每經評論員 胥帥

1月份，每經不少上市公司披露了2023年度業績預告。熱評熱門此次業績預告的產業一個特點是，養豬、紛紛光伏、預虧有邊鋰礦等過去火熱的順周產業，2023年業績都較為疲軟。期擴比如，每經市值接近2000億元的熱評熱門養豬龍頭牧原股份預計將出現上市以來首次年度虧損，鋰礦龍頭贛鋒鋰業預計2023年凈利潤下滑約7成，產業硅片龍頭TCL中環2023年第四季度虧損可能高達20億元。紛紛這些公司業績轉壞并非勻速下行，預虧有邊比如，順周2022年牧原股份的期擴歸屬凈利潤尚有132.66億元；贛鋒鋰業凈利潤為205.04億元，同比增速高達292.16%。每經

盡管養豬和光伏的產業特征截然不同，但經濟規律卻呈現出明顯共性。在順周期經營會特別順，在逆周期經營又會特別難。龍頭企業與產業相互影響，“大起大落”之間形成共振，呈現出產業周期短期大幅波動等特點。

筆者認為，造(zao)成這類產業周(zhou)期大幅(fu)波動的一個重(zhong)要原因(yin)是“融(rong)資加速器”效應。

美聯儲前主席伯(bo)南克(ke)提出“金融加(jia)速器”模型(xing)，即在(zai)信(xin)息不對稱的(de)(de)情況下，企(qi)業融資依賴于企(qi)業的(de)(de)資產負債表狀況，信(xin)貸市場與實體經(jing)(jing)(jing)濟之間存在(zai)很強的(de)(de)同向(xiang)性。大致特(te)點是(shi)經(jing)(jing)(jing)濟繁(fan)榮(rong)時，銀(yin)行會增(zeng)加(jia)對企(qi)業的(de)(de)放貸供(gong)給，造成經(jing)(jing)(jing)濟過熱；經(jing)(jing)(jing)濟衰退時，銀(yin)行減少(shao)對企(qi)業的(de)(de)放貸供(gong)給，加(jia)劇經(jing)(jing)(jing)濟蕭(xiao)條。

“融(rong)資加(jia)速(su)器(qi)”和伯南(nan)克“金融(rong)加(jia)速(su)器(qi)”的運(yun)作機制有很(hen)多(duo)類似的地方。在豬周期、光(guang)伏(fu)周期和鋰礦周期高(gao)點，上市公司在資本(ben)市場(chang)進行(xing)數十億、上百億的募資擴產，大(da)大(da)縮短了資本(ben)進入企(qi)業(ye)生產結構的時間。如果沒有“融(rong)資加(jia)速(su)器(qi)”效應，傳統企(qi)業(ye)需(xu)要經過(guo)銷(xiao)售回流、存錢（借(jie)錢）再(zai)到投入生產的過(guo)程。即便(bian)是(shi)產業(ye)各個環節出現了供(gong)(gong)需(xu)錯配，但資本(ben)籌措(cuo)必要的時間約束會(hui)延(yan)緩供(gong)(gong)給不足到供(gong)(gong)需(xu)均(jun)衡，再(zai)到供(gong)(gong)給過(guo)剩的過(guo)程。

在“融資(zi)加速器”機制下(xia)，經營管控更加合(he)理的企業，會更有機會主義沖動(dong)，價低擴(kuo)張市場占(zhan)有率。但“融資(zi)加速器”效應僅(jin)增加預(yu)算約束(shu)的邊際值，當擴(kuo)張超(chao)出承受能力(li)，依(yi)然要面臨“出清”的懲罰。

筆(bi)者(zhe)(zhe)(zhe)認為，“融資(zi)(zi)加(jia)速(su)器(qi)”效(xiao)應(ying)既傷害產業，也(ye)對高位認購股(gu)本的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)造成損害。上市公(gong)司(si)應(ying)該理(li)性(xing)認識“融資(zi)(zi)加(jia)速(su)器(qi)”機制，在(zai)順周(zhou)期要(yao)保持冷靜，抑制盲目(mu)擴張的沖動；傾(qing)聽更多股(gu)東、機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的聲音，做到理(li)性(xing)決策。此外，上市公(gong)司(si)要(yao)平衡把握(wo)投(tou)(tou)融資(zi)(zi)和分紅(hong)關系，順周(zhou)期給(gei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)多分紅(hong)，逆周(zhou)期減少資(zi)(zi)本開支。