各位老鐵，頭部大家好！公(gong)司個行我是(shi)成(cheng)長(chang)錢(qian)研(yan)君，今天又(you)在公(gong)眾號(hao)“道(dao)達(da)號(hao)”上發布最新的確定研(yan)究成(cheng)果(guo)——道(dao)達(da)研(yan)選。

本周A股市場先抑后揚，性強性顯選整體呈現震蕩走勢。業高百姓彩票網最近幾周，分紅錢研(yan)(yan)(yan)君一直(zhi)強調，低估達研(yan)(yan)(yan)對于估值(zhi)具有性價比的值(zhi)屬著道(dao)好公司，回調就(jiu)是頭部比較好的布局機會。今年1月(yue)至4月(yue)，公司個行道(dao)達研(yan)(yan)(yan)選(xuan)重(zhong)點關(guan)注行業關(guan)注的成長啤(pi)酒、胰島(dao)素、確定乙(yi)二(er)酸和存儲(chu)板(ban)塊，性強性顯選(xuan)本周這些(xie)板(ban)塊的業高表現(xian)都較為不錯。此外，道(dao)達研(yan)(yan)(yan)選(xuan)特別版中關(guan)注的輪(lun)胎、電動(dong)兩輪(lun)車、燃氣等(deng)板(ban)塊，今年同樣有不俗的表現(xian)。

錢研君認為，一個成熟的投資者始終會把注意力放在對好公司的研究上，然后等待低估買入的機會；至于大盤的走勢，并沒有那么重要。百姓彩票怎么買接下來，繼續(xu)做一(yi)個特別(bie)版的分享(xiang)，我們一(yi)起來看一(yi)下家紡(fang)行業的基本情況以及(ji)投資邏輯。

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下游需求有望出現改善

家紡(fang)用品消費頻次，一般(ban)以季度(du)或年(nian)度(du)為(wei)單位，大致可以分(fen)為(wei)兩類(lei)：

一是(shi)作為傳統日常更替(ti)消費帶來的(de)剛性需求，相比(bi)紡服其他細(xi)分賽道，標品屬(shu)性較強(qiang)。

二是近年來消費者把家紡用品作為家庭“軟裝修”，指家居中可移動、更換的裝飾物，如窗簾、家具、靠墊、地毯、裝飾畫、燈具、工藝品以及綠植等，百姓彩票最新網址即(ji)“搬(ban)家時(shi)能夠(gou)搬(ban)走的裝(zhuang)飾物”。

根(gen)據(ju)艾(ai)媒數(shu)據(ju)，2021年(nian)我(wo)國(guo)家紡(fang)(fang)行業市場(chang)規模約為2587億元。根(gen)據(ju)中國(guo)產業研究報(bao)告(gao)網，床(chuang)上用(yong)品(pin)、沐浴(yu)用(yong)紡(fang)(fang)織(zhi)品(pin)、廚房餐廳用(yong)紡(fang)(fang)織(zhi)品(pin)、客廳用(yong)紡(fang)(fang)織(zhi)品(pin)、地毯(tan)類(lei)分別占比(bi)59%、19%、6%、13%、3%。

根據中國家紡協會數(shu)據，從我(wo)國家紡消費品(pin)各類需(xu)求(qiu)占比來看，替換更新(xin)需(xu)求(qiu)占比最(zui)大，約(yue)40%，喬遷(qian)、婚慶、團購(gou)禮品(pin)需(xu)求(qiu)各占比約(yue)20%。其中，喬遷(qian)、婚慶需(xu)求(qiu)和房地產需(xu)求(qiu)相(xiang)關性較高。

廣(guang)發證券認(ren)為，購置新(xin)房(fang)(fang)到(dao)交房(fang)(fang)以及家裝存在滯(zhi)后(hou)性，因此，房(fang)(fang)地產(chan)銷(xiao)售數據可被(bei)認(ren)作(zuo)是該(gai)部(bu)分家紡需求的領先指標。

短期(qi)來看，地(di)產(chan)銷售端(duan)仍(reng)有(you)壓力，補庫意愿(yuan)處于低位。不過，近期(qi)地(di)產(chan)供需政(zheng)策集中發力，新(xin)模式構建穩步推進(jin)。廣(guang)發證(zheng)券預計(ji)，在政(zheng)策催化下，房地(di)產(chan)行業基本面(mian)將(jiang)有(you)調整，有(you)望(wang)帶動下游家紡整體需求。

