有，國產替代確(que)實(shi)一直在(zai)推進中，但(dan)進展相對緩慢。到(dao)(dao)2018年，我(wo)們看(kan)到(dao)(dao)的(de)(de)數據(ju)顯示，我(wo)國低檔(dang)、中檔(dang)和高檔(dang)數控機床(chuang)(chuang)的(de)(de)國產化率分別是82%、65%和6%。因此，低端機床(chuang)(chuang)已經(jing)實(shi)現了基(ji)本的(de)(de)國產化，甚(shen)至存在(zai)一些產能過(guo)剩的(de)(de)情況(kuang)。

然而，高檔(dang)產(chan)(chan)品的(de)(de)(de)國產(chan)(chan)化(hua)率(lv)相對非(fei)常低(di)，尤其是像五(wu)軸機(ji)床(chuang)這樣的(de)(de)(de)高檔(dang)機(ji)床(chuang)產(chan)(chan)能嚴(yan)重不(bu)足。到了(le)2018年(nian)之后，我們能看到整個國際貿(mao)易的(de)(de)(de)格(ge)局發生了(le)一(yi)些(xie)變化(hua)，或者可(ke)以說是惡化(hua)了(le)。再加上2020年(nian)疫情的(de)(de)(de)開(kai)始，導致海(hai)外供應鏈(lian)的(de)(de)(de)明顯受(shou)阻，進口(kou)路(lu)徑不(bu)通暢，這些(xie)因素讓國產(chan)(chan)替(ti)代迎(ying)來(lai)加速的(de)(de)(de)機(ji)會。由于海(hai)外路(lu)徑不(bu)通暢，國內(nei)優勢，包括服務上的(de)(de)(de)相近優勢，開(kai)始體現出(chu)來(lai)。

從海(hai)關數據(ju)可以(yi)看出，我國(guo)機(ji)床(chuang)歷史上(shang)呈現(xian)非常高的(de)(de)貿易逆(ni)差額(e)。到(dao)2018年(nian)(nian)左右，逆(ni)差額(e)接近60億(yi)美元(yuan)。但這個轉折(zhe)點可能從2018年(nian)(nian)開始(shi)，數據(ju)顯示，從2019年(nian)(nian)開始(shi)，逆(ni)差就出現(xian)了(le)下降(jiang)的(de)(de)情況，到(dao)2020年(nian)(nian)已經下降(jiang)到(dao)了(le)20億(yi)美元(yuan)的(de)(de)水平附近。再(zai)到(dao)2022年(nian)(nian)，整個逆(ni)差進一(yi)步縮小到(dao)了(le)3億(yi)美元(yuan)附近。所以(yi)，機(ji)床(chuang)貿易逆(ni)差確實(shi)是隨著國(guo)產替代(dai)進程(cheng)(cheng)的(de)(de)加速呈現(xian)下降(jiang)的(de)(de)局面，這也說明(ming)我們對(dui)于海(hai)外機(ji)床(chuang)的(de)(de)依(yi)賴程(cheng)(cheng)度(du)確實(shi)在(zai)降(jiang)低，即國(guo)產替代(dai)的(de)(de)程(cheng)(cheng)度(du)在(zai)提升。

至(zhi)于(yu)替代(dai)的方(fang)向，我(wo)們前面也介紹(shao)了一些，即國產(chan)機床(chuang)(chuang)的情況存在明(ming)顯的供需(xu)矛盾。主要體(ti)現在低檔(dang)機床(chuang)(chuang)產(chan)能(neng)(neng)過剩(sheng)和高(gao)檔(dang)機床(chuang)(chuang)產(chan)能(neng)(neng)不(bu)足之間的矛盾和分化問(wen)題。因此，未(wei)來國產(chan)替代(dai)的主要方(fang)向還是(shi)集中(zhong)在中(zhong)高(gao)檔(dang)機床(chuang)(chuang)及其(qi)核(he)心零部件上(shang)，類(lei)似于(yu)一種結(jie)構優(you)化的概念。這里面包括幾個重點方(fang)向，我(wo)們稍微多說幾句。

首先(xian)是(shi)(shi)新能源(yuan)汽(qi)車的(de)(de)(de)大方向(xiang)。我們剛介紹過，汽(qi)車行業在工(gong)業母機(ji)下游占比最大，大約能達到接近(jin)30%的(de)(de)(de)水(shui)(shui)平。過去，傳統燃(ran)油車的(de)(de)(de)廠(chang)商(shang)，我們知(zhi)道很多都是(shi)(shi)外資(zi)。一方面(mian)，作為外資(zi)車企(qi)，實際上(shang)是(shi)(shi)和外資(zi)機(ji)床共同成長(chang)的(de)(de)(de)，經歷了汽(qi)車工(gong)業成長(chang)的(de)(de)(de)時代(dai)。因此，他們多年來(lai)的(de)(de)(de)配(pei)合(he)，包括合(he)作，都會(hui)使得(de)整個加(jia)工(gong)環節的(de)(de)(de)流暢程度，包括加(jia)工(gong)工(gong)藝(yi)，非(fei)常(chang)成熟和匹配(pei)。對他們來(lai)說，性價比也(ye)是(shi)(shi)很高的(de)(de)(de)。無論(lun)是(shi)(shi)從品牌認知(zhi)還是(shi)(shi)技術(shu)的(de)(de)(de)實際水(shui)(shui)平來(lai)看(kan)，外資(zi)汽(qi)車廠(chang)商(shang)可能沒有太多理由選擇中(zhong)國機(ji)床作為替代(dai)。

