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文｜美股研究社

搭上了 AI 快車的蝶變(bian)時刻英偉(wei)達，再一次(ci)交(jiao)出(chu)了亮眼 " 答卷 "。財報(bao)

財報顯示，解讀2024 財年，英偉已英偉達營收 609 億美元，蝶變時刻同比增長 126%，財報快3百姓彩票凈利(li)潤(run) 297.6 億美元，解讀(du)同(tong)比增長(chang) 581%。英偉已其中(zhong)，蝶變(bian)時刻Q4 實現營收 221 億美元，財報同(tong)比增長(chang) 265%；凈利(li)潤(run) 122.85 億美元，解讀(du)同(tong)比增長(chang) 769%。英偉已

圖源：英偉達

因業績亮(liang)眼，蝶變時刻財報發(fa)布當日美(mei)股(gu)盤(pan)后，財報英偉達(da)(da)股(gu)價(jia)上漲(zhang) 9.08%，解(jie)讀并(bing)帶動美(mei)股(gu)芯片股(gu)全線上漲(zhang)。這也(ye)正如獨立股(gu)票市場分析(xi)師 Michael Kramer 所言，" 如果英偉達(da)(da)股(gu)價(jia)沒(mei)有大幅(fu)上漲(zhang)，就沒(mei)有別的因素(su)可以推動美(mei)股(gu)繼續走高了(le) "。

不過值得注意的是，此前英偉達股價已連跌四天，從 739.75 美元 / 股下跌至 674.72 美元 / 股，綜合跌幅高達 8.79%。由此來看，亮眼業績帶來的百姓彩票大廳利(li)好，僅僅填平了(le)前幾天的股價回調。

圖源：百度

誠(cheng)然(ran)，任何一(yi)家公司(si)的股價(jia)都(dou)不(bu)可能(neng)持續保持高昂態勢(shi)，英(ying)偉達的股價(jia)有波動(dong)很正常。然(ran)而(er)需要注意(yi)的是，過去(qu)一(yi)年，AI 概念(nian)助推下(xia)，英(ying)偉達的股價(jia)持續 " 狂飆 "，累(lei)計漲幅高達 40%。幾乎每次(ci)業績披露前(qian)，英(ying)偉達的股價(jia)都(dou)會提前(qian)上漲。

時間來到 2024 年初，隨著股價(jia)逐步走高，英偉達(da)的市盈(ying)率也越發膨脹，很(hen)多投資者會選擇在財報公布(bu)前拋(pao)售英偉達(da)股票，鎖定利潤。

這很難不讓人感到擔憂——未來，英偉達的股(gu)價將扶(fu)搖(yao)直上還(huan)是回歸理性(xing)？

H100 走俏，數據中心業務仍為創收關鍵

曾經，英偉達的身份還是一家主營游戲顯卡業務的公司。以 2022 財年財報為例，英偉達游戲部門銷售額達到 125 億美元，占公司總營收的 46%，堪稱 " 半壁江山 "。百姓彩票官網登錄

不(bu)過隨(sui)著 ChatGPT 問世(shi)，英偉(wei)達的(de)業務(wu)模(mo)式開始出(chu)現重大轉向(xiang)。據悉(xi)，早在 2016 年，英偉(wei)達就向(xiang) OpenAI 交付(fu)了世(shi)界上(shang)第一臺 AI 超級計算機(ji)，該(gai)產品最終促成了 ChatGPT 的(de)誕生。ChatGPT 問世(shi)后，眾多科技(ji)公司不(bu)僅紛紛布局 AI 大模(mo)型，還斥(chi)巨資采購 AI 芯(xin)片。英偉(wei)達的(de)高(gao)光時刻也隨(sui)之到來。

據了(le)解，英偉達(da)在全球(qiu)人工(gong)智能芯片市(shi)場的市(shi)占(zhan)率預計最(zui)高已經(jing)達(da)到 90%，可以說(shuo)是(shi)人工(gong)智能領(ling)域 " 無(wu)可爭議的領(ling)導者 "，這也得益于大模型(xing)浪(lang)潮下，其 H100 GPU 等產(chan)品極具剛需屬性，實現了(le)對市(shi)場的大規模搶(qiang)占(zhan)。

Omdia 披露(lu)的報告顯(xian)示(shi)，2023 年，Meta 和微(wei)軟從英(ying)偉達(da)(da)處購買了 15 萬(wan)塊(kuai) H100 GPU，谷歌、亞馬(ma)遜、甲骨文以及騰訊均從英(ying)偉達(da)(da)處購買了 5 萬(wan)塊(kuai) H100 GPU。

圖源：Omdia

隨著 H100 GPU 銷量走高，英偉達的(de)數據中心業務進(jin)入發(fa)展爆發(fa)期(qi)也成為必然。財(cai)報顯示，2024 財(cai)年，英偉達數據中心業務營收 475 億美(mei)元(yuan)，同比增長(chang) 217%，占總營收的(de) 78%，超越游戲，成為公司最重要(yao)的(de)營收支柱。

