各位(wei)老鐵(tie)，需求迅速大家(jia)好！增(zeng)長我是用事業板研(yan)選錢(qian)研(yan)君，今天又在公(gong)眾號(hao)“道達(da)號(hao)”上發布最(zui)新(xin)的塊有(you)困境研(yan)究(jiu)成(cheng)果——道達(da)研(yan)選。

本周A股整體呈現震蕩走勢，望迎這也基本符合錢研君在上周五文章中的反轉百姓彩票大廳猜(cai)測，短(duan)期漲(zhang)幅較大(da)(da)的道達情況下，通常都會出現(xian)這(zhe)種走(zou)勢。需(xu)求(qiu)迅速每(mei)次大(da)(da)級(ji)別反彈的增長(chang)套(tao)路幾乎都是同樣的劇本(ben)：大(da)(da)盤股(gu)搭臺之后，成長(chang)股(gu)和概念(nian)股(gu)唱戲。用事業板研選

概念板塊中(zhong)，塊有(you)困(kun)境(jing)最熱的(de)望迎非AI莫屬(shu)。此外，反轉減肥(fei)藥(yao)(yao)也是道(dao)達一個不錯(cuo)的(de)方向，本(ben)周相(xiang)關概念股也出現過(guo)異(yi)動。需求(qiu)迅速(su)在(zai)年前(qian)，錢研君就分享過(guo)減肥(fei)藥(yao)(yao)賽道(dao)的(de)投資邏(luo)輯，感(gan)興趣的(de)老鐵(tie)，可以看一下《減肥(fei)藥(yao)(yao)龍頭市值突破5000億美(mei)元！GLP-1藥(yao)(yao)物市場(chang)空(kong)間大(da)，產業鏈將充分受益——道(dao)達研選》這篇文章。

▲減肥藥概念股圣諾(nuo)生(sheng)物日K線走勢圖

對于接下來的快3百姓彩票行情，錢研君(jun)還是不悲觀的(de)，只是在(zai)短期(qi)反彈力度(du)較大的(de)情況下，投(tou)資(zi)者最好(hao)還是耐心(xin)等待更好(hao)的(de)入(ru)局時機，并做好(hao)充分的(de)投(tou)研儲(chu)備。接(jie)下來，我們一起來看一下燃氣行業的(de)基本(ben)情況以及投(tou)資(zi)邏輯(ji)。

在正式開(kai)始之前，還是做個提醒(xing)，道達研選(xuan)周記第8期(qi)已經更(geng)新了(le)，歡迎大(da)家關(guan)注微信(xin)公(gong)眾號“道達號”，進行閱讀。

天然氣需求增長迅速

從熱值來看，每方天然氣產熱遠高于每千克煤炭，但略低于汽油、柴油和液化石油氣。不過，從價格來看，天然氣單位熱值成本遠低于石油產品，不足成品油單位熱值成本的一半。因此，綜合來看，百姓彩票首頁天然(ran)氣(qi)的性價比明顯(xian)優于目前主流的煤炭和石油能源(yuan)。

此外，天然氣的二(er)氧化碳排放系(xi)數普遍低于各類燃(ran)料(liao)，僅為燃(ran)料(liao)油(you)的73%、煤炭的60%。由(you)于天然氣自身固有的環保屬(shu)性，國家對天然氣的發(fa)展予以充分肯定。

華(hua)創證券指出，在頂(ding)層(ceng)規劃下，近年(nian)各類政(zheng)(zheng)策出臺，已(yi)經(jing)為天(tian)然(ran)氣(qi)的(de)發(fa)展提供(gong)了(le)良好的(de)政(zheng)(zheng)策環境。在政(zheng)(zheng)策的(de)支持下，總體來看天(tian)然(ran)氣(qi)需求增長(chang)迅速，華(hua)創證券研報顯示，2015-2021年(nian)天(tian)然(ran)氣(qi)需求的(de)復合(he)增速達12.4%。

我們來看一下天然氣產業鏈的(de)情況：

1）上(shang)游為(wei)天然(ran)氣勘探生產(chan)企業，或具有(you)從海(hai)外進口(kou)天然(ran)氣資質的(de)企業。目前，我國天然(ran)氣上(shang)游的(de)集(ji)中度較高(gao)，由“三桶(tong)油”主導(dao)，部分(fen)國內企業亦(yi)擁(yong)有(you)煤層氣區塊(kuai)的(de)勘探、開發和生產(chan)權。

2）中(zhong)游為天(tian)然(ran)氣管(guan)輸企(qi)業，負責干線輸送，是將(jiang)天(tian)然(ran)氣由生產/進口企(qi)業送往(wang)下游分銷商或大工業用戶。