此外，疫情過后，結婚需求陸續釋(shi)放，也(ye)利好(hao)家紡消費(fei)。根據民政部數(shu)據，2023年(nian)全國(guo)辦理(li)結婚登記為768萬(wan)對(dui)，較2022年(nian)同比增長(chang)12.4%。其中，2023年(nian)一季(ji)度至(zhi)三季(ji)度，全國(guo)結婚登記數(shu)較2022年(nian)同期增加24.5萬(wan)對(dui)；2023年(nian)四季(ji)度，全國(guo)結婚登記數(shu)同比增加60萬(wan)對(dui)。

在熊市中具備防御屬性

廣發(fa)證(zheng)券復盤2009年(nian)至今家(jia)(jia)紡(fang)板塊的行情表現后(hou)發(fa)現，家(jia)(jia)紡(fang)頭部公司業績穩定性及(ji)確(que)定性較強，在熊市(shi)具備防御屬性。

根據Wind，2009~2023年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，滬深300年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度漲跌幅為(wei)負的(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)份為(wei)2010~2011年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2021~2023年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，共8年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)。其中(zhong)除2016年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)和2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)外，家紡板(ban)塊均跑贏大(da)(da)盤，在熊市中(zhong)的(de)勝(sheng)率為(wei)75%，在大(da)(da)盤下行時期，展現出較強的(de)韌性。

具體來看，家(jia)紡板塊股價的(de)上(shang)行期(qi)可分為以下三個(ge)階段：

第一階段為(wei)美(mei)國(guo)次貸危機后（2009年(nian)月(yue)度行(xing)情、2010~2011年(nian)以及2013年(nian)行(xing)情），在全(quan)球經濟復蘇、國(guo)內地(di)產需求旺盛以及居(ju)民消(xiao)費升(sheng)級(ji)的大背景下，家紡(fang)行(xing)業(ye)的增長較快。

不(bu)過(guo)，2013年之后，規模以上家紡(fang)(fang)企(qi)業(ye)營(ying)收增(zeng)(zeng)速(su)逐年放(fang)緩(huan)，直(zhi)到2015年觸底。2013年至2015年行業(ye)增(zeng)(zeng)長放(fang)緩(huan)的(de)(de)主要(yao)原因在于(yu)，大量家紡(fang)(fang)企(qi)業(ye)經歷了上輪(lun)線下跑(pao)馬圈地(di)，行業(ye)供給大幅提升，加(jia)上我(wo)國宏觀(guan)經濟(ji)增(zeng)(zeng)速(su)放(fang)緩(huan)，需求端呈現(xian)出一(yi)(yi)定程度的(de)(de)疲軟，行業(ye)庫存(cun)壓(ya)力增(zeng)(zeng)加(jia)。此外(wai)，電商渠道(dao)的(de)(de)發(fa)展也造(zao)成了一(yi)(yi)定的(de)(de)沖擊。

第(di)二階段為(wei)2015年行情(qing)及(ji)2017~2018年月度行情(qing)，主要原因為(wei)上市(shi)公司渠道轉型(xing)，線上銷售(shou)逐漸放量，打破銷售(shou)地區間隔。此外(wai)，房(fang)地產銷售(shou)增長也起到了一定的催(cui)化(hua)作用。

第(di)三(san)階(jie)段(duan)為(wei)2020~2024年行情，前半(ban)段(duan)為(wei)疫(yi)情期間，居(ju)家(jia)(jia)(jia)時(shi)間變長，拉升(sheng)家(jia)(jia)(jia)紡需求，以及家(jia)(jia)(jia)紡標品屬(shu)性(xing)較強，適(shi)合線上(shang)銷售。后半(ban)段(duan)為(wei)疫(yi)情后，消費逐漸復蘇，此外部(bu)分中小(xiao)企業退(tui)出市(shi)場，家(jia)(jia)(jia)紡龍頭逐漸向相對空白區(qu)域滲(shen)透，爭取小(xiao)品牌的原有市(shi)場份(fen)額。2023年底以來(lai)，家(jia)(jia)(jia)紡板塊高股息率龍頭公司受到市(shi)場關注。

龍頭企業成長確定性強

廣發證券(quan)認為，在行業擴容(rong)和行業集(ji)中度持(chi)續提升的背(bei)景下，龍頭家(jia)紡企(qi)業具備長(chang)期增長(chang)邏輯，成長(chang)確定(ding)性較強，并(bing)給出兩(liang)大邏輯。

