每(mei)經記者 李玉雯    每(mei)經編輯 張益(yi)銘

央行宣布降準和再貸款降息后，利好連續歷史A股銀行板塊連續兩日拉升。刺激1月26日早盤，下銀行股新高行情齊魯銀行（601665.SH，大漲股價4.49元，農行市值211億元）漲停，再度領先一眾銀(yin)(yin)行(xing)(xing)股，刷新重慶(qing)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)盤中觸(chu)及漲停后有所回落，后市(shi)截至發(fa)稿，可期(qi)重慶(qing)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（601963.SH，利(li)好連(lian)續歷史股價(jia)7.32元，刺激(ji)市(shi)值(zhi)(zhi)254.34億(yi)元）漲幅(fu)4.51%，下銀(yin)(yin)行(xing)(xing)股新高(gao)行(xing)(xing)情(qing)瑞豐(feng)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（601528.SH，大漲股價(jia)5.23元，農行(xing)(xing)市(shi)值(zhi)(zhi)103億(yi)元）、再度西(xi)安銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（600928.SH，股價(jia)3.51元，市(shi)值(zhi)(zhi)156億(yi)元）緊(jin)隨其后，漲幅(fu)超(chao)3%。

記者注意到，今日盤中農業銀行股價再次刷新歷史新高，最高觸及3.88元，截至發稿，農業銀行（601288.SH，股價3.8元，市值13299.36億元）報3.80元，A股總市值達1.33萬億元。

農業銀(yin)行股(gu)價再次(ci)刷新歷(li)史新高

實際上，自去(qu)年以來，受“中(zhong)特估”概(gai)念(nian)催化、高(gao)股(gu)息策略(lve)追捧等因素影響，國(guo)有大行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)股(gu)價(jia)(jia)整體表現亮眼，多只大行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)股(gu)觸及(ji)階(jie)段性新高(gao)，中(zhong)國(guo)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（601988.SH，股(gu)價(jia)(jia)4.19元，市值(zhi)(zhi)12334.85億元）、農業銀行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)去(qu)年股(gu)價(jia)(jia)漲(zhang)幅(fu)超過30%，交通銀行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（601328.SH，股(gu)價(jia)(jia)5.89元，市值(zhi)(zhi)4374.07億元）、建設銀行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（601939.SH，股(gu)價(jia)(jia)6.72元，市值(zhi)(zhi)16800.74億元）去(qu)年股(gu)價(jia)(jia)漲(zhang)幅(fu)也超過了(le)20%。與之相對(dui)應(ying)的(de)是，此前機構重倉的(de)部分股(gu)份(fen)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)、城商行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)跌幅(fu)較為顯著(zhu)。從去(qu)年四季度(du)主動基金持倉情況(kuang)來看，國(guo)有大行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)持倉占比(bi)普遍提升，部分區域性銀行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)持倉占比(bi)則環比(bi)下降(jiang)。

2024年開年以來，銀行板塊漲幅4.83%，在31個申萬一級行業中排名第二，實現了新年“開門紅”。展望后市(shi)，銀(yin)行(xing)股上漲行(xing)情能否延續？板塊個股分化之下又該如何(he)布局？

開年以來銀行(xing)板塊漲幅排(pai)名第(di)二 圖片來源(yuan)：Wind客戶端

銀行板塊拉升，降準有望呵護銀行息差

1月26日(ri)，A股(gu)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)板塊延(yan)續前三日(ri)的上漲(zhang)(zhang)(zhang)態(tai)勢。開盤(pan)沒多久，齊魯銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)即漲(zhang)(zhang)(zhang)停封板，領先一眾銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)股(gu)，重慶銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)盤(pan)中(zhong)觸(chu)及漲(zhang)(zhang)(zhang)停后有所回落，截至發稿，重慶銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)4.51%，瑞(rui)豐銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、西安銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)緊(jin)隨(sui)其后，漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)超3%。青島銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、廈門銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、蘭州銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、張家港行(xing)(xing)(xing)漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)也(ye)均超過(guo)2%。

消息面上(shang)，央行24日(ri)(ri)宣布，決定(ding)于2024年2月5日(ri)(ri)起(qi)，下(xia)(xia)調金(jin)融機構存(cun)款準(zhun)(zhun)備金(jin)率0.5個百分點（不(bu)含已(yi)執行5%存(cun)款準(zhun)(zhun)備金(jin)率的金(jin)融機構），本次下(xia)(xia)調后(hou)，金(jin)融機構加權(quan)平均(jun)存(cun)款準(zhun)(zhun)備金(jin)率約(yue)為7.0%；自2024年1月25日(ri)(ri)起(qi)，分別下(xia)(xia)調支農再(zai)貸(dai)款、支小再(zai)貸(dai)款和再(zai)貼現利(li)率各0.25個百分點。