但是(shi)，最近幾(ji)年(nian)我們看到整個汽(qi)車(che)產(chan)業經(jing)歷了一(yi)次較大(da)的(de)變化，即新(xin)能源汽(qi)車(che)的(de)崛起。在新(xin)能源汽(qi)車(che)取代傳統燃油車(che)的(de)大(da)趨勢下，中國(guo)新(xin)能源汽(qi)車(che)的(de)發(fa)(fa)展速度在全球都處于領先地位(wei)，這(zhe)也(ye)帶來了國(guo)產(chan)機(ji)床(chuang)快速發(fa)(fa)展的(de)機(ji)會。

其中一(yi)(yi)個原因是(shi)新(xin)能源汽(qi)車(che)(che)的(de)(de)一(yi)(yi)些(xie)比(bi)較知(zhi)名(ming)的(de)(de)品牌和供應商(shang)(shang)很多(duo)都是(shi)國(guo)內的(de)(de)內資(zi)品牌，對(dui)國(guo)產機(ji)床(chuang)的(de)(de)接受(shou)程(cheng)度自然比(bi)外(wai)資(zi)要(yao)高(gao)很多(duo)。另外(wai)一(yi)(yi)個方(fang)面是(shi)新(xin)能源汽(qi)車(che)(che)的(de)(de)零部件與傳統(tong)燃油車(che)(che)存在很大(da)的(de)(de)不同(tong)，比(bi)如車(che)(che)身的(de)(de)材質(zhi)、工藝以及動(dong)力結構，還有(you)對(dui)輕量(liang)化和電力裝置(zhi)的(de)(de)需求(qiu)明顯(xian)更強。因此(ci)，舊(jiu)的(de)(de)機(ji)床(chuang)無法滿足新(xin)的(de)(de)要(yao)求(qiu)，這也(ye)就(jiu)給國(guo)產機(ji)床(chuang)廠(chang)商(shang)(shang)帶來(lai)了新(xin)的(de)(de)發(fa)展機(ji)會。我們可以看到，國(guo)內有(you)一(yi)(yi)些(xie)龍頭(tou)機(ji)床(chuang)廠(chang)商(shang)(shang)專門針對(dui)新(xin)能源汽(qi)車(che)(che)零部件提供了一(yi)(yi)站式的(de)(de)解(jie)決方(fang)案，研發(fa)出了一(yi)(yi)些(xie)性(xing)能非常強大(da)且(qie)性(xing)價比(bi)很高(gao)的(de)(de)專用(yong)設備。因此(ci)，新(xin)能源汽(qi)車(che)(che)將(jiang)會是(shi)機(ji)床(chuang)行業未來(lai)一(yi)(yi)個重點的(de)(de)替(ti)代方(fang)向。

另(ling)外，還有一個重(zhong)點(dian)方向就(jiu)是航(hang)天(tian)軍工(gong)。在(zai)(zai)最近(jin)幾(ji)年國際局(ju)勢相對(dui)不穩(wen)定的(de)大背景下，航(hang)天(tian)軍工(gong)這一類(lei)關系到國家(jia)安(an)全的(de)重(zhong)點(dian)行業，實現國產替(ti)代(dai)肯定是有非常強(qiang)的(de)必要性(xing)和緊(jin)迫(po)性(xing)的(de)。航(hang)天(tian)軍工(gong)的(de)產品(pin)加(jia)工(gong)難度(du)(du)非常大，精度(du)(du)要求也很高(gao)(gao)，因(yin)(yin)(yin)此，其國產替(ti)代(dai)意味著對(dui)高(gao)(gao)端機(ji)床(chuang)的(de)需求會持續增加(jia)。以航(hang)空航(hang)天(tian)為例，這個領域最終目標是要上天(tian)的(de)，存在(zai)(zai)減輕重(zhong)量的(de)需求，以增加(jia)機(ji)動(dong)性(xing)和航(hang)程。因(yin)(yin)(yin)此，最近(jin)幾(ji)年飛(fei)機(ji)越(yue)來越(yue)多地(di)采用(yong)新型輕質材(cai)料(liao)，如鈦合(he)(he)金(jin)、耐(nai)高(gao)(gao)溫(wen)合(he)(he)金(jin)和碳(tan)纖維復合(he)(he)材(cai)料(liao)等(deng)。同(tong)(tong)時，結(jie)(jie)構件的(de)形狀復雜度(du)(du)和精密度(du)(du)要求也在(zai)(zai)提升。新材(cai)料(liao)的(de)使用(yong)增加(jia)、結(jie)(jie)構的(de)復雜化以及精度(du)(du)要求的(de)提升，再加(jia)上整個航(hang)空航(hang)天(tian)市場的(de)不斷(duan)(duan)發展和壯大，這些因(yin)(yin)(yin)素共同(tong)(tong)促(cu)使對(dui)高(gao)(gao)端機(ji)床(chuang)的(de)需求呈現不斷(duan)(duan)增加(jia)的(de)趨勢。

