每經AI快訊，蘇(su)美(mei)蘇(su)業上天2024年(nian)1月12日，達外天風證券發布研報(bao)點評蘇(su)美(mei)達（600710）。貿復

庫存周期上行(xing)，有望(wang)共外貿有望(wang)復(fu)蘇

2023年下半年，風證歐美零售增速回升，券研帶動(dong)庫存增速(su)(su)(su)下行趨(qu)緩(huan)，蘇美(mei)蘇業(ye)(ye)上(shang)天共(gong)同導致商品(pin)進口增速(su)(su)(su)從歷(li)史(shi)低位回升(sheng)，達(da)外(wai)(wai)東亞主要地區的(de)貿(mao)復出(chu)(chu)口增速(su)(su)(su)也(ye)明顯(xian)回升(sheng)。蘇美(mei)達(da)2/3的(de)有望(wang)共(gong)毛利(li)潤(run)來(lai)自外(wai)(wai)貿(mao)業(ye)(ye)務，其中(zhong)紡織服裝、風證OPE、券(quan)研造船等業(ye)(ye)務毛利(li)貢獻大(da)、蘇美(mei)蘇業(ye)(ye)上(shang)天出(chu)(chu)口占比高(gao)，達(da)外(wai)(wai)未來(lai)有望(wang)隨著外(wai)(wai)貿(mao)復蘇，貿(mao)復盈利(li)或將明顯(xian)改(gai)善。

OPE：成長趨勢+周期復蘇

戶外動力工具（OPE）有三個成長趨勢，三周期復蘇共振。動力鋰電化，中國產業競爭力增強；銷售線上化，迎來渠道突破機遇；產品智能化，提升產品價值，拓展產業成長空間。2024年美元利率可能下行，帶動房屋銷售和OPE需求周期復蘇；一旦需求復蘇，OPE有望(wang)補庫存，帶動出口(kou)更大幅度增長。鋰電池價格大幅下(xia)降(jiang)，OPE成本周(zhou)期下(xia)行，毛利率有望(wang)上升(sheng)。

造(zao)船：交付量價繼續上行(xing)

2024年(nian)蘇美達的(de)造(zao)船量(liang)、毛利率(lv)有(you)(you)望(wang)(wang)(wang)上(shang)(shang)(shang)升(sheng)(sheng)。根據(ju)交付計(ji)劃，2024年(nian)蘇美達的(de)交船價值有(you)(you)望(wang)(wang)(wang)增(zeng)長(chang)22%，帶(dai)動收入增(zeng)長(chang)；交船單(dan)(dan)價上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)8%，帶(dai)來毛利率(lv)上(shang)(shang)(shang)升(sheng)(sheng)，凈利潤有(you)(you)望(wang)(wang)(wang)大(da)幅增(zeng)長(chang)。新造(zao)船訂單(dan)(dan)仍在持續承接(jie)中(zhong)，2025年(nian)的(de)計(ji)劃交船數量(liang)和(he)金額有(you)(you)望(wang)(wang)(wang)較當前增(zeng)加；2025年(nian)計(ji)劃交付的(de)船舶(bo)平(ping)均單(dan)(dan)價有(you)(you)望(wang)(wang)(wang)繼續上(shang)(shang)(shang)升(sheng)(sheng)，帶(dai)動毛利率(lv)或上(shang)(shang)(shang)升(sheng)(sheng)。

紡織服裝：出口增速回升

蘇(su)美達的紡(fang)(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)(zhuang)業(ye)務有望隨歐(ou)美需求復(fu)蘇(su)而(er)(er)回升(sheng)。美國(guo)的服(fu)裝(zhuang)(zhuang)等消(xiao)費和庫存增速(su)在歷(li)史偏低水(shui)平，未來有望隨整體消(xiao)費復(fu)蘇(su)而(er)(er)回升(sheng)，美國(guo)進口(kou)和中國(guo)出口(kou)增速(su)也有望隨之回升(sheng)。截至2022年6月，蘇(su)美達的紡(fang)(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)(zhuang)業(ye)務65%是出口(kou)，有望隨外需改善(shan)而(er)(er)復(fu)蘇(su)。

維持盈利預(yu)測，維持“買入”評級

考(kao)慮庫存周期(qi)(qi)回升帶動外貿(mao)復蘇，蘇美達(da)外貿(mao)業務有望改善(shan)，維持(chi)2023-2025年(nian)盈(ying)利預(yu)(yu)測10、12、15億元，對應(ying)增速11%、22%、18%。2024年(nian)蘇美達(da)預(yu)(yu)期(qi)(qi)PE為7.5倍，預(yu)(yu)期(qi)(qi)股息(xi)率6.0%，維持(chi)“買入”評級(ji)。

風(feng)(feng)(feng)險提示(shi)：宏(hong)觀經濟衰退(tui)風(feng)(feng)(feng)險，貿易保護主義風(feng)(feng)(feng)險，國別風(feng)(feng)(feng)險，匯率風(feng)(feng)(feng)險，應收款壞賬增(zeng)加風(feng)(feng)(feng)險，子公司管(guan)理風(feng)(feng)(feng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)