值得一提的是(shi)，此次降準力度(du)超出(chu)市場(chang)預(yu)期。此次降準是(shi)今年(nian)以(yi)(yi)來(lai)第一次降準，也是(shi)2022年(nian)以(yi)(yi)來(lai)的第五次降準，超過(guo)了(le)前四次各自25個百(bai)分(fen)(fen)點(dian)的下調幅(fu)度(du)。市場(chang)分(fen)(fen)析(xi)指出(chu)，此舉有望在一定(ding)程度(du)上緩解銀(yin)行業息差收(shou)窄的壓力。數據(ju)顯示，截至去年(nian)三季度(du)末(mo)，商業銀(yin)行凈息差為1.73%，已(yi)是(shi)歷史(shi)新(xin)低。

中泰(tai)證券(quan)戴志鋒團隊測算，此次降準預(yu)計(ji)釋放(fang)流動(dong)性約(yue)1.2萬億，其中上(shang)市銀(yin)(yin)行(xing)(xing)釋放(fang)資金規(gui)模(mo)在(zai)9500億左右。釋放(fang)出的流動(dong)性、銀(yin)(yin)行(xing)(xing)將用于投放(fang)更高收益資產。對上(shang)市銀(yin)(yin)行(xing)(xing)息差提升(sheng)在(zai)0.7bp左右；對利潤(run)增速提升(sheng)0.8%。

同時(shi)，戴志鋒團隊(dui)表(biao)示，后(hou)續存在(zai)進一(yi)(yi)步降(jiang)(jiang)息(xi)的可能。央行(xing)2024年(nian)工(gong)作會議明(ming)確將繼(ji)續促進社會綜合融資成(cheng)本(ben)穩中有(you)降(jiang)(jiang)，前期(qi)存款利率下(xia)調和本(ben)次降(jiang)(jiang)準為降(jiang)(jiang)息(xi)打開一(yi)(yi)定空間，目前經濟內生動(dong)能較弱(ruo)，降(jiang)(jiang)息(xi)也有(you)助于改善居(ju)民和企業的預期(qi)，從而(er)拉動(dong)經濟增(zeng)長。

個股漲幅分化明顯，大行普遍獲得增持

記者注意到，今日盤中農業(ye)銀行股價再(zai)度刷新歷史(shi)新高，最高觸及3.88元(yuan)，截至發稿，農業(ye)銀行報3.80元(yuan)，A股總市值達1.33萬(wan)億元(yuan)。

實際上，自去年以來，受“中特(te)估”概念催化、高(gao)股(gu)(gu)息(xi)策略追捧等因(yin)素影響，國(guo)有大(da)行股(gu)(gu)價(jia)整體表現亮眼，多(duo)只大(da)行股(gu)(gu)觸及階段(duan)性新高(gao)，與(yu)之相對(dui)應的(de)是，此前機構重倉的(de)部(bu)分股(gu)(gu)份行、城商行則跌幅較為顯著，銀行個股(gu)(gu)走勢呈(cheng)現明顯分化。

Choice數(shu)據顯示，在過去(qu)的(de)2023年(nian)(nian)里，全年(nian)(nian)漲(zhang)幅(fu)(fu)在20%以(yi)上的(de)A股(gu)(gu)銀(yin)(yin)行(xing)共有5家(jia)，其(qi)中(zhong)4家(jia)均是(shi)國有大行(xing)。中(zhong)國銀(yin)(yin)行(xing)以(yi)34%（復權后，下同）的(de)漲(zhang)幅(fu)(fu)位居首位，農業銀(yin)(yin)行(xing)緊隨其(qi)后，漲(zhang)幅(fu)(fu)為33%。交(jiao)通(tong)銀(yin)(yin)行(xing)、建設(she)銀(yin)(yin)行(xing)股(gu)(gu)價(jia)漲(zhang)幅(fu)(fu)超過了(le)20%，分別為29%、23%，工(gong)商銀(yin)(yin)行(xing)的(de)股(gu)(gu)價(jia)漲(zhang)幅(fu)(fu)也(ye)達到了(le)17%，排列第六位。

2023年(nian)漲幅在(zai)20%以上的A股銀行有5家 圖片來源：東方(fang)財富Choice

而此前(qian)一(yi)些被公募基(ji)金(jin)重倉且業績(ji)表現良好的股份行和城商行，2023年全年跌幅卻在20%乃至30%以上。

對(dui)于個(ge)股走勢的分(fen)化，中國(guo)金融智庫特(te)邀研究(jiu)員余豐慧在接受(shou)記者采訪時(shi)表示，國(guo)有(you)(you)大(da)行規模龐大(da)，業務基礎扎實，對(dui)宏觀經濟(ji)(ji)(ji)周期的敏感度相對(dui)較低，若整(zheng)體經濟(ji)(ji)(ji)環境(jing)改善或市(shi)場預期向好(hao)，投(tou)資者更傾向于認(ren)為國(guo)有(you)(you)大(da)行能(neng)夠穩定受(shou)益，因此(ci)在經濟(ji)(ji)(ji)復(fu)蘇階(jie)段，國(guo)有(you)(you)大(da)行股價更容(rong)易受(shou)到提振(zhen)。