更增強(qiang)資本市場信心的(de)是，隨(sui)著越(yue)來越(yue)多(duo)的(de)科技公司搶(qiang)灘(tan)登陸(lu) AI 賽道，以及技術迭(die)代速度(du)持續加快(kuai)，英(ying)偉達(da)的(de)數據中心業務(wu)還有進一(yi)步(bu)成長的(de)可能性。

比如，近(jin)日，OpenAI 發布(bu)的新型(xing)視頻(pin)生成模型(xing) Sora，將生成式(shi) AI 的效果呈現(xian)提拔(ba)到一個新的高度，而這(zhe)無(wu)疑需(xu)要(yao)更大的數據訓練規(gui)模，也(ye)會相應(ying)帶動(dong) AI 芯(xin)片的需(xu)求增長(chang)。

這樣的趨勢(shi)下(xia)，IDC 亞太區研究總監郭(guo)俊麗曾預測(ce) ，2024 年(nian) AI 芯片規模將超(chao)過(guo) 650 億美元。結合市場地位來看，英(ying)偉達將是(shi)需(xu)求(qiu)爆發下(xia)的充分受(shou)益者(zhe)。

據悉(xi)，2023 年 9 月(yue)，英偉(wei)達(da) H100 GPU 銷售一空。彼時交錢訂購，至少要到 2024 年中才能拿(na)到貨。對此(ci)，英偉(wei)達(da) CEO 黃仁勛也在 2024 財(cai)年財(cai)報電話會議上進行了說明，"AI 芯片總體供應狀況正在改善，但(dan)仍面臨短(duan)缺。供應受限狀況將(jiang)在全年時間內持(chi)續下去 "。

另外(wai)，財報也顯示，2024 財年 Q4，英(ying)(ying)偉達(da)存貨 / 收(shou)入比(bi)值為 24%，同比(bi)下(xia)(xia)降 61 個百(bai)(bai)分(fen)點；應收(shou)帳(zhang)款 / 收(shou)入比(bi)值為 45%，同比(bi)下(xia)(xia)降 18 個百(bai)(bai)分(fen)點。存貨占比(bi)下(xia)(xia)降，說明英(ying)(ying)偉達(da)的(de)產品供不應求，應收(shou)帳(zhang)款占比(bi)下(xia)(xia)降，則反映出英(ying)(ying)偉達(da)在供應鏈中處于強勢地位。

圖源：海豚投研

顯而易見(jian)，大型語(yu)言(yan)模(mo)型初創公司、消費互聯(lian)網(wang)公司和全球(qiu)云服務(wu)提供商等 AI 先行者持續加(jia)碼(ma) AI 業務(wu)，為英(ying)偉達積蓄了(le)強勁(jing)的增(zeng)長勢能。而最(zui)近橫空(kong)出(chu)世的 Sora，更表明 AI 發展仍(reng)在加(jia)速軌道上，下一波浪潮正(zheng)在形成(cheng)。這些(xie)趨(qu)勢無不暗示，英(ying)偉達還(huan)有(you)十分高遠的想象空(kong)間。

不過值得(de)注意的(de)是，AI 畢竟屬(shu)于新(xin)興產業(ye)，飛速發(fa)展(zhan)的(de)同時，也展(zhan)現出越來越多的(de)不確定性，包括下游企(qi)業(ye)布局自研芯(xin)片等(deng)。

這(zhe)種情況下(xia)，英偉達還(huan)能否實現更加確定(ding)性的業(ye)績攀升？

科技公司布局自研芯片，英偉達如何應對？

回顧英(ying)偉達(da)(da)過去一年的(de)(de)(de)股價(jia)不(bu)難發現，其股價(jia)走勢并沒有(you)持續高(gao)昂，而是呈拋物線狀的(de)(de)(de)態(tai)勢。顯然，AI 芯片的(de)(de)(de)稀缺性(xing)是投資者給(gei)予英(ying)偉達(da)(da)高(gao)估值(zhi)的(de)(de)(de)理由，但在此過程中(zhong)，也有(you)不(bu)少人士(shi)對(dui)英(ying)偉達(da)(da)短中(zhong)期的(de)(de)(de)增長潛力深感憂慮。

比如(ru)，2024 年 2 月 18 日，華爾街明星基(ji)金經理、方(fang)舟(zhou)投資管理公司(si)的 CEO" 木(mu)頭姐 " 凱茜 · 伍德對(dui)外(wai)宣(xuan)稱(cheng)，自己最近(jin)拋售了價(jia)值約 450 萬美元的英偉達股票。

針對為何(he)在(zai)發布財報前(qian)拋售英(ying)(ying)偉(wei)達股(gu)票，木頭姐表示，英(ying)(ying)偉(wei)達在(zai)人(ren)工智(zhi)能領域是領導者，但未來它將面臨更(geng)多競(jing)爭，芯片需求或(huo)許沒有市場(chang)預期的那樣火熱(re)。

