每(mei)經(jing)記者(zhe) 陳榮浩    每(mei)經(jing)編輯 魏文(wen)藝    

2023年，企(qi)業觀察(cha)“防水龍頭”東方雨虹（SZ002271，企(qi)業觀察(cha)股價13.37元，企(qi)業觀察(cha)市值336.72億(yi)元）交出了一份“營(ying)利(li)雙增”的企(qi)業觀察(cha)財(cai)報：營(ying)收同(tong)比增長(chang)5.15%至(zhi)328.2億(yi)元，歸母凈利(li)潤同(tong)比增長(chang)7.16%至(zhi)22.73億(yi)元。企(qi)業觀察(cha)

不過資本市場似乎并不買賬。企業觀察快3百姓彩票年(nian)報公(gong)布次日（4月19日），企業觀察東方雨虹股價(jia)跌幅達4.42%，企業觀察4月22日股價(jia)繼續下跌1.26%。企業觀察

從東方雨虹的企(qi)業(ye)(ye)(ye)觀(guan)(guan)察(cha)(cha)(cha)(cha)營收結構來看(kan)，東方雨虹的企(qi)業(ye)(ye)(ye)觀(guan)(guan)察(cha)(cha)(cha)(cha)業(ye)(ye)(ye)務主要(yao)包括防(fang)(fang)水卷材、涂料、企(qi)業(ye)(ye)(ye)觀(guan)(guan)察(cha)(cha)(cha)(cha)砂漿(jiang)粉料以及其他業(ye)(ye)(ye)務，企(qi)業(ye)(ye)(ye)觀(guan)(guan)察(cha)(cha)(cha)(cha)其中防(fang)(fang)水跟涂料業(ye)(ye)(ye)務占到(dao)了營收比重的企(qi)業(ye)(ye)(ye)觀(guan)(guan)察(cha)(cha)(cha)(cha)七成以上；防(fang)(fang)水卷材業(ye)(ye)(ye)務貢獻(xian)營收133.14億元，占營收比重為40.56%；涂料業(ye)(ye)(ye)務貢獻(xian)營收96.85億元，企(qi)業(ye)(ye)(ye)觀(guan)(guan)察(cha)(cha)(cha)(cha)占比為29.51%。

雖然去年實現“營利雙增”，但東方雨虹的百姓彩票大廳歸母(mu)(mu)凈利(li)潤(run)卻遠低于部分券商分析師的(de)預(yu)期(qi)。如首創證(zheng)券在此前研報中給出(chu)(chu)的(de)東方雨(yu)虹預(yu)期(qi)年度歸母(mu)(mu)凈利(li)潤(run)為39.41億元，平安(an)證(zheng)券給出(chu)(chu)的(de)年度歸母(mu)(mu)凈利(li)潤(run)預(yu)測值為36.23億元。

《每日經濟新聞(wen)》記者注意到，過去一年導致(zhi)歸母凈利潤被拖累的(de)(de)重要原因在于(yu)計(ji)提(ti)的(de)(de)資(zi)產(chan)減值情(qing)況(kuang)。截(jie)至(zhi)2023年末(mo)，東方雨虹計(ji)提(ti)資(zi)產(chan)減值準備總額超(chao)過10億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，其中計(ji)提(ti)應(ying)(ying)收賬(zhang)款壞賬(zhang)損(sun)失超(chao)過5億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。截(jie)至(zhi)2023年末(mo)的(de)(de)應(ying)(ying)收賬(zhang)款總額為95.68億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比下(xia)滑(hua)12.05%。

資產減值計提拖累業績增速

從東方雨(yu)虹近五年的(de)業績變化(hua)情況來看(kan)，營(ying)收和(he)凈利增長較為迅猛(meng)的(de)時間(jian)為2020~2021年期間(jian)，其中歸母凈利潤(run)在2021年創下了(le)42.05億元的(de)高峰值，同比增長達到了(le)24.07%。

具體來看，2019~2023年東方雨虹分別實現營收181.5億元、217.3億元、319.3億元、百姓彩票官網登錄312.1億(yi)元和328.2億(yi)元；歸母凈利潤(run)分別(bie)為20.66億(yi)元、33.89億(yi)元、42.05億(yi)元、21.21億(yi)和22.73億(yi)元，對應(ying)的歸母凈利潤(run)增速分別(bie)為36.98%、64.03%、24.07%、-49.55%和7.16%。

導致東方雨虹歸母(mu)凈利潤(run)增速不及(ji)預期的一個重要原因在于(yu)計提的資(zi)產(chan)減值(zhi)(zhi)。2023年(nian)東方雨虹計提資(zi)產(chan)減值(zhi)(zhi)準備總額約(yue)(yue)10.39億元，其中第四季(ji)度資(zi)產(chan)及(ji)信用減值(zhi)(zhi)約(yue)(yue)4.33億元，主(zhu)要是應收賬款按照賬齡(ling)做減值(zhi)(zhi)計提，以及(ji)合同資(zi)產(chan)減值(zhi)(zhi)和存貨跌價損失，因此影響當期業績(ji)。

