每經評論員 李蕾

從2023年底開始，每經VC（風險投資）/PE（私募股權投資）等一級市場投資機構集體搞退出，熱評機構與LP（有限合伙人）、市積極GP（普通合伙人）與LP對簿公堂的場生事情接連發生，其中不乏明星機構和明星公司。態已有投資人甚至告訴筆者，都應調整其供職(zhi)機構2023年(nian)幾(ji)乎(hu)沒有出手，每經全員都(dou)在忙退(tui)出；也有VC和創(chuang)業(ye)者(zhe)死磕(ke)回購(gou)協議，熱評連續起訴多位圈(quan)內知名創(chuang)業(ye)者(zhe)。市積極

在VC快速發展，場生動輒創造幾十倍甚至上百倍退出回報的態已時代，這些情況幾乎不會發生，都應調整“造富神話”刺激著源源不斷的每經資本和玩家加入。但隨著近年來融資端、熱評退出端的市積極不斷變化，一級市場的結構、生態和游戲規則都發生了劇變。不論是GP還是LP，都應該積極調整適應，否則(ze)難逃(tao)被(bei)淘汰(tai)出清的命運。

首先，從募資端來看，近年來隨著美元LP的退潮，VC/PE們普遍都轉向人民幣基金，后者成為一級市場出資的主(zhu)力。但人民幣基金(jin)和(he)(he)美元基金(jin)的(de)特點和(he)(he)要求大相徑(jing)庭(ting)，哪怕同(tong)為(wei)人民幣LP，政府引導基金(jin)和(he)(he)國資機構(gou)、產業(ye)資本的(de)訴求也分化明(ming)顯，倒逼過去以美元LP為(wei)主(zhu)的(de)GP對自己(ji)的(de)業(ye)務(wu)形態和(he)(he)結構(gou)進行調(diao)整。

在(zai)這(zhe)個過程中(zhong)(zhong)，筆(bi)者發現有(you)的(de)GP并沒有(you)與時(shi)俱(ju)進地理解人民(min)幣LP的(de)特點(dian)與要求，從而(er)將(jiang)自(zi)己放在(zai)了一個比較被(bei)動的(de)位置上(shang)。例如(ru)，這(zhe)兩年政府引導基金到(dao)了一個集中(zhong)(zhong)到(dao)期的(de)時(shi)間節點(dian)，過去GP往(wang)(wang)往(wang)(wang)在(zai)產業招商(shang)和(he)返投(tou)方(fang)面發力，但如(ru)今財政LP加大了對子基金DPI（投(tou)入資本分(fen)紅率）的(de)考核，退出訴求強(qiang)烈。這(zhe)樣的(de)變化顯然(ran)令不少機構感到(dao)頭痛，進而(er)將(jiang)壓力向被(bei)投(tou)企業轉移，雙方(fang)矛盾愈發突出。

其(qi)次(ci)，從(cong)退(tui)出(chu)端(duan)來看，在IPO（首次(ci)公開(kai)募股(gu)）節奏階段性(xing)(xing)收(shou)緊的大(da)背景下，不(bu)少(shao)依賴IPO退(tui)出(chu)的機構日(ri)子也不(bu)好過，甚至衍生(sheng)出(chu)一(yi)些行業(ye)亂象。有的機構與創(chuang)業(ye)者“死磕”回購協議，寧愿與被投(tou)企業(ye)對簿公堂(tang)也要退(tui)出(chu)，說好的“長(chang)期陪伴(ban)”不(bu)復(fu)存在；有的為了滿足LP退(tui)出(chu)要求，甚至傳出(chu)“左手倒右手”的離譜操作，對行業(ye)健康發展和良(liang)性(xing)(xing)循環產生(sheng)負面影(ying)響(xiang)。

不僅GP，LP也面臨著巨(ju)大(da)的(de)(de)變(bian)化與(yu)(yu)挑戰。據筆(bi)者了(le)解(jie)，以財政LP為(wei)例，不少政府引導基金正(zheng)在(zai)大(da)力提(ti)升直投力度，對機構自(zi)身的(de)(de)功(gong)能角色、專業程(cheng)度提(ti)出新要求。但另一方(fang)面，如何(he)處理(li)與(yu)(yu)市(shi)場化投資機構的(de)(de)關(guan)系、如何(he)在(zai)與(yu)(yu)GP的(de)(de)博弈中(zhong)實現合作共贏，成為(wei)擺在(zai)所有LP面前的(de)(de)一道(dao)難題。

在這一階段，GP如(ru)何精(jing)準理解(jie)LP內部訴(su)求的(de)(de)再分化并進行匹配(pei)與合作，LP如(ru)何定位(wei)自身角色，同時(shi)處理好與市場(chang)化GP的(de)(de)競合關系，都將成為決(jue)定私募股(gu)權(quan)市場(chang)未來方向的(de)(de)關鍵。在新的(de)(de)形(xing)勢(shi)下，GP和LP都應(ying)積極調整適應(ying)，才能(neng)實現長期穩健發展(zhan)。