第(di)一(yi)，從行業(ye)擴(kuo)容角度：我國居民人(ren)均家(jia)紡消(xiao)費(fei)占總(zong)消(xiao)費(fei)的比重長期約0.6%，人(ren)均可(ke)支配收入(ru)及消(xiao)費(fei)增長，利好家(jia)紡消(xiao)費(fei)。消(xiao)費(fei)者(zhe)偏好由中低端產品向具備更高附加值的高端及功(gong)能(neng)型產品轉變，也利于(yu)提(ti)高行業(ye)收入(ru)及利潤規模。此外，年輕一(yi)代(dai)消(xiao)費(fei)群體(ti)家(jia)紡產品更換(huan)頻次提(ti)升，助(zhu)力行業(ye)擴(kuo)容。

第(di)二，從(cong)集中(zhong)(zhong)度提升角度：消費者(zhe)品(pin)牌(pai)意識不斷增強，消費習慣實現(xian)從(cong)雜牌(pai)向品(pin)牌(pai)產(chan)(chan)品(pin)的過渡，利好行(xing)業(ye)集中(zhong)(zhong)度提升。龍頭企業(ye)不斷提高全產(chan)(chan)業(ye)鏈生(sheng)產(chan)(chan)要素，線(xian)下策略性高質量拓(tuo)店，線(xian)上持續增長，加強供應鏈管理能力，爭取市場份額。

從數據上來看(kan)，國(guo)(guo)內家(jia)紡(fang)行業(ye)競爭格局分(fen)散，相比(bi)發(fa)達國(guo)(guo)家(jia)仍有提升空間。根據statista數據，我國(guo)(guo)近年來家(jia)紡(fang)集中度(du)緩慢提升，2022年行業(ye)前五名(ming)企(qi)業(ye)的(de)市(shi)占(zhan)率(lv)合計(ji)為4.8%，而同期(qi)法(fa)國(guo)(guo)、日本、英國(guo)(guo)、德國(guo)(guo)、美國(guo)(guo)前五名(ming)企(qi)業(ye)的(de)市(shi)占(zhan)率(lv)合計(ji)分(fen)別(bie)為23.1%、19.9%、18.1%、15.6%、10.6%。

在投資標(biao)的(de)(de)方面，廣(guang)發證券建議選擇(ze)業績確(que)定(ding)性強(qiang)、經(jing)營穩健的(de)(de)公(gong)司，其中高ROE是一(yi)個重要參考標(biao)準。家紡企業獲取較(jiao)高ROE的(de)(de)兩種(zhong)方式：高凈利率(lv)驅(qu)(qu)動(dong)(dong)型(xing)和(he)高周轉驅(qu)(qu)動(dong)(dong)型(xing)。高凈利率(lv)驅(qu)(qu)動(dong)(dong)型(xing)以(yi)特色鮮明(ming)的(de)(de)產品(pin)(pin)為核心，品(pin)(pin)牌上(shang)形成相匹配的(de)(de)品(pin)(pin)牌特色助力產品(pin)(pin)推廣(guang)，渠道上(shang)重視線下，以(yi)差異化產品(pin)(pin)的(de)(de)高毛利實(shi)現(xian)高ROE。高周轉驅(qu)(qu)動(dong)(dong)型(xing)廣(guang)而深的(de)(de)渠道為核心，搭配大眾化的(de)(de)品(pin)(pin)牌和(he)產品(pin)(pin)共同驅(qu)(qu)動(dong)(dong)高周轉以(yi)實(shi)現(xian)高ROE。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去(qu)挖掘價(jia)值(zhi)信息，整合(he)最熱(re)研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操(cao)作建議。據此入市，風險(xian)自(zi)擔！

風險(xian)提(ti)示：1、宏觀(guan)經濟不(bu)景氣(qi)；2、市(shi)場競(jing)爭(zheng)加(jia)劇；3、相關企業(ye)管理不(bu)善。

最后再提醒一下，道達研選周記第16期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院里查看。

好了，今天(tian)就和(he)各位老鐵聊到(dao)這(zhe)里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的(de)參考研報如下(xia)：

廣發證券(quan)-紡織服(fu)飾行業：家紡行業，頭部公司成長(chang)確定性(xing)強(qiang)，高分紅、低估值屬性(xing)顯著

（錢研君）

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封面圖(tu)片來源：每經記者 舒冬妮 攝