在民營航空領域(yu)，已經能(neng)看到(dao)有(you)國內(nei)廠(chang)商提供精密(mi)、穩定、多功能(neng)的數控機(ji)床用于加工(gong)一些關(guan)鍵零部件(jian)(jian)，如飛機(ji)的機(ji)翼(yi)、機(ji)身結(jie)構件(jian)(jian)、防護機(ji)翼(yi)輪等(deng)。這是我們認為的另一個重點替代(dai)方向，即(ji)航天(tian)軍工(gong)。

至于(yu)替(ti)代的空(kong)間方(fang)面(mian)，我們參考了廣發證券的數(shu)據(ju)，機(ji)床本體(ti)的進口(kou)替(ti)代空(kong)間能夠超(chao)過(guo)450億元的水平。這個數(shu)據(ju)是基于(yu)海關2022年的數(shu)據(ju)進行(xing)的計(ji)算，在(zai)2022年，中國進口(kou)金屬切削機(ji)床的金額(e)大約是56億美元，合人(ren)民(min)幣約390多(duo)億元；金屬成(cheng)型機(ji)床的進口(kou)額(e)是9.9億美元，合人(ren)民(min)幣大約70億元。因(yin)此，加總下來，整個機(ji)床本體(ti)的進口(kou)替(ti)代空(kong)間超(chao)過(guo)450億元。

另(ling)外(wai)，我們也(ye)提(ti)到了很多(duo)核心(xin)零部件，如數(shu)控系(xi)統、傳動系(xi)統等，國產化率(lv)也(ye)相(xiang)對較低(di)，大概在百分之三、四十(shi)的(de)水(shui)平。如果將(jiang)這些核心(xin)零部件加(jia)上，機床(chuang)行(xing)業整體(ti)的(de)國產替代空間(jian)預計(ji)能超過800億(yi)元人(ren)民(min)幣(bi)。

因此，從過往來看，國產替代(dai)確(que)實在(zai)推進和(he)提升過程中(zhong)。替代(dai)的(de)(de)方(fang)向上(shang)，我(wo)們也提到了(le)兩個比較明確(que)的(de)(de)重要(yao)方(fang)向：一是(shi)新(xin)能源汽(qi)車，一是(shi)航天軍工。根據(ju)這(zhe)些測算的(de)(de)情況，包括歷史(shi)數據(ju)能看到，我(wo)們的(de)(de)國產替代(dai)還(huan)有廣(guang)闊的(de)(de)空間，這(zhe)基本(ben)上(shang)就是(shi)對國產替代(dai)情況的(de)(de)介紹。

五、工業母機的雙重周期

1、制造業周期

第一個(ge)是制(zhi)造(zao)業(ye)的(de)周期情(qing)況，從(cong)短期來看(kan)，我們(men)可以看(kan)到整個(ge)制(zhi)造(zao)業(ye)當前的(de)壓力相(xiang)對比(bi)(bi)較大(da)，從(cong)PMI數據來看(kan)，去年(nian)二(er)季度以來，PMI制(zhi)造(zao)業(ye)大(da)多數情(qing)況都是處于榮枯線(xian)(xian)以下(xia)的(de)，說(shuo)明整體的(de)制(zhi)造(zao)業(ye)還是處在偏弱(ruo)的(de)狀態中。最(zui)新的(de)1月(yue)份(fen)披露(lu)出來的(de)制(zhi)造(zao)業(ye)PMI環比(bi)(bi)略(lve)微有一定(ding)的(de)上(shang)升，上(shang)升了0.2個(ge)點，雖然整體仍在榮枯線(xian)(xian)以下(xia)，但(dan)已暫時結束了從(cong)去年(nian)四季度開始(shi)的(de)下(xia)跌趨勢，這反映了整個(ge)制(zhi)造(zao)業(ye)景氣水平可能有一定(ding)的(de)略(lve)微回升。

在(zai)這種大(da)背景之(zhi)下，我(wo)們看(kan)到(dao)最近(jin)有(you)一(yi)個(ge)重磅政(zheng)策出臺(tai)，最近(jin)中(zhong)央財經委四(si)次會議(yi)提(ti)出要(yao)推動新一(yi)輪大(da)規模設(she)備更新，這一(yi)提(ti)議(yi)引起了高度關注(zhu)。為什么大(da)家(jia)對(dui)此(ci)如此(ci)關注(zhu)？我(wo)們認為有(you)幾方(fang)面原(yuan)因。首先，它反映了國家(jia)層(ceng)面對(dui)制造業(ye)有(you)明確的(de)關注(zhu)，即注(zhu)意到(dao)了制造業(ye)存在(zai)的(de)偏弱壓力(li)較大(da)的(de)問(wen)題，政(zheng)策的(de)出臺(tai)有(you)助于提(ti)振對(dui)制造業(ye)預(yu)期修復的(de)信心(xin)。頂層(ceng)政(zheng)策設(she)計之(zhi)后，通(tong)常會有(you)一(yi)些(xie)具體(ti)的(de)細則措施(shi)(shi)隨之(zhi)出臺(tai)，整套措施(shi)(shi)出臺(tai)之(zhi)后，可能會對(dui)整個(ge)制造業(ye)的(de)資本開支起到(dao)直接有(you)利的(de)刺(ci)激和促進作用。