余豐慧同(tong)時提(ti)到，投資市(shi)場風格偏好轉向(xiang)大盤藍籌股(gu)(gu)(gu)也是動因之一，尤其是當市(shi)場追求穩健收益和避險情緒上升時，資金會流向(xiang)基(ji)本面良好、估(gu)值相對較(jiao)低的大盤銀行股(gu)(gu)(gu)。此外，基(ji)金等機構投資者基(ji)于對市(shi)場及個(ge)股(gu)(gu)(gu)前景的判(pan)斷進行調倉，可(ke)能導致不(bu)同(tong)類(lei)型(xing)的銀行股(gu)(gu)(gu)遭(zao)遇不(bu)同(tong)的買賣壓力(li)，從而形成股(gu)(gu)(gu)價分化。

平安證券研(yan)報表示(shi)，在(zai)資(zi)產荒以及大(da)行(xing)下沉競爭背景下，對(dui)于(yu)股(gu)份行(xing)抗周期經(jing)營能力的(de)(de)擔憂有(you)(you)所放(fang)大(da)，同時因為地方化(hua)債進程中(zhong)(zhong)對(dui)于(yu)區域性(xing)銀(yin)行(xing)利(li)(li)(li)(li)潤的(de)(de)擠(ji)壓(ya)(ya)也導(dao)致市場避險情緒有(you)(you)所升(sheng)溫。但(dan)整體來看，2023年存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)率(lv)的(de)(de)調降(jiang)速(su)度明(ming)顯(xian)加快(kuai)，存(cun)(cun)貸利(li)(li)(li)(li)率(lv)變化(hua)同步性(xing)明(ming)顯(xian)提高，存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)成本紅(hong)利(li)(li)(li)(li)的(de)(de)持續(xu)釋(shi)放(fang)將緩解(jie)資(zi)產端(duan)利(li)(li)(li)(li)率(lv)下行(xing)壓(ya)(ya)力，化(hua)債進程也有(you)(you)利(li)(li)(li)(li)于(yu)緩解(jie)銀(yin)行(xing)風(feng)險端(duan)壓(ya)(ya)力，信貸資(zi)源置換過程中(zhong)(zhong)也存(cun)(cun)在(zai)資(zi)產結構性(xing)調整機會，經(jing)營端(duan)壓(ya)(ya)力有(you)(you)望得(de)到緩釋(shi)，綜合看好銀(yin)行(xing)板塊配置價值。

估值降至歷史低位，銀行板塊后市如何演繹？

截至1月25日，銀行(xing)板(ban)塊(kuai)自(zi)開年以來漲(zhang)幅4.83%，在31個申萬一級行(xing)業(ye)中排名第二，實(shi)現了新(xin)年“開門紅”。

對于開年(nian)以來(lai)銀行板塊的亮眼表現，光大(da)(da)證券王一峰團隊(dui)在(zai)研報(bao)中提及，這主要受三大(da)(da)因素驅動，其(qi)一，在(zai)股(gu)(gu)市(shi)震蕩(dang)下(xia)行、債市(shi)收(shou)(shou)益率(lv)快(kuai)速(su)走低(di)背景下(xia)，資本市(shi)場高(gao)(gao)收(shou)(shou)益資產(chan)匱乏，高(gao)(gao)股(gu)(gu)息資產(chan)凸(tu)顯投(tou)資性價比(bi)；其(qi)二，信(xin)貸(dai)“開門紅(hong)”預期(qi)較強(qiang)，機(ji)構投(tou)放強(qiang)度差異引導選股(gu)(gu)邏輯，上市(shi)銀行2024年(nian)營收(shou)(shou)有(you)望轉正；其(qi)三，銀行板塊具有(you)低(di)估值、高(gao)(gao)股(gu)(gu)息特征，后續估值下(xia)行空間較為(wei)(wei)(wei)有(you)限(xian)。“銀行板塊作為(wei)(wei)(wei)盈利穩定、股(gu)(gu)息率(lv)高(gao)(gao)、估值低(di)的類固(gu)收(shou)(shou)資產(chan)，我們認為(wei)(wei)(wei)上漲行情有(you)望進一步延(yan)續。”