記者注意到，從去年東方雨虹的收入變化情況來(lai)看，增(zeng)速(su)較快(kuai)的為一季度(du)，而第(di)四季度(du)的收入則出現了負增(zeng)長。東方雨虹2023年一季度(du)到四季度(du)的收入增(zeng)速(su)分別為18.8%、4%、5.41%、-4.76%。

東(dong)方雨虹方面(mian)表(biao)示(shi)，公司(si)近年實(shi)施全國布(bu)局(ju)戰略，市場覆蓋(gai)范圍不斷擴大，客戶數量持續增(zeng)加，營業收(shou)入規模(mo)逐年上升，應收(shou)賬款隨之攀升。

一個可供(gong)參考的(de)數據是(shi)，去年(nian)東方(fang)雨虹(hong)經營(ying)活動(dong)產(chan)生(sheng)的(de)現(xian)金(jin)流(liu)量(liang)增(zeng)幅巨大，一定程度上(shang)反(fan)映出其業務規(gui)模在(zai)迅速增(zeng)加。年(nian)報顯(xian)示，截至2023年(nian)末，東方(fang)雨虹(hong)經營(ying)活動(dong)產(chan)生(sheng)的(de)現(xian)金(jin)流(liu)量(liang)凈額為21.03億(yi)元，同比增(zeng)長221.58%，主要原因是(shi)銷售商(shang)(shang)品、提供(gong)勞務收到(dao)的(de)現(xian)金(jin)增(zeng)加及(ji)購買商(shang)(shang)品、接受勞務支付的(de)現(xian)金(jin)減少所致。

對于應(ying)(ying)收(shou)賬款未來的處置方式，東方雨(yu)后在年(nian)報中表示：“2024年(nian)度經(jing)營計劃(hua)包(bao)括堅決執行到(dao)期應(ying)(ying)收(shou)賬款零容(rong)忍管控+應(ying)(ying)收(shou)款總額度管控 +不(bu)良資(zi)產率管控、全面打造一支持續作戰的專(zhuan)業化收(shou)款團隊等內容(rong)。”

在零(ling)售業(ye)務端，截至(zhi)2023年末，東方雨虹零(ling)售業(ye)務實現營業(ye)收(shou)入92.87億元，同比增長(chang)28.11%，占公司營業(ye)收(shou)入比重為 28.29%；其(qi)下屬子公司民(min)建集團(tuan)2023年實現營收(shou)81.8億元，同比增長(chang)34.58%。

分(fen)產品看(kan)，東(dong)方雨(yu)虹(hong)主要包括防(fang)水(shui)卷材、涂料、砂(sha)漿粉料三大(da)業(ye)務，去年的毛(mao)(mao)利(li)率(lv)分(fen)別為27.01%、37.03%和27.56%，綜合毛(mao)(mao)利(li)率(lv)為27.69%。

記者梳理發現，在上市公司(si)中從事(shi)防(fang)水(shui)業務的公司(si)主(zhu)要包(bao)括(kuo)(kuo)科順股份、北新建材(cai)等(deng)；從事(shi)涂(tu)料業務的主(zhu)要包(bao)括(kuo)(kuo)三棵樹(shu)、亞(ya)士(shi)創能(neng)等(deng)；從事(shi)砂漿粉(fen)料業務的主(zhu)要包(bao)括(kuo)(kuo)壘(lei)知(zhi)集團、蘇博特等(deng)。

截至(zhi)2023年(nian)三(san)季(ji)度(du)，科順股份的毛(mao)利率(lv)為(wei)21.19%，亞士創能的毛(mao)利率(lv)為(wei)32.44%；截至(zhi)2023年(nian)末，北新建材的毛(mao)利率(lv)為(wei)29.88%，蘇博(bo)特的毛(mao)利率(lv)為(wei)35.04%，三(san)棵樹的毛(mao)利率(lv)為(wei)28.38%，壘知集團的毛(mao)利率(lv)為(wei)24.84%。

對比(bi)來(lai)看，東(dong)方雨虹(hong)各(ge)大分支業務的(de)毛利率在行業處于(yu)中上(shang)水平。

實控人持續追加股票質押

東方(fang)雨虹今年(nian)以來另一大(da)重要動態情況，當屬大(da)手(shou)筆分紅。

今年3月13日，東方雨(yu)虹發布(bu)公告稱，實控人提議向全體股(gu)東派發現金(jin)分(fen)紅總(zong)金(jin)額不低于(yu)2023年度經審計(ji)歸(gui)屬于(yu)公司股(gu)東凈利潤的(de)50%。