從歷(li)史(shi)來看(kan)，整(zheng)個(ge)通用(yong)機(ji)(ji)械(xie)行(xing)業(ye)存在(zai)周(zhou)期性波動(dong)，大約(yue)是(shi)三到四(si)年(nian)一個(ge)周(zhou)期的(de)(de)歷(li)史(shi)規(gui)律(lv)。金屬(shu)切削機(ji)(ji)床屬(shu)于通用(yong)機(ji)(ji)械(xie)的(de)(de)一個(ge)品類，上一輪周(zhou)期從2019年(nian)三季(ji)度(du)左右開(kai)始(shi)，見頂在(zai)2021年(nian)一季(ji)度(du)左右。根據歷(li)史(shi)規(gui)律(lv)，隨著下(xia)游制造(zao)(zao)業(ye)逐(zhu)漸迎來一定的(de)(de)修(xiu)復和復蘇，我們(men)也(ye)可以稍微期待下(xia)一輪上行(xing)周(zhou)期何時到來，這是(shi)整(zheng)體(ti)制造(zao)(zao)業(ye)的(de)(de)周(zhou)期情況(kuang)。

2、更新換代周期

第二個大(da)的周期(qi)是更(geng)新換代周期(qi)。我(wo)們知道(dao)機(ji)床(chuang)(chuang)(chuang)作為一種機(ji)械(xie)設備，會有自(zi)己的更(geng)新換代周期(qi)，大(da)約在(zai)十年左右。從數據(ju)來(lai)看，上(shang)一輪我(wo)國內(nei)機(ji)床(chuang)(chuang)(chuang)產量的高峰期(qi)在(zai)2011到2014年之間，到現在(zai)剛好是十年以上(shang)的時間了(le)，這(zhe)與機(ji)床(chuang)(chuang)(chuang)的自(zi)然更(geng)新壽命(ming)周期(qi)正(zheng)好匹配上(shang)了(le)，所以說國內(nei)的機(ji)床(chuang)(chuang)(chuang)在(zai)最近這(zhe)個階(jie)段，理論上(shang)會迎(ying)來(lai)更(geng)新換代的大(da)窗(chuang)口期(qi)，這(zhe)個客觀需求(qiu)可以說是現實存在(zai)的。

而且，過去的(de)疫(yi)情三(san)年期間，很(hen)多廠(chang)商的(de)資本開(kai)支在主客觀(guan)上(shang)都受到了(le)一(yi)些限制。以往他(ta)們可(ke)能(neng)(neng)想要進(jin)行一(yi)些更(geng)(geng)新，但需求(qiu)可(ke)能(neng)(neng)因為(wei)大(da)(da)環境不好、整(zheng)個經濟的(de)情況而暫時擱(ge)置(zhi)了(le)。在整(zheng)體的(de)新一(yi)輪大(da)(da)規模設備更(geng)(geng)新的(de)政(zheng)(zheng)策出(chu)臺，包(bao)括后續可(ke)能(neng)(neng)的(de)財政(zheng)(zheng)和金融措施支持下，前期未完成的(de)被擱(ge)置(zhi)的(de)更(geng)(geng)新換代需求(qiu)，有可(ke)能(neng)(neng)真正轉化成為(wei)實際的(de)替代需求(qiu)落地。

另外(wai)(wai)，從過往情況來看，機(ji)床的(de)更新換代和整(zheng)個制造業(ye)(ye)需(xu)求(qiu)變化的(de)相(xiang)關(guan)度非常密切。在21世紀初，我國進入工(gong)業(ye)(ye)汽(qi)(qi)(qi)車(che)工(gong)業(ye)(ye)之(zhi)后(hou)，機(ji)床和汽(qi)(qi)(qi)車(che)產業(ye)(ye)之(zhi)間的(de)相(xiang)關(guan)度明顯(xian)(xian)增強。當時(shi)，可能最高時(shi)60%到70%的(de)機(ji)床都是服務(wu)于(yu)汽(qi)(qi)(qi)車(che)及(ji)其相(xiang)關(guan)的(de)生產制造需(xu)求(qiu)。然后(hou)，大約2010年后(hou)，我們迎來了3C電(dian)(dian)子時(shi)代，機(ji)床開始大量應(ying)用于(yu)加工(gong)手機(ji)、電(dian)(dian)腦等(deng)電(dian)(dian)子設備的(de)外(wai)(wai)殼以及(ji)一些(xie)精(jing)密零部件(jian)。這些(xie)需(xu)求(qiu)顯(xian)(xian)然與汽(qi)(qi)(qi)車(che)的(de)需(xu)求(qiu)不同，變成了對高精(jing)度、高柔(rou)性(xing)的(de)需(xu)求(qiu)。