標(biao)普(pu)全(quan)球(qiu)市(shi)場情報匯編(bian)數(shu)據(ju)顯示(shi)，分(fen)析師(shi)普(pu)遍認為(wei)(wei) 2025 財年，英(ying)(ying)偉(wei)達(da)營收約為(wei)(wei) 900 億美(mei)元，增速僅為(wei)(wei) 52%，這或許不足以繼(ji)續(xu)幫助英(ying)(ying)偉(wei)達(da)維持較高(gao)的估值。

事(shi)實(shi)上(shang)，結合 AI 行(xing)業的趨勢來(lai)看(kan)，英偉達確實(shi)面臨(lin)不(bu)小挑戰(zhan)。前(qian)文提到，H100 GPU 供不(bu)應求，為了掌握(wo)主(zhu)動權，諸(zhu)多科技公司(si)都已(yi)開始自研 AI 芯片。

比如(ru)，2024 年初，有消息傳出(chu)，OpenAI CEO 山姆奧特曼計劃籌集 5-7 萬億美元資金，打造(zao)龐(pang)大的芯片制造(zao)廠網絡。

無獨有偶，2023 年 11 月(yue)，微軟也推出為 Azure 服務的兩款(kuan)高(gao)端定制芯片 Maia 100 以及 Cobalt 100。微軟副(fu)總裁 Rani Borkar 透露，Maia 100 已在(zai) Bing 和 Office AI 產品(pin)上測試(shi)，OpenAI 也在(zai)試(shi)用。

面(mian)對上述挑戰(zhan)，英偉達選擇一方(fang)面(mian)加(jia)快提高產能，緩解客(ke)戶的(de)焦慮情緒，最大程度(du)滿足需(xu)求。

近日，瑞銀(yin)分析師披露的報告顯(xian)示(shi)，英偉達 AI 芯片的交貨速度正(zheng)在(zai)加(jia)快，2023 年年底時交貨期高達 8-11 個(ge)月，現在(zai)已減(jian)少到(dao) 3-4 個(ge)月。基(ji)于此(ci)，瑞銀(yin)將英偉達股價(jia)的目標價(jia)上調至 850 美(mei)元 / 股。

另一(yi)方面，加碼定制芯(xin)片(pian)業務(wu)，以圖 " 釜底抽(chou)薪 "。相(xiang)關市場前景也的確(que)廣闊(kuo)，據(ju)調研公司 650 Group 消息，預計 2024 年(nian)，數據(ju)中心(xin)定制芯(xin)片(pian)市場規模將(jiang)增長(chang)至(zhi) 100 億美(mei)元(yuan)，2025 年(nian)將(jiang)翻一(yi)番。

在此背景下，英(ying)偉達正在建立新的(de)業(ye)務部門，專注于為云計(ji)算公司和其他公司設計(ji)定制(zhi)芯片，包括(kuo)先進的(de) AI 處(chu)理器。

值得(de)注(zhu)意的是，英偉達進軍數據中心芯片定制市場，不止于(yu)契合市場潮流，更可(ke)能是讓部(bu)分科技公司(si)，基于(yu)理性經(jing)濟，放棄自研(yan)芯片。

針對山(shan)姆奧(ao)特曼(man)的 "7 萬(wan)億 " 計劃，黃仁勛認為，" 這筆錢能買下(xia)全球所有 GPU"，并不符合產業(ye)發展邏輯(ji)以及企業(ye)經(jing)濟效(xiao)益。

其實(shi)，從英(ying)偉達視角來看(kan)，接(jie)下來半導體行業的發展重點，并不是堆芯片數(shu)量，而是應該進行 GPU 構架創新，使計(ji)算速度提升，讓(rang)想要在本地使用(yong) AI 的公司無(wu)需購買更多的設備。

據了(le)解，2023 年(nian) 11 月，英偉達推出了(le)新一代 AI 芯片 H200，可以(yi)以(yi)每秒 4.8TB 的速度提供 141GB 的內存(cun)，用(yong)于推理或生成(cheng)問題答案時，性能較 H100 提高 60% 至 90%，預計將(jiang)于 2024 年(nian) Q2 上市。

此外(wai)，英(ying)偉(wei)達(da)將于 2024 年 3 月下(xia)旬舉辦(ban) GTC 2024 大(da)會，屆時將發(fa)布下(xia)一代 AI 芯片 B100，與 H200 相比，性能提升超(chao) 100%。

考(kao)慮到從(cong)零打造(zao)自研芯片需要耗費巨(ju)大的財力(li)、物力(li)以及時間成本，隨著產能逐步釋(shi)放、算力(li)飛速提升，科(ke)技公司直接(jie)采購英偉達的產品，或許仍是主要路徑。

因此(ci)，在(zai)可觀的期限內，英偉達仍(reng)然有望坐享 AI 發展(zhan)紅(hong)利。