一(yi)(yi)方(fang)面(mian)大(da)手筆分紅，另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)公(gong)司(si)實(shi)控人李衛國卻(que)持續追加股票質押。

4月(yue)18日，東方雨虹披露了(le)公(gong)司(si)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東、實際控制人(ren)(ren)李衛國的股(gu)(gu)權質(zhi)押(ya)(ya)情況。公(gong)告顯示，李衛國及其一致行動人(ren)(ren)向幾家券商補充質(zhi)押(ya)(ya)了(le)將近2700萬股(gu)(gu)，為其質(zhi)押(ya)(ya)融資(zi)增加(jia)擔保。

截(jie)至(zhi)4月(yue)18日，李(li)(li)衛國及其(qi)(qi)(qi)一(yi)致(zhi)行動人(ren)已合(he)計(ji)持有(you)東(dong)方雨(yu)虹5.417億(yi)股(gu)(gu)，占(zhan)(zhan)公司總股(gu)(gu)本的21.51%。完成本次部分股(gu)(gu)份質(zhi)押(ya)后(hou)，李(li)(li)衛國及其(qi)(qi)(qi)一(yi)致(zhi)行動人(ren)累(lei)計(ji)質(zhi)押(ya)所持公司股(gu)(gu)份為(wei)3.487億(yi)股(gu)(gu)，占(zhan)(zhan)其(qi)(qi)(qi)所持公司股(gu)(gu)份的比例為(wei)64.37%。

在所(suo)質押的股(gu)份(fen)(fen)中，未來一(yi)年(nian)內到期的質押股(gu)份(fen)(fen)累計數量為(wei)(wei)2.588億(yi)股(gu)，占(zhan)其所(suo)持股(gu)份(fen)(fen)比例為(wei)(wei)47.78%；融(rong)資余額剩余為(wei)(wei)18.27億(yi)元。也就是說，李衛國及(ji)其一(yi)致行動(dong)人面臨(lin)一(yi)年(nian)內到期的質押融(rong)資規模超過18億(yi)元。

以東(dong)方(fang)雨虹4月(yue)22日的(de)收盤價13.37元計算，質(zhi)押(ya)的(de)2.588億股(gu)(gu)所對應的(de)市值為34.60億元。以此計算，其股(gu)(gu)票質(zhi)押(ya)率約(yue)為52%。根據《證券公司參與股(gu)(gu)票質(zhi)押(ya)式回購交易(yi)風(feng)險管理指引》，股(gu)(gu)權質(zhi)押(ya)的(de)抵(di)押(ya)率不(bu)能超過60%。不(bu)難發現，若(ruo)東(dong)方(fang)雨虹股(gu)(gu)價持續下滑(hua)，李衛國的(de)質(zhi)押(ya)融資風(feng)險也將增大。

東方雨虹在此(ci)前的公告(gao)中曾提到，上述質押(ya)(ya)陸續到期后，將通過(guo)質押(ya)(ya)展期、質押(ya)(ya)置換、自(zi)有(you)資金(jin)(jin)等(deng)方式償還。李衛國(guo)先生資信狀(zhuang)況良好，具備相應的履約(yue)能(neng)力及資金(jin)(jin)償付能(neng)力，其(qi)還款資金(jin)(jin)來源于質押(ya)(ya)置換及質押(ya)(ya)展期、自(zi)有(you)資金(jin)(jin)等(deng)。

截至4月(yue)22日收盤，東(dong)方雨虹的(de)股價為13.37元，相較于2021年中期的(de)高峰值(zhi)，已縮水近80%。今年初，李衛國啟動股票(piao)套現(xian)計(ji)劃，計(ji)劃在2024年1月(yue)13日公告披露(lu)之日起15個(ge)交易日后的(de)3個(ge)月(yue)內，通(tong)過(guo)大宗交易方式減持不超過(guo)5037萬股。該(gai)筆套現(xian)資金將(jiang)用于彌(mi)補2021年員(yuan)工持股計(ji)劃的(de)損失。

與此同時(shi)，東(dong)方雨虹(hong)采(cai)取(qu)股票回購(gou)策(ce)略試圖提振股價。自去年底以來，東(dong)方雨虹(hong)已在(zai)二級(ji)市場(chang)斥資(zi)逾(yu)6億(yi)元回購(gou)股票。

值得一提的(de)是，早在去年10月，東方雨(yu)虹董秘曾在朋(peng)友圈為東方雨(yu)虹的(de)股價下跌“鳴不平(ping)”。而如今(jin)東方雨(yu)虹的(de)股價已較去年10月跌去了50%。

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