到了目(mu)前階段，新能源車、航(hang)空(kong)航(hang)天軍工(gong)(gong)(gong)、機(ji)器(qi)人(ren)等代表的高端產(chan)業(ye)，對機(ji)床提出了更(geng)(geng)高的要(yao)求，比如要(yao)求加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)精度更(geng)(geng)高，形狀更(geng)(geng)加(jia)(jia)復(fu)雜，表面(mian)細致程度要(yao)更(geng)(geng)精細，這些(xie)零部(bu)件的需求在加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)上有了明顯的提升(sheng)。而(er)且(qie)，還可(ke)能需要(yao)應對一些(xie)特殊新材料的加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)需要(yao)。

所以，雖然(ran)理論上機床(chuang)的(de)(de)(de)壽命比較長，能(neng)達到十年(nian)之久，但不同(tong)設備實際使用的(de)(de)(de)壽命是不盡相(xiang)同(tong)的(de)(de)(de)。隨著(zhu)技術及(ji)需求(qiu)的(de)(de)(de)演(yan)變，許多機床(chuang)可能(neng)在(zai)未(wei)達到自然(ran)壽命的(de)(de)(de)十年(nian)之內，就(jiu)因需求(qiu)變化而提(ti)前(qian)被替換掉。尤其是在(zai)我(wo)國正處(chu)于(yu)(yu)高端制造轉型過程中，新(xin)興(xing)和(he)高端的(de)(de)(de)生產制造需求(qiu)會(hui)越來越多，對于(yu)(yu)加工的(de)(de)(de)精度(du)、效率以及(ji)穩(wen)定性(xing)的(de)(de)(de)要求(qiu)也會(hui)逐(zhu)漸增高，這(zhe)些都會(hui)驅動(dong)機床(chuang)行業更新(xin)迭代(dai)的(de)(de)(de)速(su)度(du)可能(neng)迎(ying)來一個提(ti)升。

因(yin)此(ci)，從兩個(ge)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)維(wei)度(du)來看(kan)，首先在(zai)制造業(ye)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)方(fang)面(mian)(mian)(mian)，雖然現階段(duan)可(ke)(ke)能(neng)暫(zan)時壓力還是(shi)相對(dui)較大(da)，但一(yi)方(fang)面(mian)(mian)(mian)短期(qi)(qi)數(shu)據可(ke)(ke)以看(kan)到(dao)一(yi)定的(de)(de)回暖，另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)(mian)大(da)規模(mo)更(geng)新(xin)(xin)(xin)換代(dai)(dai)的(de)(de)直(zhi)接政策(ce)支持(chi)也(ye)在(zai)路上。所(suo)以，我們覺(jue)得在(zai)制造業(ye)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)方(fang)面(mian)(mian)(mian)是(shi)可(ke)(ke)以期(qi)(qi)待可(ke)(ke)能(neng)的(de)(de)改善。第(di)二個(ge)大(da)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)是(shi)更(geng)新(xin)(xin)(xin)換代(dai)(dai)方(fang)面(mian)(mian)(mian)。一(yi)方(fang)面(mian)(mian)(mian)，當(dang)前正處在(zai)更(geng)新(xin)(xin)(xin)換代(dai)(dai)的(de)(de)時間大(da)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)，另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)(mian)還有(you)政策(ce)的(de)(de)支持(chi)，可(ke)(ke)能(neng)會(hui)促使這(zhe)成為實際(ji)的(de)(de)需(xu)求(qiu)落地，而且下游需(xu)求(qiu)的(de)(de)高端演(yan)變也(ye)會(hui)促進更(geng)新(xin)(xin)(xin)換代(dai)(dai)迭代(dai)(dai)進程加快。因(yin)此(ci)，從工(gong)業(ye)母機(ji)的(de)(de)兩個(ge)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)維(wei)度(du)來看(kan)，目(mu)前我們認(ren)為是(shi)可(ke)(ke)以關(guan)注和布局的(de)(de)階段(duan)。

六、工業母機投資機會詳解

1、國產替代

首先(xian)，最(zui)重要的邏(luo)輯就是國產(chan)替代(dai)。從必要性(xing)來看，我們(men)(men)知道(dao)貿易摩(mo)擦和裝(zhuang)備(bei)禁運對我們(men)(men)進(jin)口海外機(ji)床產(chan)生了客(ke)觀現(xian)實的障(zhang)礙(ai)，具體(ti)是指西方(fang)國家對高端(duan)數控機(ji)床進(jin)行了嚴(yan)格的管制，使得我們(men)(men)的高端(duan)機(ji)床無法再從國外進(jin)口，這條路不通了，這就導致了國內航空航天等一些重要的戰略領域(yu)出現(xian)了卡(ka)脖子的情況，倒逼我們(men)(men)必須(xu)發展國產(chan)高端(duan)工業母機(ji)。