“銀行股(gu)往往具有低估值、高股(gu)息(xi)的(de)特點。目前，銀行板塊的(de)估值已經降至了(le)歷史底部，市場的(de)悲觀情(qing)緒(xu)也達到了(le)極致水(shui)平。”曾于銀行監管部門供職的(de)金(jin)融從業人(ren)士武忠(zhong)言對記者(zhe)表示。

Choice數(shu)據顯(xian)示，當前A股銀行板塊42只(zhi)個股均處于“破凈(jing)”狀態(tai)，其(qi)中約四成市凈(jing)率低于0.5倍。

就股(gu)息率(lv)而(er)言(yan)，據Choice平臺測(ce)算(suan)，截至1月25日(ri)收盤(pan)，42家A股(gu)上市(shi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)中(zhong)(zhong)有六(liu)成最(zui)新股(gu)息率(lv)在5%以上。其(qi)(qi)中(zhong)(zhong)，浙商(shang)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)、興業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)最(zui)新股(gu)息率(lv)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為7.87%、7.68%，江(jiang)蘇銀(yin)(yin)行(xing)(xing)、南京銀(yin)(yin)行(xing)(xing)緊隨其(qi)(qi)后，分(fen)別(bie)(bie)(bie)為6.88%、6.68%。六(liu)家國有大行(xing)(xing)股(gu)息率(lv)也(ye)均在5.5%以上，其(qi)(qi)中(zhong)(zhong)交通銀(yin)(yin)行(xing)(xing)和工(gong)商(shang)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)股(gu)息率(lv)均超(chao)過6%，分(fen)別(bie)(bie)(bie)為6.32%和6.05%。

西南證券研報建議關注資產荒下高股(gu)(gu)息(xi)國有大(da)行(xing)標的(de)，原(yuan)因(yin)在于(yu)，從(cong)美日經(jing)驗來(lai)看，以10年期國債(zhai)到期收益率為代表的(de)名義利(li)(li)率下行(xing)的(de)背后(hou)是經(jing)濟增長中樞的(de)下移(yi)，低回報時代高股(gu)(gu)息(xi)資產往往更(geng)受追捧。資產荒前提下，國有大(da)行(xing)穩定(ding)高股(gu)(gu)息(xi)回報跑贏國債(zhai)利(li)(li)率，且從(cong)股(gu)(gu)利(li)(li)再投資角度看或將持續占優。

此外，部分區域優質中(zhong)(zhong)小(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)依然值(zhi)得關注。國信證券研報認為，2024年(nian)在經濟緩慢復(fu)蘇的(de)(de)背景下，銀(yin)(yin)行(xing)股的(de)(de)主要投資策(ce)略有兩(liang)條主線，其一對(dui)于(yu)(yu)追(zhui)求低波動和(he)絕對(dui)收(shou)益的(de)(de)資金(jin)，建議關注高(gao)股息且(qie)基本(ben)面穩健的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)；其二(er)對(dui)于(yu)(yu)在板塊中(zhong)(zhong)尋找超額收(shou)益的(de)(de)資金(jin)來說，建議關注以(yi)中(zhong)(zhong)小(xiao)微客群(qun)為主的(de)(de)區域優質中(zhong)(zhong)小(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)。

“我(wo)們認為(wei)2024年高股(gu)(gu)息仍(reng)具備配置價(jia)值。”上述研(yan)報提(ti)及，險(xian)資(zi)(zi)權益投資(zi)(zi)部分(fen)歷(li)來(lai)偏好股(gu)(gu)息率較高的(de)個股(gu)(gu)，尤其是目前市(shi)場利率仍(reng)處于下(xia)行周期中，高股(gu)(gu)息個股(gu)(gu)對(dui)(dui)險(xian)資(zi)(zi)的(de)吸引力進一步提(ti)升。此外，在超額收益主(zhu)線方面，過去(qu)兩年部分(fen)優質中小行業績實(shi)現了不錯增長，但估值卻(que)跟隨(sui)板塊大幅調整，相對(dui)(dui)于銀行板塊估值溢價(jia)已降(jiang)至低(di)位。

“銀行(xing)(xing)板(ban)塊是今年最有看點的(de)板(ban)塊之一。”薩(sa)摩耶云科技集團(tuan)首(shou)席經(jing)濟學(xue)家(jia)鄭(zheng)磊對記者提到，大(da)部分城商行(xing)(xing)都需(xu)要再融(rong)(rong)資以滿足監管指(zhi)標要求，行(xing)(xing)業(ye)內的(de)并(bing)購(gou)重組(zu)也(ye)需(xu)要融(rong)(rong)資，這一板(ban)塊只有在市(shi)場行(xing)(xing)情(qing)上漲的(de)時候(hou)才(cai)能更順利(li)獲得融(rong)(rong)資，因此城商行(xing)(xing)的(de)板(ban)塊行(xing)(xing)情(qing)是可(ke)預期(qi)的(de)。

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