3）下游為城市燃氣(qi)公(gong)(gong)司(si)或大工(gong)(gong)業用戶(hu)，其中(zhong)，城燃公(gong)(gong)司(si)利用省內管(guan)網(wang)將天(tian)然(ran)氣(qi)輸(shu)送(song)給(gei)特(te)許經營權的居民(min)及工(gong)(gong)商業用戶(hu)，同時(shi)亦可以向大工(gong)(gong)業用戶(hu)直供(gong)天(tian)然(ran)氣(qi)。

今天文章的主角就是城燃公司(si)，城燃公司(si)的業(ye)務一般有三塊：

1）接駁。城燃(ran)公(gong)司為住宅(zhai)和工商用(yong)戶提供庭院(yuan)管(guan)網敷設及設備安(an)裝、室(shi)內(nei)管(guan)道(dao)及設施(shi)安(an)裝、售后(hou)維保等服務，一般收入一次性確認且毛利率較高。

2）銷(xiao)氣，包括零售/批(pi)發和(he)代(dai)(dai)輸(shu)兩類。代(dai)(dai)輸(shu)一般(ban)為只賺(zhuan)取管輸(shu)利(li)潤(run)，管輸(shu)費由政府核定，相(xiang)對(dui)穩定；零售/批(pi)發賺(zhuan)取購(gou)銷(xiao)氣價差，購(gou)氣成本及銷(xiao)氣價格會對(dui)利(li)潤(run)產生較大影響。

3）增值業(ye)務，包括綜合能(neng)源(yuan)、燃(ran)氣具、保(bao)險銷售等。城(cheng)燃(ran)公司一般(ban)依托(tuo)現有(you)的管網及客(ke)戶資源(yuan)，在特許(xu)經營(ying)權內開展(zhan)增值業(ye)務。

對于城燃公司(si)的(de)發展來說，初期看接駁，成(cheng)熟期看銷氣(qi)，增值業務(wu)則有(you)望(wang)打造第二(er)成(cheng)長曲(qu)線。

據華創證券分(fen)析，受房地產(chan)周(zhou)期等因素(su)影(ying)響，目前全國性城燃公(gong)司新(xin)增接駁數量或見頂。隨(sui)著越(yue)來越(yue)多的(de)城燃項目走向成熟，銷氣(qi)業務或愈發重要。成本(ben)(ben)、價格(ge)和氣(qi)量是(shi)銷氣(qi)業務核心盈利(li)要素(su)，由(you)于上游成本(ben)(ben)大幅攀升且成本(ben)(ben)疏(shu)導(dao)不暢，近年來城燃公(gong)司銷氣(qi)業務的(de)盈利(li)承壓。

城市燃氣盈利改善可期

接下(xia)來我們來看一下(xia)燃氣行(xing)業的投資邏輯，主要從成(cheng)本、價格和氣量(liang)這三個角(jiao)度進(jin)行(xing)分析。

首先(xian)是成(cheng)本，隨著(zhu)天然氣(qi)定(ding)價回歸基本面，城燃公司的采購成(cheng)本有望趨于穩定(ding)。

2021年至2022年，受產能周期和供需(xu)格局的大幅(fu)調整影響，全球(qiu)天(tian)然氣市場(chang)總體維持一種較為脆弱的緊平衡態勢。不過，2023年至今，海外液化(hua)天(tian)然氣的價(jia)格已經顯著回落。

信達(da)證(zheng)券分析認為，“十五(wu)五(wu)”期間，在液化(hua)天(tian)(tian)然氣出(chu)口(kou)產能釋放的(de)驅動下(xia)，國際天(tian)(tian)然氣市場(chang)有望由緊平衡過度至相對(dui)寬松的(de)格局(ju)。從更(geng)長(chang)的(de)周期來看，IGU預(yu)計，2024年(nian)至2026年(nian)將新(xin)增液化(hua)天(tian)(tian)然氣產能8789萬(wan)噸(dun)/年(nian)，全球液化(hua)天(tian)(tian)然氣供應端(duan)的(de)脆弱(ruo)性(xing)有望得(de)到(dao)一定程度的(de)修復。

此外，據(ju)華創(chuang)證券分析，長協占比(bi)提升(sheng)也(ye)有望穩定(ding)液化天然氣的進(jin)口價格(ge)。2024年至(zhi)2026年，隨著長協陸續履約，長協價格(ge)會保持相(xiang)對穩定(ding)，且近年來(lai)較(jiao)現貨有一定(ding)價格(ge)優勢。

向前看，上游天然氣(qi)資源成本有(you)望趨于穩定，同時當前時點或缺乏較強的(de)政(zheng)策(ce)預期(qi)。因此，華(hua)創證券預計(ji)，在(zai)穩增長、促消費背景下，城(cheng)燃公司(si)燃氣(qi)采購成本或趨于穩定。