除此之(zhi)外(wai)，正(zheng)如前(qian)面(mian)提(ti)到(dao)(dao)的(de)(de)，我們(men)的(de)(de)客觀現狀(zhuang)是(shi)進口依賴度高、出口產品的(de)(de)技術含(han)量(liang)較低，供需(xu)(xu)之(zhi)間存在嚴重的(de)(de)不匹配(pei)問題(ti)，這些種種現狀(zhuang)都明確指向了國(guo)產替(ti)(ti)代這一(yi)大方向。而(er)且，我們(men)要替(ti)(ti)代的(de)(de)部分還很(hen)多，比如高端整(zheng)機、數(shu)控系統、包(bao)括(kuo)一(yi)些其他的(de)(de)核心零(ling)部件等(deng)。我們(men)也(ye)提(ti)到(dao)(dao)了有很(hen)多重點方向，比如新能源汽車、軍工、航天等(deng)，都是(shi)我們(men)可以(yi)并且需(xu)(xu)要去做的(de)(de)替(ti)(ti)代方向。國(guo)產替(ti)(ti)代的(de)(de)空間方面(mian)，剛剛也(ye)提(ti)到(dao)(dao)了一(yi)個(ge)測算數(shu)據，大概有超過800億的(de)(de)測算規模。所以(yi)國(guo)產替(ti)(ti)代邏輯(ji)是(shi)工業母機一(yi)個(ge)非常(chang)重要的(de)(de)方向。

2、高端轉型

第二個大方(fang)向就是高(gao)(gao)端轉型。談到(dao)高(gao)(gao)端轉型，有些投資者可能會(hui)擔(dan)心(xin)我(wo)們是否是為(wei)了(le)(le)高(gao)(gao)端而(er)高(gao)(gao)端，是否有實(shi)際的需(xu)要。前(qian)面我(wo)們介紹(shao)過，我(wo)國的機(ji)(ji)床長(chang)期處(chu)于貿易逆差局(ju)面，這已經側(ce)面反映了(le)(le)我(wo)們對高(gao)(gao)端機(ji)(ji)床的需(xu)求存在。舉(ju)進出口(kou)價(jia)格對比的例子，我(wo)們工(gong)(gong)業母(mu)機(ji)(ji)進口(kou)均價(jia)是6萬到(dao)10萬美(mei)元一臺(tai)，而(er)出口(kou)均價(jia)只有300美(mei)元一臺(tai)。為(wei)什么我(wo)們要花這么高(gao)(gao)的價(jia)格去進口(kou)海外的昂貴(gui)機(ji)(ji)床？一方(fang)面說明(ming)(ming)我(wo)們的實(shi)力確實(shi)沒達(da)到(dao)，另一方(fang)面說明(ming)(ming)我(wo)們對高(gao)(gao)端工(gong)(gong)業母(mu)機(ji)(ji)有著實(shi)際的需(xu)求，不(bu)得不(bu)花錢去買這些昂貴(gui)的高(gao)(gao)端工(gong)(gong)業母(mu)機(ji)(ji)。

從更(geng)長遠的(de)(de)(de)(de)維(wei)度(du)來(lai)看，我(wo)國(guo)已經是一個(ge)制(zhi)造(zao)業大國(guo)了，但是傳統和低(di)端(duan)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)造(zao)業還占據比較(jiao)大的(de)(de)(de)(de)比重(zhong)。未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)(de)更(geng)大目標是什么(me)？我(wo)們國(guo)家要向(xiang)高(gao)端(duan)智(zhi)能制(zhi)造(zao)轉(zhuan)型，要成為制(zhi)造(zao)業的(de)(de)(de)(de)強國(guo)。隨著轉(zhuan)型的(de)(de)(de)(de)發生和推進，工(gong)業各類下游(you)應用領域，如(ru)3C電子、汽(qi)車、航天、軍(jun)工(gong)、機(ji)器人等(deng)，對加工(gong)的(de)(de)(de)(de)精細程度(du)、效率及穩定性的(de)(de)(de)(de)要求會越來(lai)越高(gao)，以匹配我(wo)們整個(ge)制(zhi)造(zao)強國(guo)的(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)型。因此，對機(ji)床的(de)(de)(de)(de)高(gao)端(duan)化需求必然也(ye)會越來(lai)越強烈。

3、更新換代

第三個方(fang)面是更新(xin)換(huan)代。一(yi)(yi)方(fang)面，距離上一(yi)(yi)輪高峰期的(de)舊機(ji)床，已經經歷(li)了(le)自然的(de)10年周期，到(dao)了(le)客觀上需(xu)(xu)要(yao)更換(huan)的(de)時間窗口期。另(ling)一(yi)(yi)方(fang)面，下游產業的(de)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)變化(hua)和(he)技術演進都會使得舊機(ji)床無(wu)法再適應新(xin)的(de)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)，這兩者共同(tong)指向了(le)更新(xin)換(huan)代的(de)客觀要(yao)求(qiu)(qiu)存在。

再加上(shang)我們(men)看到(dao)的(de)最近政策提到(dao)了大規模設備更新，直接指(zhi)向了制造(zao)業方向。等到(dao)具體的(de)落實(shi)措施推(tui)出(chu)來之后，可(ke)能(neng)會促(cu)使(shi)理論(lun)上(shang)的(de)更新換(huan)(huan)代需求，以(yi)及一(yi)些(xie)暫時被擱置的(de)換(huan)(huan)代需求，直接轉化為實(shi)際真實(shi)落地的(de)更新換(huan)(huan)代。

