每經評論員 杜恒峰

3月22日收盤后，每經太龍股份（SZ300650，熱評人利股價10.44元，太龍市值22.79億元）公布了新的股份公平再融資計劃。公司計劃向控股股東、低價定增大化實控人莊占龍增發股份，實控以融資1.8億元。益最有損公告后第一個交易日（25日），每經太龍股份收盤大跌11.76%。熱評人利筆者留意到，太龍太龍股份此次定增價格為7.9元，股份公平若照此完成融資，低價定增大化即便以22日的實控收盤價格（10.2元）計算，莊占龍的益最有損賬面浮盈也將高達29%。但莊占龍之所得，每經要以(yi)攤薄中小股東的權益為代價，同時定增方案(an)透露(lu)出(chu)來的實控(kong)人控(kong)制力過強、缺少董事會和經營管理層制衡，都(dou)是投資者“用腳投票”的理由。

股權融資是上市公司經營活動的一部分，但合理的股權融資必須要有公平性和必要性。公平性體現在股權融資應當讓所有股東利益最大化，而不是股(gu)(gu)東之間(jian)的(de)(de)(de)零和博弈。就太龍股(gu)(gu)份而言(yan)，其定(ding)增的(de)(de)(de)不公(gong)平性，一方面(mian)體現在定(ding)增的(de)(de)(de)時(shi)機選擇(ze)上。2月7日(ri)(ri)，公(gong)司股(gu)(gu)價(jia)(jia)創(chuang)出上市以(yi)來（不含上市當(dang)天）的(de)(de)(de)新(xin)低(di)，即便此(ci)后股(gu)(gu)價(jia)(jia)有(you)所(suo)反(fan)彈，但定(ding)價(jia)(jia)基準日(ri)(ri)（22日(ri)(ri)）前20個交易日(ri)(ri)的(de)(de)(de)平均股(gu)(gu)價(jia)(jia)仍然(ran)處(chu)于歷史(shi)的(de)(de)(de)絕(jue)對低(di)位，此(ci)時(shi)并非定(ding)增的(de)(de)(de)好時(shi)機，也是大多數上市公(gong)司會(hui)極(ji)力避免的(de)(de)(de)。

另(ling)一方面，其不(bu)公平性體(ti)現在定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)對(dui)(dui)象(xiang)的(de)(de)(de)選(xuan)擇上，實際控制(zhi)人一人包攬定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)所(suo)有(you)股(gu)份，以極低的(de)(de)(de)價格(ge)就進(jin)一步加強了(le)控制(zhi)權，1.8億元(yuan)(yuan)就可以將持股(gu)比(bi)例(li)從22.1%提(ti)升(sheng)至29.46%。可以作為對(dui)(dui)比(bi)的(de)(de)(de)是(shi)，在2021年的(de)(de)(de)4.2億元(yuan)(yuan)定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)事項(xiang)中(zhong)，太龍(long)股(gu)份最初(chu)的(de)(de)(de)兩個定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)對(dui)(dui)象(xiang)中(zhong)也(ye)有(you)莊占龍(long)，他同樣(yang)計劃以1.8億元(yuan)(yuan)認購(gou)股(gu)份，當(dang)時(shi)定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)價為13.23元(yuan)(yuan)（未復權），但其持股(gu)比(bi)例(li)只增(zeng)(zeng)長了(le)不(bu)到3個百分點(dian)。但之后公司變更了(le)定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)對(dui)(dui)象(xiang)，莊占龍(long)退出，改從其他投(tou)資者中(zhong)確定(ding)(ding)(ding)定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)對(dui)(dui)象(xiang)，最終經過(guo)外(wai)部投(tou)資者的(de)(de)(de)競價，公司完(wan)成了(le)定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)，定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)價格(ge)為19.79元(yuan)(yuan)，比(bi)給莊占龍(long)的(de)(de)(de)價格(ge)高出了(le)約50%，公司需要發(fa)行的(de)(de)(de)股(gu)份數量也(ye)從3174.6萬股(gu)降到了(le)2122.28萬股(gu)，這對(dui)(dui)中(zhong)小(xiao)股(gu)東是(shi)一個好得多的(de)(de)(de)結果。

此(ci)時(shi)募資的(de)(de)必要性又有(you)多高？太龍股份稱(cheng)，定增募集資金將(jiang)用(yong)于補充公司流動性。但在2020~2022年(nian)以及2023年(nian)前(qian)三季度，太龍股份的(de)(de)負債(zhai)率分別為67.84%、52.33%、46.38%和49.60%，下降趨勢明顯，且最新的(de)(de)負債(zhai)率也(ye)并不(bu)高；同(tong)期公司財務費(fei)用(yong)在779萬到1809萬元(yuan)之間，遠(yuan)不(bu)及管理(li)費(fei)用(yong)和銷售(shou)費(fei)用(yong)，在總成(cheng)本中占比還不(bu)到1%。

在沒有迫切(qie)資金(jin)需求的(de)情況下，太龍股份(fen)此時低價定增(zeng)既有利(li)于實控人(ren)，也有利(li)于公司經(jing)營管(guan)(guan)理層(ceng)，充足的(de)資金(jin)意味著管(guan)(guan)理層(ceng)可(ke)以(yi)支(zhi)配的(de)廉價資金(jin)變(bian)多(duo)了，但唯獨(du)不利(li)于其他股東。