其次是價格，隨著各(ge)地天然氣(qi)上下游(you)價格聯動機制的不斷完善(shan)，居(ju)民氣(qi)順價阻力減(jian)輕。

2023年(nian)多省(sheng)市優化天(tian)然氣(qi)(qi)上下(xia)游(you)價(jia)(jia)(jia)格聯動機制，對價(jia)(jia)(jia)格聯動條件進行一(yi)定放寬。相較于非居(ju)民用氣(qi)(qi)，居(ju)民用氣(qi)(qi)調價(jia)(jia)(jia)周期較長，一(yi)直以來(lai)成本(ben)疏導相對困難。隨(sui)著(zhu)居(ju)民氣(qi)(qi)順價(jia)(jia)(jia)工作穩步(bu)落實，售氣(qi)(qi)毛差有(you)望持(chi)續修復(fu)。據華創證券統計，2023年(nian)第(di)一(yi)檔階梯價(jia)(jia)(jia)格平均約上調0.256元/方(fang)。

最后(hou)是氣量(liang)，消費(fei)量(liang)回歸正增長，能源轉型長期趨(qu)勢仍未改變。

受宏(hong)觀(guan)環境(jing)、疫情、成(cheng)本飆升等(deng)(deng)因素(su)影(ying)響，2022年(nian)天然氣消費(fei)量(liang)(liang)首(shou)次下滑(hua)。伴(ban)隨國內生產、生活秩序回(hui)歸正常，商業(ye)、交(jiao)通等(deng)(deng)領域的用氣需(xu)求恢(hui)復。據華創證券(quan)統計，2023年(nian)天然氣表觀(guan)消費(fei)量(liang)(liang)回(hui)歸正向(xiang)增長(chang)，同(tong)比增長(chang)7.2%。

從更(geng)長期來看，天(tian)然(ran)氣替(ti)代(dai)其他能源(yuan)的需求(qiu)空間(jian)廣闊。根據(ju)BP統計數據(ju)，2021年(nian)我國天(tian)然(ran)氣在一次能源(yuan)消耗(hao)(hao)占(zhan)比僅(jin)為9%，煤炭(tan)消耗(hao)(hao)量是(shi)(shi)其6.3倍(bei)，石油消耗(hao)(hao)量是(shi)(shi)其2.2倍(bei)，而在全球范圍內天(tian)然(ran)氣占(zhan)一次能源(yuan)消耗(hao)(hao)比例(li)已達24%。不過，天(tian)然(ran)氣替(ti)代(dai)的進(jin)度及節奏或有(you)賴(lai)于(yu)政策端的催化。

綜上，華(hua)創證券認為，經歷2021至2022年上游天(tian)然氣價(jia)格(ge)大幅波動(dong)(dong)后(hou)，城(cheng)(cheng)燃公司采(cai)購成本(ben)有(you)望(wang)趨穩，同(tong)時價(jia)格(ge)聯動(dong)(dong)機制不斷完(wan)善(shan)，或(huo)推(tui)動(dong)(dong)城(cheng)(cheng)燃公司逐漸步(bu)入困境反轉通道(dao)。其(qi)中，具(ju)備(bei)氣源優勢及核心管網資產的公司在產業(ye)鏈中或(huo)擁有(you)更(geng)強議價(jia)能力。

免責(ze)聲明：道達研(yan)選是從行業(ye)前瞻去挖(wa)掘價(jia)值信(xin)息，整合最熱研(yan)報主(zhu)要觀點(dian)，文章提供(gong)的信(xin)息僅供(gong)參考，不涉(she)及(ji)操作建(jian)議(yi)。據此入市，風險自(zi)擔！

風險(xian)提示(shi)：1、全球天然氣(qi)價(jia)格大幅波動；2、宏(hong)觀經濟(ji)下滑導(dao)致天然氣(qi)消費量(liang)增(zeng)速不(bu)及預(yu)(yu)期(qi)；3、天然氣(qi)價(jia)格機(ji)制改(gai)革(ge)實施(shi)進展(zhan)不(bu)及預(yu)(yu)期(qi)。

最后再提醒一下(xia)，道(dao)(dao)達(da)(da)研選(xuan)周記(ji)第(di)8期已經(jing)更新了，歡(huan)迎大(da)家(jia)關注微信公眾(zhong)號(hao)“道(dao)(dao)達(da)(da)號(hao)”，進行閱讀。

好(hao)了，今天就和各位老(lao)鐵聊到(dao)這里，祝(zhu)大(da)家(jia)周末愉快！

本(ben)期道(dao)達(da)研選的參考研報如下：

華創證券-燃氣(qi)行(xing)業深度(du)研究報告：盈(ying)利要素(su)改善，期(qi)待困境反轉

信達證券(quan)-天然氣行(xing)業2024年度策略：天然氣定價(jia)回(hui)歸基(ji)本(ben)面(mian)，城市(shi)燃氣盈利(li)改善可(ke)期

（錢研君）

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封(feng)面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