4、機床出海

還(huan)有(you)一個邏輯就是(shi)機(ji)床出(chu)海。最近幾(ji)年(nian)，我們(men)看到(dao)機(ji)床出(chu)口額(e)的(de)(de)(de)增長趨勢是(shi)比較明(ming)顯的(de)(de)(de)，從2018年(nian)到(dao)2022年(nian)之間，增長了(le)54%，有(you)一個非常明(ming)顯的(de)(de)(de)提升。因此，出(chu)海成為(wei)了(le)整個工業(ye)(ye)母機(ji)產(chan)業(ye)(ye)一個比較重要(yao)的(de)(de)(de)邏輯所在。

機床(chuang)行(xing)業如何進行(xing)國際競爭(zheng)？它靠的(de)(de)是(shi)產品的(de)(de)實際性能、可靠性以及配套服務。我們(men)知(zhi)道，設備的(de)(de)操作是(shi)很(hen)精(jing)密、復雜(za)的(de)(de)，需(xu)要有后續的(de)(de)團隊進行(xing)良好的(de)(de)跟蹤服務。過往來看，我們(men)國內數控機床(chuang)的(de)(de)問題(ti)主要在(zai)于精(jing)度和穩定性相對較差(cha)，以及故障多發的(de)(de)情況，這些都(dou)是(shi)其相對較大的(de)(de)競爭(zheng)性不足的(de)(de)問題(ti)所在(zai)。

為(wei)什么(me)說國(guo)(guo)產機(ji)(ji)床能夠(gou)在最近(jin)幾年取得(de)比較好的出(chu)海進(jin)展？一(yi)(yi)方面(mian)是因為(wei)地緣(yuan)政治的一(yi)(yi)定變化，會對(dui)區(qu)域性需求造(zao)成一(yi)(yi)定程度上的影(ying)響。比如說一(yi)(yi)些被國(guo)(guo)際管(guan)制封鎖的國(guo)(guo)家，它之前可(ke)能從西方一(yi)(yi)些發達(da)國(guo)(guo)家進(jin)口(kou)機(ji)(ji)床，但現在被制裁后就(jiu)無(wu)法再走這條路了，就(jiu)要轉(zhuan)而尋(xun)求向其(qi)他(ta)國(guo)(guo)家進(jin)口(kou)機(ji)(ji)床設備。

另一(yi)方面，我(wo)們覺得更重要的(de)(de)一(yi)個(ge)方面是(shi)，國產機床當(dang)前的(de)(de)性能(neng)實際(ji)上(shang)(shang)已經可以(yi)與國際(ji)上(shang)(shang)一(yi)些(xie)外資廠商的(de)(de)中(zhong)高端品(pin)牌(pai)競(jing)爭，而(er)且我(wo)們的(de)(de)產品(pin)優勢在(zai)(zai)于性價比和配套(tao)服務(wu)都比較突出。國內一(yi)些(xie)龍頭(tou)公(gong)司目前在(zai)(zai)印度以(yi)及東(dong)南亞的(de)(de)一(yi)些(xie)地區，開始逐步替代(dai)中(zhong)國臺灣和韓(han)國的(de)(de)一(yi)些(xie)機床產品(pin)。從國內一(yi)些(xie)龍頭(tou)公(gong)司的(de)(de)數據上(shang)(shang)也可以(yi)看到(dao)，他們的(de)(de)海(hai)外營收額占比在(zai)(zai)最近幾年有明顯的(de)(de)提升(sheng)。在(zai)(zai)這樣一(yi)個(ge)大背景下，我(wo)們認為(wei)出海(hai)的(de)(de)趨勢可能(neng)還會不斷(duan)加強。因此，工(gong)業母(mu)機出海(hai)也是(shi)未(wei)來(lai)階段值得關(guan)注(zhu)的(de)(de)一(yi)個(ge)重要邏輯。

總結來(lai)看，我們認為整個(ge)機(ji)床產(chan)業比較重(zhong)要的邏輯有(you)四個(ge)方面(mian)：國產(chan)替代(dai)、高端轉型、更新(xin)換代(dai)、以及機(ji)床出海。

七、如何把握工業母機投資機會？

以中(zhong)證(zheng)機(ji)(ji)床指(zhi)(zhi)數(shu)指(zhi)(zhi)數(shu)來看(kan)，這個(ge)(ge)(ge)指(zhi)(zhi)數(shu)從滬(hu)深(shen)市(shi)(shi)場選取了50個(ge)(ge)(ge)業(ye)務涉及到(dao)機(ji)(ji)床整(zheng)機(ji)(ji)、關鍵零部件制(zhi)(zhi)造(zao)、包括服(fu)務的(de)(de)(de)(de)上市(shi)(shi)公司，它覆蓋了工業(ye)母(mu)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)核心領域的(de)(de)(de)(de)一些公司，能夠比(bi)較好地反映整(zheng)個(ge)(ge)(ge)工業(ye)母(mu)機(ji)(ji)產(chan)業(ye)的(de)(de)(de)(de)情況。從這個(ge)(ge)(ge)指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)(de)估值(zhi)來看(kan)，按照2月28日的(de)(de)(de)(de)數(shu)據， PE估值(zhi)是不到(dao)36倍的(de)(de)(de)(de)水平，位(wei)于歷史(shi)的(de)(de)(de)(de)大約20%的(de)(de)(de)(de)分(fen)位(wei)點，這算是我們覺得較低的(de)(de)(de)(de)一個(ge)(ge)(ge)位(wei)置。

一方面(mian)，整(zheng)(zheng)體(ti)經濟還處于一個復(fu)蘇(su)修復(fu)的(de)階段中(zhong)。在(zai)低(di)點(dian)逐(zhu)步度過之后，隨著經濟的(de)不斷復(fu)蘇(su)，整(zheng)(zheng)體(ti)的(de)估值(zhi)空間受到的(de)壓制(zhi)也(ye)可(ke)能會逐(zhu)步得到釋(shi)放(fang)。第二個，剛給大家(jia)介紹的(de)很(hen)多，即國(guo)內的(de)中(zhong)端(duan)和(he)低(di)端(duan)機(ji)床占(zhan)比(bi)相對還是較(jiao)高(gao)(gao)的(de)，而高(gao)(gao)端(duan)產(chan)能相對較(jiao)不足(zu)。隨著國(guo)產(chan)化和(he)高(gao)(gao)端(duan)化進程的(de)推進，包括一些出海的(de)推進，我們國(guo)內機(ji)床公司的(de)盈利(li)能力也(ye)會有一個不斷的(de)提升，那(nei)行業(ye)未來(lai)的(de)估值(zhi)也(ye)就(jiu)會有更大的(de)發展空間。

第三，工業(ye)母機作為(wei)(wei)關鍵(jian)設(she)備，它的重要性(xing)可(ke)以和我們熟(shu)悉的芯片設(she)備進行比(bi)擬。因為(wei)(wei)它的底層重要因素都是(shi)技術(shu)被海(hai)外卡(ka)脖子，邏(luo)輯上(shang)都需要進行迫切的國產替代。我們認(ren)為(wei)(wei)，其(qi)估(gu)值可(ke)能(neng)也(ye)是(shi)能(neng)夠類比(bi)芯片，往(wang)更高(gao)臺階上(shang)去走。

因此，我(wo)們會(hui)認為在(zai)目前階(jie)段，工業母機產業指數(shu)的(de)(de)(de)估值實際上(shang)并不處(chu)于很高的(de)(de)(de)位(wei)置。基于剛(gang)剛(gang)提到的(de)(de)(de)幾個(ge)邏輯來看，未來還是有提升(sheng)的(de)(de)(de)空(kong)間。所以(yi)，當前階(jie)段可(ke)以(yi)說還是可(ke)以(yi)考慮去關(guan)注(zhu)和配置的(de)(de)(de)機會(hui)，可(ke)以(yi)關(guan)注(zhu)工業母機ETF（159667）。

風險提示：

投(tou)(tou)資(zi)人(ren)應當充分了解(jie)基(ji)金定(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)額投(tou)(tou)資(zi)和零存整(zheng)取等(deng)儲蓄方(fang)式(shi)的(de)區別。定(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)額投(tou)(tou)資(zi)是(shi)引導投(tou)(tou)資(zi)人(ren)進行長期(qi)投(tou)(tou)資(zi)、平均投(tou)(tou)資(zi)成本(ben)的(de)一種簡單易行的(de)投(tou)(tou)資(zi)方(fang)式(shi)。但是(shi)定(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)額投(tou)(tou)資(zi)并不能規避基(ji)金投(tou)(tou)資(zi)所固有的(de)風險，不能保證(zheng)投(tou)(tou)資(zi)人(ren)獲得收益(yi)，也不是(shi)替代(dai)儲蓄的(de)等(deng)效理(li)財方(fang)式(shi)。

無(wu)論是股票ETF/LOF/分級基(ji)(ji)金(jin)，都是屬于較高預期風(feng)險(xian)(xian)和預期收益(yi)的證券投資基(ji)(ji)金(jin)品(pin)種，其預期收益(yi)及預期風(feng)險(xian)(xian)水平高于混合型(xing)基(ji)(ji)金(jin)、債券型(xing)基(ji)(ji)金(jin)和貨幣市場基(ji)(ji)金(jin)。

基金資(zi)產(chan)投資(zi)于科創(chuang)板和創(chuang)業板股票，會面臨因投資(zi)標的、市場制度以及交(jiao)易規則等差異帶來的特有風險，提請投資(zi)者注(zhu)意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(dian)之(zhi)輔(fu)助材料，僅供參考(kao)，不(bu)構成對(dui)基金業績的保證。

文中(zhong)提(ti)及個股短期業績僅供參(can)考(kao)，不(bu)構成股票(piao)推薦，也不(bu)構成對基金業績的預測和(he)保證。

以(yi)上觀點僅供參考，不(bu)構(gou)成投(tou)(tou)資建議(yi)或承諾。如需購(gou)買相關(guan)基(ji)(ji)金產品，請您(nin)關(guan)注(zhu)投(tou)(tou)資者適當(dang)性(xing)管理相關(guan)規定、提前做好風(feng)(feng)險測(ce)評，并(bing)根(gen)據您(nin)自身的風(feng)(feng)險承受(shou)能力購(gou)買與之相匹配的風(feng)(feng)險等級的基(ji)(ji)金產品。基(ji)(ji)金有風(feng)(feng)險，投(tou)(tou)資需謹慎。